界面新聞記者 | 鄒文榕

1月22日的一場市場大跌，不僅招來了女明星雪球爆倉的討論，也讓雪球敲入再次成為市場關注焦點。

盡管盤后，事涉申萬宏源辟謠了江疏影到訪公司總部的傳聞，但多家券商研報卻分析推斷，雪球第二波集中敲入已經啟動。

按照中金公司1月9日研報觀點，雪球產品在敲入線上尚未發生敲入時，為維持雪球產品倉位的delta中性，產品發行方的對沖方式為高拋低吸低買高賣，此時應大概率觀察到基差率和指數漲跌幅反向變動；而在即將發生敲入時，對沖倉位的股指期貨需要迅速減倉到一倍于雪球倉位的部分，此時大概率觀察到股指期貨年化基差率和指數漲跌幅同步下跌。

界面新聞記者關注到，1月22日盤中，中證1000股指期貨盤中貼水一度高達60%。而截至昨日收盤，中證1000指數下跌5.77%，創三年來最低點。股指期貨部分合約也大幅走低，其中，中證1000股指期貨當月合約IM2402收盤報4830.4點，跌7.76%。下月合約IM2403、下季合約IM2406、隔季合約IM2409尾盤均觸及跌停。

“今天肯定敲入了一大批雪球。”一私募基金經理在接收界面新聞記者采訪時提到。

另據長城證券1月22日研報分析，從敲入點位分析，目前掛鉤中證1000的雪球產品會在指數下跌至5200點以下時開始發生敲入，集中敲入區間在5200點以下，平均每下跌100點，敲入13%左右的存續產品，而雪球產品在5200點左右的敲入速度達到頂峰，46%左右的存續產品的敲入位置集中在這個區間。根據1月19日的中證1000指數來看，掛鉤中證1000的雪球產品即將進入敲入頂峰區間。

掛鉤中證500的雪球產品方面，據長城證券測算，對應雪球產品會在指數下跌至5000點以下時開始發生敲入，集中敲入區間在4900點以下，平均每下跌100點，敲入36.11%左右的存續產品。根據1月19日的中證500指數來看，掛鉤中證500的雪球產品即將進入集中敲入區間，存在2.78%的緩沖區間。

與此同時，中金量化分析指出，中證1000雪球測算——第一密集敲入區間：5200-5500的占25%，約300億元；第二密集敲入區間：4900-5200點占40%，約500億元；第三密集敲入區間：4600-4900點占25%，約300億元；4600點以下、5500點以上占比不足10%，約120億元。

此外，中證500雪球測算方面——第一密集敲入區間：4600-4900的占60%，約950億元；第二密集敲入區間：4300-4600點占30%，約500億元；4300以下、4900以上的占10%，約160億元。

中金公司研報指出，雪球敲入影響通過交易層面傳導至現貨市場可能性較低，但仍需考慮情緒層面雪球敲入給投資者帶來的負面情緒的蔓延。

以最近頻受關注的雪球爆倉話題為例，有分析人事指出，此類雪球多是加了杠桿的“雪球”，也即利用股指期貨的杠桿進行投資。不少投資者此前都熱衷于三到四倍杠桿認購雪球，而在近期極端市場環境下，卻也因此損失慘重。

何為杠桿雪球？為何部分投資者會熱衷于購買“杠桿雪球”呢？

一券商資管部執行總經理向界面新聞記者分析，以四倍杠桿雪球為例，100萬的雪球票息若按10%既算，投資者只要出25萬的本金就能實現40%的收益率。

“沒想到會跌這么多，如果不敲入，杠桿雪球在相同本金情況下收益更高。”該總經理表示。

一場外衍生品從業人員也向界面新聞記者解釋，雪球分為100%全保證金雪球和限虧雪球。前者沒有杠桿，而后者有杠桿。以此前爆火的湯總購買的杠桿型雪球為例，湯總的入場本金僅200萬元，但名義本金卻是800萬。

由于是限虧雪球，即便加了四倍杠桿，最大虧損也即“中證500跌幅26%*4”，此時湯總金最多也只是虧掉了200萬入場本金。不過，若雪球未發生敲入，按產品兩年到期，票息15%計算，湯總也將獲得15%*4*2，也即120%的票息，也即200萬本金能賺240萬票息。

“心里有賭場，哪里都是拉斯維加斯。”一私募基金經理向界面新聞記者表示，“很多投資者之所以購買杠桿雪球，都是看中了這類產品能夠以小博大。過去幾年雪球票息還是比較穩定的，券商也把雪球當固收來賣，不少投資者賭性較大，且過度自信。”

不過，近期中證機構間報價系統股份有限公司總經理李亞琳表示，整體上看，限虧產品在雪球產品中占比不高。

此外，至于雪球產品對市場的影響，李亞琳也回應道，“雪球”產品掛鉤標的以股指為主，證券公司主要使用股指期貨進行多頭對沖，一方面不直接對A股現貨市場帶來影響；另一方面其在股指期貨市場的對沖行為通常表現為“低買高賣”，有利于改善股指期貨“貼水”現象，證券公司的收益主要來源于對沖收益，不存在與客戶“對賭”行為。