文丨直通IPO 孫媛
民營腫瘤醫院，又誕生了一個IPO。
1月9日，美中嘉和醫學技術發展集團股份有限公司（簡稱：美中嘉和）登陸港交所，發行價為14.28港元，開盤價為9.8港元/股，直接破發，截至午間休市，股價為10.74港元/股，市值為76.93億港元（約合70.78億元）。
來源：百度股市通截圖
作為國內的腫瘤醫療服務提供商，美中嘉和為癌癥患者及第三方醫療機構提供服務。根據弗若斯特沙利文的調研報告，以自建和托管腫瘤醫療機構規模來看，美中嘉和是國內排行第二的私立腫瘤醫療集團，規模僅次于2020年赴港上市的國內第一大民營腫瘤醫療集團海吉亞醫療。
而今天，這家在中國腫瘤高端診療市場深耕十年的社會辦醫機構在三闖港交所后，終于跨過了這道IPO分水嶺，但業績連年虧損、開盤即破發的二級市場表現背后，或許更大的挑戰還在后面。
“腫瘤民營第二”IPO，三年半累計虧損22億元
美中嘉和系泰和誠醫療的子公司，其歷史可追溯至2008年，前身為北京泰和誠醫院管理有限公司，2015年正式更名為美中嘉和。
泰和誠醫療（Concord Medical）是亞洲規模最大、從業時間最長的醫院專業投資服務商及腫瘤放射性治療及影像診斷中心的網絡運營商，長期專注于影像診斷、放射治療以及腫瘤?？漆t院的投資運營和建設，于2009年在美國紐約證券交易所上市。
彼時Concord Medical在中國成立美中嘉和，為中國醫院提供放療與診斷設備管理服務。自2008年至2018年期間，公司逐漸發展醫用設備、軟件及相關服務，憑借通過提供管理及技術支持服務積累的寶貴行業專長及資源，通過收購、成立及運營自營醫療機構開展醫院業務。
2014年，公司成立了第一家醫療機構大同醫院，2019年初，公司推出CCS服務作為試點計劃，逐步全面涵蓋云平臺醫用設備、軟件及相關服務的所有方面。
目前，美中嘉和憑藉MDT專科醫生及以精準放療為特色的診療能力，于整個護理過程中為腫瘤患者提供全方位腫瘤醫療服務，并為廣泛的企業客戶網絡(主要是醫院)提供腫瘤相關整合服務，主要包括銷售及安裝醫用設備及軟件、管理及技術支持以及經營租賃。
截至最后實際可行日期，公司于廣州、上海及大同擁有六家運營中的自營醫療機構，包括兩家腫瘤醫院、三家門診中心(或診所)及一 家影像診斷中心及一家互聯網醫院，公司于上海在建一家自營腫瘤醫院，并預期廣州醫院將于2024年開始運營其質子中心并提供質子治療服務。
此外，公司已將線上線下的醫療資源整合入云平臺，以提供多項云服務，以助力提升低線城市的腫瘤醫療質量，緩解國內主要醫療資源分布不均勻的狀況。
于2020年、2021年、2022年以及截至2022年及2023年6月30日止六個月， 公司醫用設備、軟件及相關服務服務的企業客戶分別達29家、88家、77家、42家及47家。截至2023年6月30日，美中嘉和以云平臺服務、管理及技術支持以及經營租賃服務17家合作醫院。
通過To C和To B兩手抓，美中嘉和的收入過去三年呈現增長態勢。
數據顯示，2020年至2023年6月30日止六個月，其收入分別為1.66億元、4.71億元、4.72億元、2.85億元。據弗若斯特沙利文報告，按2022年的收入計，美中嘉和中國民營腫瘤醫療服務市場所占市場份額為0.5%。
但值得注意的是，由于美中嘉和還處于上升階段，重大運營成本也導致虧損加大。
于2020年、2021年及2022年以及截至2023年6月30日止六個月，公司凈虧損分別為5.91億元、8.31億元、6.37億元及2.14億元，經調整凈虧損分別為3.19億元、4.88億元、4.71億元及2.14億元。
于2020年，公司錄得毛利740萬元，但是于2021年、2022年以及截至2022年及2023年6月30日止六個月，公司分別產生毛損0.47億元、1.43億元、0.86億元及0.35億元。
對此，美中嘉和表示，2022年毛損有所增加，主要原因為廣州醫院于2021年6月投入 運營于業績爬坡階段產生雇員福利開支、折舊及攤銷以及藥品、耗材及其他存貨成本， 而2022年的收入不足以收回運營成本。
從新三板到港交所，5年估值漲4倍、中金“賺”3億
美中嘉和入不敷出的業績表現，加之此前謀求上市的急迫，都透露了對資金輸血的極大需求。
而港交所并非美中嘉和第一次涉及資本市場。
早在2016年，公司就于新三板上市，但在新三板掛牌期間，美中嘉和市值一直偏低，直到2018年2月摘牌時，公司市值為13.22億元。
當時新三板摘牌，美中嘉和就表示是根據本公司的業務發展計劃，以及希望通過于聯交所進行建議發售及上市而獲得更多接觸國際投資者及市場的機會，從而作出的商業及戰略決策。
但是醞釀赴港上市的美中嘉和，率先開啟的是一級市場“吸金”動作。
摘牌僅一個月，美中嘉和就完成A輪融資，中金佳泰、歌斐云諾、國富衡誠、慶源資產管理、豐川弘博、蘇州覺普及盛山潓贏跑來“團購”，以15.0元/股對價共計投資15億元，估值在一個月間實現2倍增長至40億元。
這其中，中金佳泰挑大梁，投資9億購入6000萬股份。
隨后2020年B輪融資中，中信興業投資的全資附屬公司寧波信鈺以7億元購入3889萬股，每股對價為18元。2021年4億元C輪融資中，嘉興盛識、領複甲子、嘉興樂澄、海南乾原、共青城金和也跑來押注。
于前面的資本團購相比，在2023年6月D輪融資中以3億元購入2820萬股的石藥集團則“撿了便宜”，每股對價為10.64元，低于此前B輪融資的18元/股和C輪融資的21.27元/股對價。
5年來，在一級市場，美中嘉和共計融資29億元，估值從新三板摘牌后的不到14億元升至D輪后的72億元，漲了4倍。
來源：美中嘉和招股書截圖
在其上市后的股東架構中，一路帶著美中嘉和“打怪升級”的公司董事長兼執行董事楊建宇博士，通過控制的泰和誠醫療(CCM)股東集團，及通過投票委托安排可行使的投票權，以及自2023年6月30日起一年內，將投票權委托于上海醫學之星的藍海有方持股0.93%、田原持股0.34%，最終控制上述股東合計47.32%的投票權。
IPO后，中金公司通過中金佳泰持股16.75%，中信股份通過寧波信鈺持股10.86%，分別位列第一第二大機構股東。
按今日午間休市的市值70.78億元計算，中金佳泰和寧波信鈺的持股價值分別為11.96億元、7.75億元，相較投資本金9億和7億來看，分別“賺了”2.96億元和0.75億元。
來源：美中嘉和招股書截圖
此次，美中嘉和三闖IPO成功，對于資本來說是退出的機會，對于美中嘉和，亦是現金流補血和新挑戰的開始。
大型醫院建設周期較長、資本投入較高，同時風險也較多。在招股書中，于2022年及截至2023年6月30日止六個月，美中嘉和分別錄得經營現金流出凈額為0.94億元及1.3億元，公司甚至表示可能無法在短時間內實現盈利。
這與海吉亞醫療相比，美中嘉和的成績顯然并不好看。
2020年至2022年，海吉亞的營收分別為14.02億元、23.15億元、31.96億元；凈利潤分別為1.701億元、4.415億元、4.768億元。且與今日美中嘉和的破發表現不同，海吉亞上市首日為高開，目前市值為200億港元。
隨著民營腫瘤醫療集團老大老二均赴港上市，同臺競技之下，成功扭虧為盈或將成為美中嘉和新征途的關鍵。