文|不二研究院 藝馨 子卿
2月27日，#理想汽車狂飆18%#話題沖上熱搜；前一日，理想汽車(02015.HK)公布了2023年第四季度及全年財報。盡管其營收凈利雙增長，但業績增長背后仍有隱憂。
「不二研究」據其2023年報發現：2023年，理想汽車研發費用占比由15.0%下滑至8.5%。目前，理想汽車主要面臨研發占比下滑等問題，在「不二研究」看來，這主要是由于理想汽車MEGA等其他純電車型的上市，這些新車型的推出將增加其成本、營銷費用等支出；與此同時，隨著華為等互聯網公司紛紛下場造車，新能源汽車的戰爭愈演愈烈，也已成為其面臨的挑戰。
理想汽車是一家新能源汽車制造商，主要從事設計、研發、制造和銷售豪華智能電動汽車。
截至2月29日港股收盤，理想汽車報收177.30港元/股，對應市值3762億港元（約折合人民幣3457.84億元；對比2023年8月的市值高點3602.05億港元，其市值已經漲超160億港元(約折合人民幣147億）。
2023年3月的一篇舊文中(《三季度產能或受限，理想汽車的增長故事還能講多久？》)，我們聚焦于理想汽車二季度營收凈利實現大幅增長，盡管理想汽車同比扭虧為盈，但仍面臨產能受限的問題。
時至今日，新能車步入下半場，理想汽車不僅面臨研發占比下滑等問題，且直面華為等互聯網公司下場造車的壓力。
隨著新能源汽車競爭加劇，今年3月，理想汽車純電車型MEGA，但其能否突破交付量天花板？由此，「不二研究」更新了去年3月舊文的部分數據和圖表，以下Enjoy：
作為造車新勢力三劍客之一，理想汽車公布了2023年四季度財報及全年財報，盡管2023年營收實現大幅增長，但增長背后仍有隱憂。
「不二研究」據其財報發現：2023年，理想汽車營收1238.5億元，同比增加173.5%；同期，其凈利潤為118.1億元，同比扭虧為盈，而2022年凈虧損20.3億元。
盡管理想汽車擴充資金儲備充足，但越來越多的造車競爭對手，愈演愈烈的細分行業競爭，似乎都在縮短理想“上新”的時間窗口。
01 盈利困境隱憂漸顯
2015年，從汽車之家卸任后，李想再次投身創業，瞄準新能源汽車領域。彼此特斯拉風頭正勁，中國涌現出不少特斯拉“迷弟”。
此后，李想創立的新能源汽車品牌理想脫穎而出，與蔚來汽車、小鵬汽車并稱造車新勢力三劍客。
2019年，理想的第一款車理想ONE正式上市，2021年8月，理想汽車登陸港交所，成為繼小鵬汽車之后第二家在港股實現雙重上市的造車新勢力。
2023年第四季度，理想汽車共交付了131,805輛，同比增長184.6%。理想汽車將營收的增長歸因于交付量的增加。
據理想財報顯示，2023年，理想汽車營收1238.51億元，同比增長173.48%；凈利潤118.09億元，同比增長681.06%。其中第四季度，理想汽車營收417.3億元，同比增長136.4%；凈利潤57.5億元。
在「不二研究」看來，理想的主要營收來源是整車銷售，其2023年理想的汽車銷售收入為1202.9億元，在總營收中占比為97.13%。
理想汽車銷售收入的增加，主要原因是由于理想汽車的交付量、電樁的銷售額的增加，以及汽車累計銷量的增加使配件及提供服務的銷售額隨之增加。
創業即選擇增程式技術路徑，理想汽車曾依靠一款增程式電動汽車打天下，可謂造車新勢力三劍客中的異類；但是，日趨嚴格的政策監管如同高懸頭頂的達摩克斯之劍，理想必須補課智能自動駕駛技術。
對此理想汽車表示：“今年智能駕駛研發團隊將擴充到2000人。此前，理想汽車的目標是在今年上半年成為智能駕駛經過市場驗證的第一梯隊。”
根據規劃，今年理想的研發在持續投入；理想的研發費用達到34.9億元，同比增長68.6%，環比增長23.9%。
當造車新勢力的市場格局初定，新能源汽車的競爭已然步入下半場：80萬輛的銷售與量產目標，以及智能駕駛技術的白熱化競爭。
理想四季度財報及年報顯示，2023年第四季度，理想的經營活動現金流為172.9億元，截至2023年12月31日，理想的現金及現金等價物、受限制現金、定期存款等為1036.7億元。
在「不二研究」看來，理想汽車持續的研發投入，以及為了配合純電布局而進行的一系列投入，如配套基礎設施的建設、超充平臺的研發、設施的運營維護升級等，或讓其資金鏈持續承壓。
02 上新的速度
2019年，理想汽車推出其首款車型——理想ONE，采用增程式路線，實現銷量的快速增長。到2021年，理想ONE的銷量突破9萬輛，同比增長177.4%，同時車輛的毛利率也提升至20%以上。
然而，2022年7月，華為豪華智慧大型電動SUV問界M7的上市，不管是車型定位，還是價格定位，與理想ONE都極其相似。
為了改變產品線單薄帶來的風險，，理想從2022下半年開始連發L8和L9來替換理想ONE。
在造車新勢力1月銷量榜中，問界全系交付3.30萬輛，環比增長34.76%，相比之下，理想汽車1月交付量31165輛，環比下降61.57%。
擴充產品矩陣已迫在眉睫。今年3月，理想汽車將推出MPV純電動型MEGA、2024改款L7、L8、L9；并且在2025年，理想汽車將推出包括一款超級旗艦車型，五款增程電動車型和五款純電車型。
在「不二研究」看來，創業初期，2020款理想ONE單兵作戰，能夠凝聚全部優勢資源；隨著新一輪“價格戰”的打響，以及理想汽車MEGA等其他純電車型的上市，其成本、營銷費用等也將增加。
智能駕駛是理想汽車現階段布局的重點。理想汽車表示，AD Max 3.0城市NOA第二季度內推送，年底前完成100城市落地推送。
此外，理想表示，預計今年二季度計劃向全國所有城市開放無圖版“城市NOA”，將OTA升級到所有搭載輔助駕駛的車輛。
在「不二研究」看來，隨著智能駕駛技術逐漸成為中高端新能源汽車的標配，吸引了眾多造車勢力的加入，細分市場的競爭將更加激烈。今年3月，理想汽車純電車型MEGA能否突破銷量天花板，還有待時間驗證。
03 押注純電模式
2021年2月，李想曾在內部信中稱，到2025年理想要拿下20%的市場份額，成為中國第一的智能電動車企業；2030年更進一步，成為全球第一的智能電動車企業。
在財報電話會上，李想又立下一個新的Flag:“今年理想將挑戰全年交付80萬輛”。理想汽車預計2024年一季度交付量將達到10萬—10.3萬輛，同比增長90.2%—95.9%。”
根據理想最新公布的數據顯示，今年1月，理想汽車交付量約為3.12萬輛，環比下降38.1%；受春節放假因素的影響，理想汽車銷量處于低谷。
截至2月18日，理想汽車的交付量僅有1.01萬輛。照此計算，在今年第一季度剩下的6周時間里，理想汽車的銷量要達到5.87萬-6.17萬輛，才能達到銷量預期。
與交付量息息相關的產能方面，「不二研究」發現，2020年理想常州工廠的年產能約為10萬輛，升級后該工廠年產能將升至20萬輛。
此前，曾有媒體報道稱，理想接觸北京現代，希望接收其已停產的第一工廠。目前，理想汽車北京綠色智能工廠已于2023年底建成投產。預計于今年3月開始規模量產，一期將實現年產10萬輛純電動汽車的產能。
在「不二研究」看來，若理想要在實現年銷量80萬輛，需要強大的產能儲備。僅有的常州工廠和北京工廠可能產能不足，無法承載其交付量需求。
此前，與其它兩家造車新勢力相比，理想的線下布局并不占優，目前正在加速。
截至2024年1月31日，理想汽車共運營474家零售門店，覆蓋142個城市。目前，理想汽車已經開放超過340座超級充電站。此外，理想汽車將在全國上線2000座超充站。
當華為、小米等互聯網公司紛紛下場造車，新能源汽車的戰爭愈演愈烈。對于跨界攪局者，李想直言汽車要拿產品說話，并稱想要達成80萬輛銷量目標并不容易，最后發展如何，還要看最后的產品如何。
04 “理想”與冷冰冰的現實相遇
盡管2023年以來的理想交付量一直領銜國內造車新勢力，但理想汽車方面仍認為2023年“亞歷山大”。尤其是以特斯拉為首的頭部車企打起了價格戰，讓行業措手不及。
目前，理想汽車主要面臨研發占比下滑等問題，在「不二研究」看來，這主要是由于理想汽車MEGA等其他純電車型的上市，這些新車型的推出將增加其成本、營銷費用等支出；與此同時，隨著華為等互聯網公司紛紛下場造車，新能源汽車的戰爭愈演愈烈，也已成為其面臨的挑戰。
時至今日，新能車步入下半場，理想汽車不僅面臨研發占比下滑等問題，且直面華為等互聯網公司紛紛下場造車的壓力。
隨著新能源汽車競爭加劇，今年3月，理想汽車純電車型MEGA，但其能否突破交付量天花板？
本文部分參考資料：
1.《理想要過“華為關”》，光子星球
2.《李想，別破防，先賣車》，趣解商業
3.《國潮來報｜千億營收、百億盈利，李想的理想仍在延續》，觀潮新消費
4.《填平5年虧損！理想汽車大爆！》，中國汽車報