前言：創新藥板塊年底催化頻出，首先美國12月議息會議暫停加息，芝商所FedWatch工具顯示3月份降息概率超80%，醫藥投融資環境向好；其次12月中旬公布的醫保談判結果顯著傾斜創新藥，成功率高、降幅溫和，政策環境提質擴容；年底最新數據顯示創新藥海外授權創新高，我國創新藥企研發實力得到國際認可，有望分享高醫藥支出國家市場紅利，成長天花板打開。

工具選擇上，港股創新藥當前相較A股創新藥在基本面、估值面、資金面方面或隱含更多反彈動能，國證港股通創新藥指數成分股頭部集中度更高，行業分布上狹義創新藥企占比高，最為“名副其實”，有望確實分享我國創新藥企政策面、融資面、技術面的三重共振。指數基日以來年化波動率相對其他創新藥主流指數最高，若未來醫藥賽道反彈，或將展現較強彈性。港股創新藥ETF（159567）今日重磅上市，歡迎大家持續關注！

一、創新藥海外授權規模創新高，我國創新藥企實力獲國際認可

截至2023年12月24日，國產創新藥出海75項，總交易金額390億美元，創歷史新高。2020年以來，我國創新藥出海迎來大爆發，其中，出海總金額超過5億美元的海外授權已經多達25項，我國醫藥行業全球競爭力不斷提升。

圖：2019-2023年創新藥出海情況統計

（信息來源：醫藥魔方、東吳證券）

從創新藥授權時所處研發階段來看，處于臨床前階段的占比高達39%；已經批準上市的藥品占比多達17%。說明國產創新藥研發質量不斷提高，形成良性循環，得到跨國藥企的充分認可。通過創新藥出海，我國創新藥板塊商業天花板進一步打開，有望進軍高醫藥支出的北美市場。

2021年全球創新藥市場約8300億美元，其中美國創新藥市場占比超過一半，達到55%，而我國創新藥市場占比僅3%。國產創新藥通過授權合作，能夠拿到可觀的首付款和里程碑付款補貼公司現金流，形成較好的研發-業績循環，未來還有望通過銷售分成持續獲得利潤，共享海外市場紅利，啃下包括美國市場在內的“肥肉”。創新藥板塊估值有望持續迎來提振，關注港股創新藥ETF（159567）投資機遇。

圖：創新藥進行授權時所處研發階段

（信息來源：醫藥魔方、東吳證券；統計區間20190101-20231224）

二、創新藥行業高景氣，A股港股怎么選？

有的投資者朋友們可能會問，創新藥行業景氣向上，A股港股怎么選？畢竟納入港股通的醫藥公司數量逐年增長，截至2023年底已經達到90家。站在當前時點，港股創新藥配置價值可能更為突出。

圖：納入港股通公司數量與日俱增

（信息來源：Wind；申萬宏源；截至20231229）

（1）基本面維度，港股市場含有更多創新藥稀缺標的，差異化價值凸顯。創新藥行業存在研發投入大、研發周期長、失敗概率高的特點，用公司利潤支持研發管線拓展的一般商業模式走不通，公司成長性依賴于融資現金流。港股市場相對A股市場上市門檻較低，2018年4月30日港交所新增第18A章《生物科技公司》，這一規則允許企業在實現收入和盈利前上市，港交所的18A規則吸引了大量的創新藥公司，更匹配創新藥行業的現金流特征。

國內小型創新藥企（又稱Biotech）大多在2018-2019年通過港股或者A股科創板上市，近年來核心產品陸續上市銷售，進入高速放量期。據國泰君安統計，國內13家代表性小型創新藥企產品收入總體量從2018年的27億元提升至2022年的202億元，年復合增長率高達66%。2023年上半年也實現了144億元的收入，同比52%。展望未來，在國內創新藥企持續獲得國際認可，出海邏輯跑通的背景下，有望分享高醫療支出國家市場紅利，業績增速有望再創新高，港股創新藥ETF（159567）當前投資價值凸顯。

圖：代表性小型創新藥企營業收入（億元）

（信息來源：Wiind、國泰君安）

（2）估值維度，港股醫藥整體估值低于A股和海外醫藥，A+H醫藥公司港股折價較大。港股醫藥公司中位數估值為2023年15倍PE，2024年13倍PE；

A股醫藥公司中位數估值為2023年29倍PE，2024年23倍PE；

海外醫藥公司中位數估值為2023年20倍PE，2024年18倍PE。

港股的醫藥公司相較A股和海外其他醫藥公司顯著更“便宜”。

圖：港股和A股估值比較

（信息來源：申萬宏源；截至20231110）

當前A+H港股醫藥公司達到19家，包括CXO、創新藥和傳統藥企等。據統計，除龍頭公司外，其他A+H醫藥公司港股股價相對A股折價幅度相對較大，幅度介于30%-80%之間。其中，以CXO和創新藥為代表的廣義創新藥板塊港股折價波動較大，港股創新藥ETF（159567）機會顯現。

（3）資金維度，美國暫停加息，人民幣升值可期，港股迎增量資金，港股醫藥投融資環境有望反轉。2023年12月22日，美國“最青睞的”CPI數據核心PCE物價指數發布，超預期降溫，發布后芝商所FedWatch工具顯示美國3月份降息25bp概率超過80%。美債收益率有望加速下跌，人民幣升值周期可期，港股市場將迎來增量資金。

圖：2018年至今上市18A公司數量

（信息來源：申萬宏源）

全球和我國生物醫藥投融資環境未來有望恢復。2023年1-8月，全球生物醫藥市場投融資金額為187億美元，同比下降23%。我國市場2023年1-8月投融資金額為41億美元，同比下降48%。港股醫藥市場IPO放緩，利用18A規則上市的創新藥公司數量連跌。在美國降息背景下，港股創新藥公司一二級市場資金面有望共振向好，研發管線增量值得期待。

三、港股創新藥指數哪家強？

港股創新藥配置價值顯現，指數工具怎么選？

當前市場上主要有3只港股創新藥主題指數，分別是國證港股通創新藥指數（987018.CNI），中證香港創新藥指數（931787.CSI）和中證港股通創新藥指數（931250.CSI）。接下來我們為大家梳理這三只指數的構成差異。考慮到數據的一致性，對比采用20231130指數調樣前數據。

（1）成分股市值對比，國證港股通創新藥指數龍頭集中度高。從平均市值維度看，國證港股通創新藥指數平均市值264億港元，顯著高于中證港股通創新藥和中證香港創新藥的227億港元和228億港元。其中，國證港股通創新藥指數的前十大成分股合計權重高達70%，較中證香港創新藥指數的68%顯著更高。且國證港股通創新藥指數的尾部小標較少，市值低于100億港元的成分股占比為51.35%，顯著低于中證港股通創新藥和中證香港創新藥的56%。

整體粗略理解，國證港股通創新藥就是把尾部小標的權重加到了板塊頭部公司上，編制更精細，資金利用率更高。根據創新藥行業的盈利特點，我們知道對于小型創新藥企而言，板塊龍頭往往擁有處于更成熟階段的新品，業績兌現的確定性更高，有望被市場賦予更多的溢價，從而為指數帶來更高彈性。

圖：三只港股創新藥指數市值分布對比（單位：億港元、只）

（信息來源：申萬宏源）

圖：前十大成分股對比

（信息來源：Wind）

（2）行業分布對比。國證港股通創新藥指數是“創新藥”含量最高，行業屬性鮮明，指數工具性突出。廣義“創新藥”泛指創新藥板塊上游的CXO和下游的創新藥企，甚至部分中藥、疫苗、耗材等也可以被歸入。但在創新藥出海加速、國內政策環境體制擴容、重磅單品業績放量的背景下受提振較大的還是狹義的創新藥企，即下圖中的化學制劑+其他生物制品。

國證港股通創新藥指數狹義創新藥含量最高，化學制劑+其他生物制品權重達86.2%，顯著高于其他港股和A股創新藥指數，可以說是“名副其實”了。

圖：主流創新藥指數行業分布對比

（信息來源：Wind、申萬宏源）

最后，國證港股通創新藥指數的基本面時序特征符合“創新藥重磅單品將迎來業績兌現”的行業共識。據Wind一致預期凈利潤，指數2023-2025年歸母凈利潤三年復合增長率高達80%。

圖：國證港股通創新藥指數歸母凈利潤預測（億港元，指數均值法）

（信息來源：Wind、申萬宏源）

港股創新藥ETF（159567）今日重磅上市，歡迎大家持續關注！

風險提示

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