文|首條財經(jīng) 巖石
編輯|可樂
酒不醉人人自醉，財不迷人人自迷。
2月27日，百潤股份公告，近日收到公司董事長、總經(jīng)理劉曉東因涉嫌行賄而被立案調(diào)查并留置的通知書。
雖然企業(yè)同時表示：“已對相關事項做了妥善安排，公司生產(chǎn)經(jīng)營及管理情況正常。”
2月28日股價仍大幅低開，跌幅9.77%收于19.85元。
據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，截至3月4日，百潤股份開年股價累跌-20.00%。37家相關酒類上市公司中跌幅排名33名。
俗話說，大海航行靠舵手。靈魂人物突遭受限，市場自然多些顧慮。百潤股份后續(xù)微醺故事怎么講？高度酒故事是否添變數(shù)，又將何去何從呢？
01 “RIO之父”浮沉，留置影響幾何
在低度酒行業(yè)，1967年出生的劉曉東是一個標桿式人物。早年發(fā)跡于食用香精，自2003年推出預調(diào)雞尾酒品牌RIO，經(jīng)過20多年發(fā)展百潤已占據(jù)市場份額“頭把交椅”、銳澳品牌紅遍大江南北，劉曉東堪稱締造了一段微醺傳奇、被譽“RIO之父”。
wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年9月30日，劉曉東持有百潤股份約4.26億股，持股比40.54%。當年10月，其以145億元財富列《2023年·胡潤百富榜》第388位。
2011年，百潤股份登陸中小板，上市前期，公司主營業(yè)務香精香料業(yè)務也與煙草業(yè)務相關。而據(jù)《經(jīng)濟觀察報》引述市場傳言，劉曉東本次涉嫌行賄案，可能與煙草業(yè)相關，或由百潤股份向卷煙廠供給香精的業(yè)務引發(fā)。
是否因創(chuàng)業(yè)“原罪”被留置，不做評價，有待相關部門進一步信息披露。能肯定的是，靈魂人物遭此變故，對上市公司不是一個好消息。
2月29日，有投資者向百潤股份提問：劉曉東是實控人和控股股東，是否影響董事會重大事項的表決權？
對此，百潤股份還沒給出明確回復。北京全瑞律師事務所主任律師黃啟瑞對首財表示：留置并不意味著被留置者有罪，它只是一種調(diào)查手段。只有調(diào)查結束后，經(jīng)過法定程序才能確定被留置者是否有罪。不過調(diào)查期間不能履職，如因行賄被判刑，應解除其董事長職務，改選董事長。
更深一度看，實控人跌落神壇對公司業(yè)務、戰(zhàn)略等影響或更值關注。
酒業(yè)分析師蔡學飛認為，“當家人涉案必然會影響到企業(yè)的對外品牌形象，同時也會引出很多經(jīng)營管理問題，往往導致企業(yè)戰(zhàn)略的停滯與搖擺。客觀地說，對百潤這樣的成熟型企業(yè)，領導層變動短期內(nèi)對于消費者影響較有限，也不影響企業(yè)產(chǎn)品的正常銷售，至于未來影響還有待觀察。”
02 利潤波動、銷售費高企，要“面子”更要“里子”
1月27日，百潤股份發(fā)布2023年業(yè)績預告，預計歸母凈利7.6億元—8.6億元之間，同比增長區(qū)間45%—65%。
乍看成長性足夠靚麗，然若結合三季度財報計算可知，2023年第四季歸母凈利潤區(qū)間應約0.91億元—1.95億元，同比降幅約10%—57.9%。
拉長周期看，成長性也難言穩(wěn)健。2021—2022年，營收分別約25.94億元、25.93億，同比增長34.66%、-0.04%；凈利為6.66億元、5.21億元，同比增長24.38%、-21.74%。起伏波動較大。
深入業(yè)務面，或與產(chǎn)品結構較單一不無關系。2021—2023年9月末，預調(diào)雞尾酒營收約22.85億元、22.57億元、21.7億元；分別約占總營收的88.09%、87.03%及88.32%。
另一廂，銷售費持續(xù)高企。2019年—2022年分別為4.29億元、4.28億元、5.67億元、6.26億元，合計20.5億元。2023年前三季達到4.95億元，同比增長21.23%。
細分用途，廣告費占大頭。以2023上半年為例高達1.85億元，同比增長78.88%，占銷售費的55.76%。
一擲千金背后，或也有無奈與急迫。京東發(fā)布的《2023線上酒類消費趨勢報告》顯示，2022年果酒產(chǎn)品關注度增速較快，同比增超150%。26~45歲主力家庭消費人群更傾向選購果酒，年輕女性成為“微醺文化圈”主力人群。
然預調(diào)酒畢竟還屬于小眾品類，賽道火熱吸引了更多品牌入局、從而加劇了行業(yè)競爭。天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至2022年，我國共有約7.6萬家低度酒相關企業(yè)，其中2020年發(fā)展最快，新增注冊達到 9000余家。
新入局者中不乏巨頭身影。如2023年9月，五糧液與金巴厘推出“五谷羅尼”全球經(jīng)典雞尾酒。12月茅臺集團推出莫其托貴州味道雞尾酒。與RIO低價不同，茅臺雞尾酒售價539一瓶。
至于低價酒市場，更不乏東鵬飲料、農(nóng)夫山泉、可口可樂等身影浮現(xiàn)。2024開年，東鵬飲料官宣新品VIVI雞尾酒，售價7元多/瓶，較RIO更具價格競爭力。疊加強大銷售網(wǎng)絡鋪貨，有分析認為3月VIVI雞尾酒新品會后宣發(fā)上將有更大舉措。
此外，梅酒、茶酒、蘇打酒、果啤、果酒等層出不窮。以江記酒莊旗下的青梅酒品牌“梅見”為例，2022年收入超10億元。
行業(yè)分析師郭興認為，隨著賽道日益擁擠，低度酒產(chǎn)品同質(zhì)化問題凸顯。想要打破成長“藩籬”，企業(yè)需下沉到更細分市場、尋求差異化。營銷只是“面子”，激烈競爭中品牌附加值高低決定了利潤空間、業(yè)績穩(wěn)健性，這要求企業(yè)回歸產(chǎn)品本身，做好“里子”基本功。
03 存貨7.4億元還要募資擴產(chǎn)，高度酒故事好講不？
不算多苛求。中信證券研報顯示，2021年，百潤股份市占率達89.4%。歐睿國際數(shù)據(jù)顯示，2022年市占率為67.6%。
存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)則整體上升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，從2021年末的58.06天攀至2023上半年的194.09天。
截至2023年6月30日，企業(yè)存貨余額達6.79億元，同比增長90.2%。其中，存貨項目占比最高的是自制半成品，存貨金額4.3億元。
截至9月底，存貨余額至7.42億元，同比增長91.24%。增加主要系烈酒業(yè)務原材料及自制半成品增加。
而去化周期的拉長，自然影響產(chǎn)能利用率。2022年報顯示，當年公司共生產(chǎn)雞尾酒約3083萬箱，而總產(chǎn)能為6600萬箱。
更扎眼球的是，產(chǎn)能利用率較低的情況下，2023年8月百潤股份卻蹊蹺地拋出一份定增預案，擬募資20.25億元，用于產(chǎn)能擴建與巴克斯酒業(yè)（成都）研發(fā)檢測中心項目。其中17.83億元投資產(chǎn)能擴建項目。
百潤股份表示，達產(chǎn)后將共新增年產(chǎn)9000萬箱雞尾酒生產(chǎn)線的產(chǎn)能。
結合上述存貨、實際產(chǎn)能利用率，多少募資擴產(chǎn)的合理性、科學性呢？2023年8月25日，定增預案披露后首個交易日，公司股價低開低走，以跌停板報收。
更值玩味的是，2023年三季報顯示，企業(yè)賬面存有24.72億元的貨幣資金，且據(jù)市界，第三方機構統(tǒng)計，自2011年上市以來，百潤股份總共進行過11次分紅，累計分紅額達23.61億元。以去年8月為例，企業(yè)進行過一次半年度權益分派，分紅額達5.21億元，股利支付率119%，對比2022年深市公司平均股利支付率35%要高出一大截。
不禁疑問，企業(yè)到底缺不缺錢？
拋開此次定增，百潤股份已有兩輪融資。2020年及2021年，以非公開發(fā)行股票、公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券方式分別募資約9.91億元、11.1億元。
用途上看，兩輪融資均被全部用于高度酒，威士忌陳釀熟成、麥芽威士忌陳釀熟成項目。即百潤股份一邊欲跑馬圈地、擴產(chǎn)雞尾酒，一邊在橫向拓展、發(fā)力高度威士忌。
據(jù)《華夏時報》不完全統(tǒng)計，僅2023年以來，百潤股份烈酒業(yè)務的投資已不少于15億元。
2023年7月，伏特加和金酒產(chǎn)品問世。2024年1月1日，百潤股份回復投資者，威士忌成品酒目前還處品牌孵化和產(chǎn)品開發(fā)階段。
2022年5月，百潤股份表示威士忌產(chǎn)品已在陳釀中，會進行部分桶酒預售。其中，原酒裝桶兩年后可裝瓶銷售。若以此推算，威士忌產(chǎn)品最快要2024下半年才能與消費者見面。
2023年初，在2022年業(yè)績說明會上，劉曉東曾表示，百潤股份將打造屬于中國的、更適合中國消費者的威士忌產(chǎn)品，未來該產(chǎn)品銷售渠道將是多樣化的。
誠然，巨大市場潛力下，劉曉東的快馬加鞭、雄心勃勃不缺邏輯。然而硬幣總有兩面，大市場往往更強競爭，機遇與挑戰(zhàn)并存。
2021年11月，威士忌巨頭保樂力的四川疊川麥芽威士忌酒廠正式揭幕。歐睿國際Passport調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，按零售統(tǒng)計，保樂力加、帝亞吉歐、三得利、愛丁頓、百富門占據(jù)中國威士忌市場公司份額前五，份額占比為26.45%、17.52%、9.46%、6.49%、7.09%。
前五大經(jīng)銷商市場份額占比近70%，且均為國外品牌。面對強敵環(huán)伺、持續(xù)加碼，后來者分食難度可想而知。
姑且聽聽業(yè)內(nèi)專家的觀點。食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認為，百潤RIO高度酒戰(zhàn)略有待商榷，威士忌是舶來品，在中國市場缺乏文化底蘊，國產(chǎn)品牌更缺乏品牌沉淀。威士忌戰(zhàn)略可以看作是RIO深耕年輕消費群體的一個延續(xù)，但是這個戰(zhàn)略布局前期存疑，項目落地存在諸多挑戰(zhàn)。
蔡學飛則認為，目前中國酒類消費分化趨勢明顯，需求多元化，酒企布局威士忌是為實現(xiàn)品類的差異化營銷，且積極擁抱年輕消費市場，同時作為傳統(tǒng)白酒的補充性產(chǎn)品，這些都給威士忌等洋酒帶來了一定機會。
不過其也提醒，威士忌在中國整體上屬于小眾市場，市場規(guī)模約在50億，面臨消費場景局限與品質(zhì)口感風味推廣不足等問題，很難支撐企業(yè)的大規(guī)模業(yè)績增長。
平心而論，有夢想誰都了不起。作為本地化第一個吃蟹人，首財樂見劉曉東能撕開一個市場口子。只是隨著其突遭變故，未來百潤股份烈酒產(chǎn)品能否按計劃進行、后續(xù)能否成功分羹，目前成了一個未知數(shù)。
截至2023年二季度末，百潤股份資產(chǎn)負債率43.56%，同比增加1.88個百分點；有息資產(chǎn)負債率26.96%，同比增加4.73個百分點。
04 第一吃螃人VS長期主義
當然，無論擴產(chǎn)雞尾酒，還是發(fā)力威士忌，都是走出“舒服圈”的體現(xiàn)，個中的活力張力、發(fā)展韌性值得鼓與呼。
如何把小眾市場做成一門大生意，在眾多洋品牌中脫穎而出，這是一門大學問，也是躋身國產(chǎn)RIO之王的百潤股份必須承擔的責任。
中信建投曾在研報指出，通過渠道拓展、產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌營銷等，百潤股份從激烈競爭中突出重圍，成為國內(nèi)預調(diào)酒市場佼佼者，且競爭風險加劇暫時不會威脅其地位。即使啤酒企業(yè)跨界布局預調(diào)酒，也難擠壓百潤的規(guī)模優(yōu)勢。此外，威士忌項目有望成為第二成長曲線。
的確，熟悉雞尾酒的朋友都知道，威士忌作為雞尾酒調(diào)制的六大基酒，在后者調(diào)制過程中起決定性作用。若從此看，從雞尾酒到威士忌，百潤股份這一步跨得并不算遠。
另一廂，2023上半年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額3.97億元，同比增長291.27%；毛利率為65.89%，同比上升4.03個百分點；凈利率為26.54%，同比上升5.33個百分點。這些可喜改善，都為企業(yè)孵化新曲線、加碼雞尾酒創(chuàng)造了更多騰挪空間。
但想要復制RIO市場的王者地位、形成業(yè)務協(xié)同，仍有諸多關口亟待跨越。行業(yè)分析師孫業(yè)文指出，目前，國內(nèi)威士忌從生產(chǎn)到銷售多數(shù)都由外資掌握，同時消費場景較單一。未來如何提高商務宴請、居家場景消費頻率，利用自身雞尾酒渠道，構造一條特色本土銷售模式是百潤成敗關鍵。從投資周期看，威士忌品質(zhì)與高年份優(yōu)質(zhì)基酒有極強關聯(lián)，百潤在此不具備優(yōu)勢。這些都要求企業(yè)懷揣長期主義。
同為高度洋酒，2023年7月，百潤股份推出“椒語”金酒及“嶺洌”伏特加，起碼從目前市場反應看還未泛起太大浪花。如今又添當家人受限風波，百潤股份可謂來到爬坡較勁兒的關鍵時刻。
威士忌新品能否有不一樣的結果？如何捍衛(wèi)雞尾酒市場地位？后續(xù)業(yè)績又怎么走？拭目以待。