文|天下財道 張楠
在當前的市場環境下，能夠逆市上漲的股票并不多見。
東阿阿膠 (000423.SZ)算是一家。2024年1月29日，公司股價盤中最高觸及56.18元，創下近兩年來的最高點。
就在1月26日晚上，東阿阿膠發布了2023年業績預告，全年凈利潤達到11億-11.6億元，同比增長41%-49%。
東阿阿膠前一個業績高峰出現在五六年前——2017年～2018年，公司凈利潤曾高達20多億元。股價在2017年曾觸及68.56元的歷史高位。
之后，東阿阿膠遭遇“水煮驢皮”風波，業績與股價大跌。其中，公司股價在2020年曾探底至22.57元。
公司業績目前只回到歷史高峰時的50%附近，但與低潮時相比，東阿阿膠股價算是實現了“逆襲”，這其中有哪些故事呢？目前公司是否已高枕無憂呢？
業績難回巔峰
東阿阿膠主要從事阿膠和阿膠系列及其他中成藥等產品的研發、生產和銷售，1996年7月上市。
在2017年鼎盛時期，東阿阿膠占整體阿膠市場63%的份額，是業內實力最強的企業，而這時作為其競爭對手的福牌阿膠市場占有率僅為19%。
但是，2018年2月份，國家衛計委12320衛生公益熱線發布官方微博稱，請透過現象看本質，阿膠只是“水煮驢皮”。
盡管隨后上述官方微博以道歉澄清，中國中藥協會也發聲力挺阿膠，但是影響早已造成，也為東阿阿膠之后的業績下滑埋下伏筆。
此事之后，其在阿膠市場的市場份額占比明顯下降，2020年東阿阿膠市場占比為49%，而福牌阿膠上升至30%。此時東阿阿膠還有大量和主業不相關的業務，阿膠的營收占比已經下降到80%。
（來源：ifind）
為扭轉這種局面，東阿阿膠從2020年開始，重新聚焦核心主業。阿膠產品營收的占比從81%上升至2023年上半年的89%。
（來源：公司財報）
從產品策略來看，東阿阿膠出現重大的方向性改變：即從向上游延伸養驢，轉向繞開養驢的瓶頸，豐富產品線種類。
從收入來看，東阿阿膠線上營收從2018年的4.5億元左右已經上升至2022的9億元。
東阿阿膠在業績預告中也表示，業績變動的原因是“堅定實施藥品+健康消費品‘雙輪驅動’增長模式”等等。
（來源：公司公告）
但從另一方面看，東阿阿膠無論在營收還是凈利潤上，與歷史巔峰還有相當距離。
自從2019年業績經歷斷崖式下跌之后，東阿阿膠2022年營收僅為40多億元，大約相當于2014年的水平；2023年凈利潤大約在11億多元，尚不及2013年的水平（12億元）。
（來源：東方財富網）
（來源：東方財富網）
費用逼近高點
東阿阿膠目前還面臨著銷售費用連年上漲擠壓凈利潤，營銷效果邊際遞減的問題。
首先是東阿阿膠的銷售費用連年上漲，從2020年的8億多元增長到2022年的13億多元，而僅今年前三季度就達到13億元，超過2022年的總額。其占營業收入的比重也從2020年的24%提升到2022年的32%，極大擠壓了東阿阿膠的凈利潤空間。
可有一比的是，東阿阿膠2022年的銷售費用已經超過2015年（12.77億元）的水平，而僅從2023年前三個季度來看，其高達13億多元的銷售費用已經超過2017年（前三個季度11.28億元）業績巔峰時的水平。
值得注意的是，逐年上升的銷售費用以及市場推廣費用，并沒有給東阿阿膠帶來營業收入增長率的同比例增加，營銷費用的投入出現邊際遞減效應。
遭處罰存風險
在東阿阿膠的不遺余力推銷聲中，出現了一些奇怪現象，引起外界極大關注。
2024年1月22日，東阿阿膠北京電子商務在抖音直播間推廣當中，宣稱六歲以上兒童可以放心食用。被北京市朝陽區市場監督局予以罰款處理。
（來源：朝陽市場監督局）
朝陽市場監督局稱，東阿阿膠的保健品不適宜人群包含少年兒童。視頻中這種“增強兒童免疫力”的說法并不符合監管要求。
（來源：媒體報道）
此外，天眼查信息顯示，東阿阿膠自身風險和周邊風險不少，需要引起公司重視。
而消費者對東阿阿膠也有不少投訴，雖然顯示公司相關部門已回復，但具體情況如何，消費者是否滿意，在黑貓投訴平臺上不得而知。
（來源：黑貓投訴平臺）
東阿阿膠近兩年的改革可以說也有成效，但是其在阿膠市場的市場份額目前還沒有回到巔峰時60%以上的市場占有率。當下，福牌阿膠仍然占據阿膠市場的30%，同時業內還出現了同仁堂阿膠、福慈阿膠、太極阿膠等新品牌。
在這種強敵環伺的背景下，東阿阿膠自身研發投入卻出現持續滑坡的現象。
2020年到2022年，東阿阿膠研發投入的費用分別為1.54億，1.48億和1.38億，呈逐年下滑趨勢。三年投入的研發費用合計為4.4億，遠低于同期的銷售費用。
（來源：公司財報）
2023年前三季度，東阿阿膠的研發費用僅為1.38億，同比下降6.8%。
（來源：ifind）
截至2024年2月2日，東阿阿膠報收53.51元，動態市盈率32倍，總市值344億元。無論業績還是股價，要想重回歷史巔峰，東阿阿膠還有很長的路要走。