文｜ 投資界PEdaily 王露

2024，北交所真的火了。

1月11日，北京云星宇交通科技股份有限公司（簡稱“云星宇”）在北交所上市。此次IPO云星宇發行價為4.63元/股,盤中最高漲幅218%，首日收盤總市值為35.7億元。

更震撼的一幕發生在云星宇打新階段，該股引來了超過28萬戶參與打新，凍結了高達2013億元的打新資金，幾近三分之一的A股一日成交金額。

持續百億成交額、近九成公司持續上漲、總市值近4500億元、多家企業宣布“改道”北交所上市，北交所的火從去年燒到了今年。

種種成績不止轟動了二級市場，一級市場也多有矚目。“2024年，退出端的重點工作之一就是研究北交所。”VC們的態度正在發生改變。

打新凍資超2000億元，北交所火了

1529億、1747億、2013億……這是北交所最近三只新股打新所凍結資金，屢次創下新高。

突破2000億重要里程碑的新股云星宇，是一家智慧交通綜合服務商，實控人為北京國資委，引入北京京國管股權投資基金（有限合伙）、重慶領航高速四號股權投資基金合伙企業（有限合伙）等9家戰投。

這是今年北交所第一只申購的新股，該股募資僅3億左右，28.03萬戶參與打新，凍資超過2000億元，相當于1月10日三分之一的A股成交金額。

值得注意的是，從2023年12月份上市的新股凍資數據來看，凍資平均數值達到了1300億元左右，較去年前11月高出5倍以上。

打新熱情高漲離不開“北交所深改19條”的逐漸落地，其中投資者適當性與科創板互聯互通，讓開通北交所賬戶更加便利。149萬戶投資者在去年跑步入場北交所。據北交所官網數據，截至去年年底，北交所開戶數已達675萬戶。

真金白銀的“潑天富貴”，終于來到了北交所。

單股股價200+、持續百億成交額、近九成公司持續上漲、總市值近4500億元……說起2023年A股市場最亮眼的板塊，當屬北交所。

去年末，正值A股市場行情震蕩，北交所則逆勢上漲，指數大幅走高。北證50指數的狂飆模式從去年11月21日開始，當日盤中突破900點大關，市場成交102.72億元，成交額創北交所成立以來新高。接下來的30多天里，北證50指數累計漲幅超過55%，大批個股漲停。

金錢永遠會往更有想象力的地方流，破紀錄的持續百億成交額讓北交所流動性有所提升。去年11月末以來，北交所日成交金額從平均10億元提升至單日100億以上，與科創板、創業板的差距進一步縮小。

身為“專精特新”搖籃的北交所對創新類企業的吸引力不言而喻。去年北交所新上市的77家公司中，92%為高端裝備制造、新材料、新一代信息技術在內的戰略性新興產業公司，共有41家為國家級專精特新“小巨人”。

這些公司的股價表現并未令人失望。Wind統計數據顯示，去年77只新股中有73只錄得漲幅，所占比例接近95%。其中，目前股價較發行價漲幅超過100%的有32家，占比超過四成。錦波生物于上市當日股價漲超100元，隨后又成為北交所開市以來首只200元“股王”。

到了2023年底，北交所已上市的239家公司總市值達到4496.41億元。利好政策、優質標的疊加流動性改善，北交所的公司展示出其應被看到的價值。有北交所上市公司董秘稱，一周內接待投資機構的調研量趕上之前幾個月的量，且都是以往難覓的大券商、大私募身影。

北交所IPO的優勢

轉身奔向北交所的不止二級市場投資人，VC/PE們同樣看在眼里。

首先，近期北交所市盈率水平大幅上行，達到約24倍，雖整體與創業板和科創板仍有距離。

其次，一些創業項目B輪估值就已達到15億元，營收3000萬的企業，現實中可能已經突破了10億估值。北交所的估值相當于把上市的階段前移到了C、D輪，對于那些在中后期輪次參考科創板進行項目估值的機構來說，在北交所IPO賺到錢的概率并不高，投早期的VC則還有機會。

上市周期短、確定性強、鎖定期短，相較科創板而言，這是北交所IPO的優勢。

按照以往政策，申報北交所上市的企業需在新三板連續掛牌滿12個月。去年“深改19條”優化后，企業在掛牌不滿一年時間的情況下，仍可以申報，滿足北交所上市時掛牌滿一年即可，節省了數月排隊時間。有消息稱，備受期待的北交所直接IPO政策也即將落地在即。

落袋為安，更快變現，免不了會吸引一些機構。畢竟北交所上市企業持股10%以下股東沒有鎖定期，超過10%的股東有1年鎖定期，遠遠短于主板、創業板和科創板36個月的鎖定期限。

可以看到，一些VC/PE已在北交所淘金，以國資系為主，市場化基金也有所參與。廣道數字的股東名單中，出現了深圳高新投；達晨則是漢維科技的股東之一；盈科資本投資企業同享科技于兩年前已登陸北交所。

海通開元董事長張向陽透露，2023年海通開云有15家已投公司上市，一半在科創板，一半在主板和北交所等。

“能上北交所就上北交所，小機遇換來大機會，一起等待未來資本市場繁榮時刻。”在天創資本管理合伙人洪雷看來，面對資本市場的收緊，企業需要抓住機遇，及時對接資本市場，獲得進一步發展后，靜待資本活躍時厚積薄發。

從北交所轉板也是一條路，北交所IPO的經驗對于未來在其他市場上市將帶來極大幫助。洪雷以被投企業舉例，登陸新三板并獲得融資后，成功轉戰科創板，最終實現基金成功退出。

實際上，不止投資人，地方政府部門也會鼓勵企業在北交所上市。據統計，廣東南海區、陜西西安市、福建泉州市等多地設立北交所IPO的補貼政策，企業成功實現北交所上市，有望獲得最高千萬元級別獎勵。

北交所能解退出之困嗎？

VC們態度發生變化的根本原因在于一級市場的退出之困。

“全行業真正的挑戰是退出。”清科集團創始人、董事長，清科創業CEO倪正東曾談及前幾年IPO市場的熱鬧景象，朋友圈每天都有值得祝賀的好消息。“2019、2020、2021年這三年是少有的退出爆發期，清科計算過大多數基金回報都尤為可觀。希望行業每年投資一萬億，募資兩萬億，退出300家上市公司。”

過去兩年，登陸資本市場的IPO數量在逐年下滑，尤其在2023年明顯。清科研究數據顯示，去年收獲6個及以上IPO的VC/PE機構共30家，平均持有IPO企業賬面價值（按12月31日收盤價計算）約為26億元，不論是數量還是價值均低于上一年。

IPO曾是投資機構們最理想的退出方式，但不會是唯一的退出方式。如何提高退出效率，確保LP收益，這需要專業的考量和策略。

毅達資本董事長應文祿同樣表示，“在投早、投小過程中，是持續加碼還是邊打邊退？要根據實際情況來研究。眾多已投企業中，可以很清楚地判斷出企業的成長價值、企業家精神，超出預期的，完全可以持續加碼；反之，如果后輪估值超出企業內在成長價值，或者轉讓價格達到了基金的預期收益，則可以考慮邊打邊退，加快現金流分配，提升DPI對機構來講也是非常重要的考量。”

在東方富海董事長、創始合伙人陳瑋看來，北交所給資本市場帶來的更大的變化在于——并購，小市值公司在上市后也要做大做強。

換言之，哪個企業去IPO、去哪IPO、誰能等著并購機會，都需要機構一一衡量，做到內心有數，畢竟只靠IPO退出賺錢的時代過去了。

回過頭，可以看出好項目通過北交所退出的確定性在增強。往早走往小走，是往深水區走，這是屬于專業選手的賽道。目標和方向不同，投資邏輯和謹慎程度必然不一樣。

而VC/PE如何在北交所這艘船上，探索未知、乘風破浪最終捕獲獵物，除了技能、經驗還有運氣，而時間將會驗證一切。