記者 杜萌

公募基金四季報正在密集披露，截至1月21日，已有12000只公募基金產品業績亮相。面對去年的極端市場，多數基金未能取得正收益。

對此，在季報中，基金經理紛紛反思與致歉。界面新聞記者從多位知名基金經理的季報中摘錄了一些觀點，并對其持倉情況進行對比，從而分析基金經理后續的投資策略。

投資企業不再企盼偉大的結果

作為“公募一哥”，張坤去年管理的四只基金均以負收益告終。 截至2023年四季度末，張坤最新的在管基金規模為654.74億元，當季縮水14.25%，2023年全年縮水26.79%，較其2021年管理規模高峰已腰斬。

張坤直言，回顧過去幾年，投資者在買入高資本回報的優質企業時，大多需要付出一定的估值溢價。目前的狀況是，國內優質企業的估值溢價已收斂到很低水平，甚至對一些公司來說已經完全消失，投資者從過去相信優質企業中長期高確定性的增長到幾乎不再相信，甚至對一些公司的定價反映出“價值陷阱”的預期。

張坤認為，長期很多因素值得仔細考量，但此時投資優質企業已經不再需要“企盼偉大的結果”，只是“相信普通的結果”即可。

曾經以招商核心競爭力一戰成名的老將朱紅裕，也在季報中反思自己的投資框架。去年三季度和四季度，招商核心競爭力分別跌幅為10.01%和9.15%。而2023年4月份新發行的招商社會責任，去年三季度和四季度的跌幅也為8.79%和10.23%。

對此， 朱紅裕在四季報中表示，四季度超預期的市場波動，讓自己進一步思考自己的投資框架在更廣的時間樣本區間中的有效性，也給自己進一步優化投資的方法與框架增添了可能性。目前仍基本延續組合結構，同時緊密跟蹤國內政策與海外經濟的情況，持續優化組合。

肖覓管理的嘉實物流產業基金在2022年取得正收益，卻在2023年同類型基金中排名墊底，他在基金四季報中表示，2023年在快遞行業的競爭格局判斷、房地產政策和需求的互動兩個方面的判斷上都有明顯失分的地方，持倉的主要上市公司都經歷了顯著的估值收縮，組合表現不佳，創出了成立以來的最大回撤，在此向各位持有人表示抱歉。未來盡可能去改善不利情況下的回撤，在實踐中讓低波動權益投資框架實現應有的效果。

堅定信心，目前下跌更多是在情緒層面的

更多的基金經理在極端的行情面前選擇了苦守。以堅守白酒行業出名的銀華基金焦巍，繼續在小作文中表達自己的觀點。

首先，他回顧2023年的操作，坦言自己主要失誤是在上半年仍然持有了次高端白酒和醫美等對消費升級斜率比較敏感的公司，而這些公司雖然個體比較優秀，但在行業的大趨勢面前，估值下降的速度遠快于業績的提升斜率，給組合造成了較大的損失。

“當前白酒企業的發展背景已經發生了一些改變，從李白的‘將進酒、杯莫停’到了杜甫的‘淺把涓涓酒，深憑送此生’。”焦巍表示， 但問題的另一面，則是優秀的白酒企業在過去三年展現出來的反脆弱能力證明了這個行業格局的可靠性。這個行業品牌上存在著遙遙領先，但價格上卻不能以行業百草枯的方式競爭，品味上濃清醬各居天下，這就足以保證優秀的企業能夠熬過寒冬，擴大市占率，保證現金流。這也是我們仍然在各香型的全國龍頭和地方酒的優秀公司保持了重倉的原因。

同樣是從業二十余年的老將，中歐基金曹名長認為，市場短期偏離基本面的下跌更多是在情緒層面的，不具備長期持續性。他在四季報中指出，“由于連續三個季度的調整，市場整體估值一直在歷史低位區域徘徊。從低估值個股數量來衡量，目前全市場PE（TTM）估值低于30倍的個股數量超過了1500只，與三季度持平；低于20倍的超過900只，數量繼續增加。”曹名長表示，當前市場估值在歷史低位區域，而宏觀經濟基本面和企業業績則有望繼續向好和改善，四季度雖然市場沒有像預期的那樣好轉，卻沒有改變對未來一年甚至更長時間市場走勢的樂觀預期，看好2024年全年的資本市場表現。

樂觀看待市場前景

去年四季度以來，高股息成為市場資金追尋的板塊。相比于低估值高股息的股票，有些基金經理則表示了謹慎，更擔心踏空成長資產。

鵬華基金陳金偉表示，雖然很清楚目前的市場情況，但從風格角度，自己依然堅持成長策略。陳金偉表示，“對于低估值高股息的股票，我們認為是有投資價值的，他們的上漲也具有合理性，只是高股息資產和成長類資產的回報來源不同，我們現階段還不具備駕馭不同收益來源的資產的能力。” “我們并不認為紅利資產高估，但是當前估值水平下，我們更擔心踏空成長資產”，陳金偉進一步表示。 

銀華基金李曉星在2000余字的“小作文”中表示，“樂觀者不是相信永遠陽光明媚，但總是不斷尋找方向。當前很多行業到了較深的低谷期，同時也到了龍頭企業可以更放心大展身手的時期”。

交銀施羅德基金經理楊浩也認為，目前，市場估值已處于很低的位置，同時，資產價格的調整也會促進新陳代謝，新的經濟增長點也在孕育之中，是可以選股做阿爾法投資的，所以組合保持較高的倉位。