文｜睿思網(wǎng)
盡管一直堅(jiān)持不上市，但聯(lián)東并未放棄借助資本運(yùn)作的方式，以推動(dòng)旗下產(chǎn)業(yè)園區(qū)業(yè)務(wù)拓展。
3月1日，中金聯(lián)東科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園封閉式基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（簡(jiǎn)稱“聯(lián)東產(chǎn)業(yè)園REIT”）正式向上交所申報(bào)并獲受理，如順利發(fā)行，將成為我國(guó)首單民企園區(qū)公募REITs。這亦為聯(lián)東打開了一條關(guān)于“資產(chǎn)上市”的新通路。
最高的REIT估值
單就底層資產(chǎn)而言，不難看出聯(lián)東為了本次REIT的順利發(fā)行鉚足了勁。
資料顯示，“聯(lián)東產(chǎn)業(yè)園REIT的首發(fā)資產(chǎn)包括北京大興科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)園、北京馬坡科技園一期、北京房山奧得賽產(chǎn)業(yè)園等三個(gè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)項(xiàng)目，均位于北京中關(guān)村國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)，且都是聯(lián)東拿手的生產(chǎn)型標(biāo)準(zhǔn)工業(yè)廠房項(xiàng)目。
以上項(xiàng)目總建面約為19.84萬平方米，可租賃面積約為19.44萬平方米。截至2023年末，三個(gè)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)時(shí)間均已超過 3 年，其中最長(zhǎng)運(yùn)營(yíng)年限為 5.5 年（北京馬坡科技園一期），最短運(yùn)營(yíng)年限為 3.5 年（北京房山奧得賽產(chǎn)業(yè)園）。
結(jié)合出租率表現(xiàn)來看，三個(gè)資產(chǎn)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)亦較為穩(wěn)定，近三年的出租率分別為82.90%、97.59%和98.17%，平均簽約日租金分別為1.59元/平方米/日、1.68元/平方米/日和1.74元/平方米/日。穩(wěn)定的出租率也在一定程度上保證了園區(qū)的穩(wěn)定收益。招募書中另披露，預(yù)計(jì)3個(gè)項(xiàng)目預(yù)測(cè)期內(nèi)租金年增長(zhǎng)率為3%。
此外，截至2023年末，項(xiàng)目租賃合同期限為3年-5年的租賃面積占已租賃面積比例達(dá) 66.64%，期限 5 年以上租賃面積占已租賃面積比例達(dá)32.07%。
但值得注意的是，以上三個(gè)項(xiàng)目在今年年底到期的租戶占比為23.98%，2025年后更達(dá)到42.84%，仍存在一定的出租率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。不過，考慮到資產(chǎn)項(xiàng)目的前十大租戶的租賃面積占比都比較低，因此遇到類似“哲庫”事件的大面積退租風(fēng)險(xiǎn)較低。
行業(yè)分析人士亦指出，目前項(xiàng)目的租戶對(duì)象主要為租賃需求旺盛的中小型、生產(chǎn)型、科創(chuàng)型企業(yè)，且聯(lián)東作為產(chǎn)業(yè)園區(qū)的老牌企業(yè)，在續(xù)租及租戶儲(chǔ)備上已有充足的經(jīng)驗(yàn)，但聯(lián)東仍需要對(duì)此提高警惕，保證出租率的穩(wěn)定始終是包括聯(lián)動(dòng)在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)園區(qū)運(yùn)營(yíng)商們的首要命題。
當(dāng)然，得益于當(dāng)前良好的運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)，聯(lián)東的三個(gè)首發(fā)資產(chǎn)項(xiàng)目也得到了較高估值達(dá)到17.20億元，平均估值單價(jià)達(dá)到了8670元/平方米，其中大興科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)園的估值更高達(dá)11123元/平方米。
這亦屬當(dāng)前國(guó)內(nèi)廠房類園區(qū)公募REITs估值的最高紀(jì)錄。數(shù)據(jù)顯示，臨港產(chǎn)業(yè)園REIT和東久產(chǎn)業(yè)園REIT上海廠房的估值單價(jià)分別為6420元/平方米和5422元/平方米。
數(shù)據(jù)另披露，上述項(xiàng)目的增值率達(dá)到164.46%，2024年資本化率為5.59%；聯(lián)東產(chǎn)業(yè)園REIT預(yù)計(jì)2024的分紅回報(bào)率為4.43%，2025年的分紅回報(bào)率為4.44%。無疑，聯(lián)東已向市場(chǎng)展現(xiàn)了其最大的誠(chéng)意。
借道REIT降債
如本次REIT順利發(fā)行，將為聯(lián)東打通了資產(chǎn)退出的通道，亦有利于其進(jìn)一步推動(dòng)旗下業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)發(fā)展。
公開資料顯示，自2003年在北京開始產(chǎn)業(yè)園區(qū)業(yè)務(wù)，截至2023年底，聯(lián)東已在全國(guó)94座城市布局526個(gè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)，其中九成位于一二線重點(diǎn)城市，80%在國(guó)家級(jí)開發(fā)區(qū)，服務(wù)入園企業(yè)達(dá)到19700家。
必須指出的是，產(chǎn)業(yè)園區(qū)是一個(gè)需要大量投入、長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)，且銷售比例受到政策限制的市場(chǎng)，因此，不少園區(qū)運(yùn)營(yíng)商都面臨較大的資金壓力。
據(jù)了解，目前聯(lián)東的現(xiàn)金流仍屬穩(wěn)健狀態(tài)，整體負(fù)債率在60%以下，但聯(lián)東仍希望能大幅降低杠桿率。
在推進(jìn)REIT發(fā)行之前，聯(lián)東亦曾進(jìn)行其它資本退出通道的嘗試，包括與與外資私募機(jī)構(gòu)合作、發(fā)行CMBS等等。
據(jù)了解，聯(lián)東曾與黑石、麥格理、KKR、阿波羅、高瓴等機(jī)構(gòu)進(jìn)行接觸，并成立“粵浦”以期將北京、上海等自持園區(qū)實(shí)現(xiàn)退出，但最終未合作成功。
在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，聯(lián)東曾于2019年發(fā)行過一筆10億元CMBS，名為“國(guó)君資管-聯(lián)東U谷一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，并成為當(dāng)時(shí)中國(guó)產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)首個(gè)成功發(fā)行的民營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)廠房租金類CMBS。基礎(chǔ)資產(chǎn)為北京通州區(qū)光聯(lián)產(chǎn)業(yè)園的辦公用房、廠房、設(shè)備用房等20套，總建筑面積為11.42萬平方米，物業(yè)估值16億元。
如今，隨著公募REITs通道的成熟，也為產(chǎn)業(yè)園區(qū)行業(yè)增加了新的資金渠道，有利于產(chǎn)業(yè)園區(qū)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
據(jù)了解，本次聯(lián)東產(chǎn)業(yè)園REIT的募資將投向12個(gè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)項(xiàng)目，主要位于北京、天津和毗鄰的廊坊區(qū)域。當(dāng)中重點(diǎn)投向聯(lián)東U谷·遠(yuǎn)大住工綠色建筑輔助基地項(xiàng)目及聯(lián)東U谷·廊坊中糧屯河項(xiàng)目，投資金額分別為7.68億元及7.55億元。
盡管首只REIT還處于受理階段，但聯(lián)東已在同步謀劃后續(xù)的擴(kuò)募計(jì)劃。
據(jù)了解，本次聯(lián)東產(chǎn)業(yè)園REIT的原始權(quán)益人為北京聯(lián)東金園管理科技有限公司，是聯(lián)東下屬自持型產(chǎn)業(yè)園區(qū)的核心運(yùn)營(yíng)主體。
盡管該公司于2022年11月才成立，但截至2023年底，聯(lián)東已通過劃轉(zhuǎn)、股權(quán)收購、新設(shè)方式，將旗下51個(gè)子公司裝入該主體中，對(duì)應(yīng)產(chǎn)業(yè)園區(qū)可租賃面積298.51萬平方米。
目前，聯(lián)東金園名下的自持類園區(qū)位于北京、上海、廣州、蘇州、成都、合肥等一、二線城市，其中有34個(gè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)位于北京、上海、廣州等一線城市，占比達(dá)73.91%。在大本營(yíng)北京，自持園區(qū)面積更高達(dá)116.98萬平方米，整體占比39.2%。
2021年-2023年，聯(lián)東金園營(yíng)收分別為4.94億元、5.68億元、6.57億元，其中經(jīng)營(yíng)租賃收入占比最高，分別為4.19億元、5.11億元、6.40億元。連續(xù)兩年保持15%的營(yíng)收增幅，這份成績(jī)單頗為引人矚目。
但與此同時(shí)，招募書中也披露，在經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)穩(wěn)定且收入良好的前提下，預(yù)測(cè)期基金未來兩年持續(xù)凈虧損，2024年預(yù)測(cè)凈虧損-1181萬元，2025年預(yù)測(cè)凈虧損-1086萬元。此外，聯(lián)東金園的負(fù)債規(guī)模亦隨著資產(chǎn)規(guī)模的同步增長(zhǎng)，2021-2023年末，聯(lián)東金園負(fù)債總額分別為675,927.19萬元、745,736.45萬元和800,982.67萬元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為67.46%、69.38%和64.94%。
這會(huì)否讓投資人卻步？聯(lián)東又計(jì)劃如何化解風(fēng)險(xiǎn)？種種疑問都有待市場(chǎng)論證。