文|子彈財經 左星月
編輯|胡芳潔
12月24日，浙江德斯泰新材料股份有限公司（以下簡稱“德斯泰”）更新了招股說明書，申報在深交所創業板上市。
公開資料顯示，德斯泰是一家專業從事PVB中間膜及其光伏組件的公司。德斯泰此次IPO預計募集資金4億元，主要用于公司年產40000噸PVB功能膜項目。
值得注意的是，尚未了結的專利糾紛、紛繁復雜的關聯交易仍然是德斯泰上市路上的“攔路虎”。
不過，進入年底，資本市場正在展現新變化。早在2023年8月27日，證監會公告階段性收緊IPO節奏。然而到了2023年年底，深交所開始了大規模申報IPO的景象。「子彈財經」注意到，僅2023年12月25日，就有19家公司在深交所創業板和深交所主板最新申報IPO。
（圖 / 東方財富網）
深交所IPO審批在年底的“爆發式”增長，能否增加德斯泰上市的機會，還需進一步觀察。
01 外銷增長力不足，毛利率驟降
德斯泰是一家專業從事PVB中間膜及其光伏組件研發、生產和銷售的高新技術企業，主要產品為汽車級、建筑級、光伏級PVB中間膜以及PVB雙玻光伏組件等。
據悉，PVB中間膜是由PVB樹脂經增塑劑塑化、擠出流延成型的一種高分子材料薄膜。PVB中間膜是生產夾層玻璃必不可少的原料，夾層玻璃具備的安全可靠、透明度可控、隔音、隔熱、抗紫外線等性能主要通過PVB中間膜實現。
目前，德斯泰的PVB中間膜等產品已廣泛應用于下游知名企業，包括福耀玻璃、耀皮玻璃、信義玻璃、華能國際等。
2020年-2023年上半年（以下簡稱“報告期”），德斯泰的營業收入分別為4.43億元、7.01億元、13.66億元、5.33億元；同期歸母凈利潤分別為5957.20萬元、5812.46萬元、9431.66萬元、6208.32萬元。
（圖 / Wind（單位：萬元））
從數據可以看出，報告期內，德斯泰的營業收入處在快速增長中，2022年同比增長率高達94.77%。
「子彈財經」注意到，德斯泰的業績雖然有所增長，但并不穩定。2021年，德斯泰在營收同比增長58.27%的同時，歸母凈利潤同比下滑了2.43%。
此外，在營收高增長的背后，不可忽視的是德斯泰毛利率逐年走低的現狀。
報告期內，德斯泰的主營業務毛利率分別為31.37%、22.36%、18.33%、26.67%。2020年-2022年，公司的主營業務毛利率逐年下滑。雖然2023年上半年有所回升，但是和2020年的毛利率水平仍然有所差距。
（圖 / 德斯泰招股書）
從具體產品來看，德斯泰PVB中間膜-汽車的毛利率由2020年的34.84%下降至2023年上半年的26.30%。此外，報告期內，PVB雙玻組件的毛利率分別為-126.68%、4.93%、9.74%、-6.44%，該產品的盈利水平并不穩定，2023年上半年仍處在“賠本賺吆喝”的狀態。
關于公司PVB中間膜-汽車的毛利率下滑的原因，「子彈財經」注意到，這與德斯泰為了開拓市場、加強與下游頭部汽車玻璃廠商的合作，不得不以較為低廉的價格向客戶進行銷售有關。
德斯泰PVB中間膜-汽車級產品的境內主要客戶為福耀玻璃、耀皮玻璃及信義玻璃等，這些廠商占國內汽車玻璃市場份額較高。因此對于國內市場來說，德斯泰的議價能力并不高。
相比之下，德斯泰的外銷稍有優勢。招股書顯示，報告期內，公司的外銷毛利率分別為40.16%、28.39%、34.10%、41.69%，遠高于同期內銷的毛利率。
（圖 / 德斯泰招股書）
然而，報告期內，德斯泰的境外銷售收入分別為7475.70萬元、9128.08 萬元、1.35億元和6098.17萬元，占同期主營業務收入的比重分別為17.04%、13.24%、9.98%和11.47%。
（圖 / 德斯泰招股書）
德斯泰的賺錢能力較強的外銷業務占比較低，可見，公司在境外市場的開拓能力并不強。在國內市場的“薄利多銷”下，德斯泰如何能夠進一步拓展境外市場，讓內外銷雙雙“開花”，還是公司今后要考慮的問題。
02 上千萬專利訴訟懸而未決
若想在下游客戶中獲得較大的議價權，持續提升技術創新能力，開發出更具競爭力、更有性價比的新產品必不可少。
招股書顯示，報告期內，德斯泰的研發費用分別為2297.21萬元、4240.38萬元、5235.51萬元、2696.42萬元，占當期營業收入的比例分別為5.91%、6.05%、3.83%、5.06%，研發費用率波動較大。
（圖 / 德斯泰招股書）
那么德斯泰的研發成果如何？
招股書顯示，截至2023年末，德斯泰及其子公司擁有18項發明專利、92 項實用新型專利。
一般來說，發明專利能夠更有力證明公司的研發實力。然而，從18項發明專利來看，僅有“一種粘結性好的TPU膜及其制備方法”這一項專利是在2021年7月27日申請，而其余專利均是在2020年前取得。
（圖 / 德斯泰招股書）
可見，近年來德斯泰的研發成果并不豐富，公司還需在研發創新的道路上繼續發力。值得一提的是，德斯泰在沖刺資本市場的道路上，尚未解決的研發專利訴訟不可忽視。
2023年6月30日，德斯泰收到浙江省寧波市中級人民法院（2023）浙 02知民初347號《民事案件應訴通知書》，積水化學訴德斯泰侵害其發明專利，訴請德斯泰立即停止侵犯積水化學擁有的第ZL201580016679.6號發明專利權的行為，并向積水化學支付臨時保護期使用費、侵權損害賠償金及其他合理費用共計5034萬元。
浙江省寧波市中級人民法院于2023年8月28日作出裁定，駁回積水化學的起訴。
然而，積水化學在敗訴后并未罷休。2023年11月1日，德斯泰再次收到《民事案件應訴通知書》，積水化學訴公司侵害其發明專利，訴請公司立即停止侵犯積水化學擁有的第ZL201680018425.2號發明專利權的行為，并向積水化學支付臨時保護期使用費、侵權損害賠償金及其他合理費用共計3050萬元。
（圖 / 德斯泰招股書）
目前，該糾紛案件處于管轄權異議上訴階段，尚未實質審理。
針對該糾紛，德斯泰在招股書中表示，積水化學的專利權基礎薄弱，法院最終認定公司侵犯涉案專利權的風險較低。
然而，一旦德斯泰敗訴，公司不僅要停止侵權行為，還要賠償數千萬元，公司的經營也會因此受到影響。
03 財務不規范頻現，關聯交易公允性存疑
實際上，德斯泰的資本之路可謂是一波三折。
早在2019年6月，德斯泰申報創業板上市，然而在抽中現場檢查后公司撤回了首次申報。此后，德斯泰又于2020年上半年申報科創板上市，中介機構在盡職調查過程中發現，德斯泰在2018年之前存在實際控制人資金占用、以采購方式發放職工薪酬、期后銷售退回收入確認調整以及關聯方范圍及關聯交易補充信息披露的問題。
然而，此輪再次沖擊IPO的德斯泰仍然存在著諸多不規范之處。
招股書顯示，2020年12月-2022年1月，德斯泰子公司嘉興福盈存在勞務派遣用工比例超過其用工總數10%的情形。
根據《勞務派遣暫行規定》第四條規定，用工單位應當嚴格控制勞務派遣用工數量，使用的被派遣勞動者數量不得超過其用工總量的10%。德斯泰子公司勞務派遣的比例明顯超過了10%的“紅線”，不符合《勞務派遣暫行規定》的相關規定，存在著因違反勞動用工相關規定被行政處罰的可能性。
不僅如此，公司還存在未全部繳納社保公積金的情形。
招股書顯示，報告期內，公司員工數量分別為508人、681人、876人、1035人，其中，未繳納社保的員工數量分別為42人、115人、27人、79人，未繳納人數占比分別為8.27%、16.89%、3.08%、7.63%。
（圖 / 德斯泰問詢函回復）
同期，公司未繳納公積金的員工人數分別為44人、118人、29人、97人，占比分別為8.66%、17.33%、3.31%、9.37%。
（圖 / 德斯泰問詢函回復）
可見，2020年和2021年，公司的社保公積金繳納比例并不高，公司仍然存在需補繳或者全員繳納社保、公積金，從而對經營業績產生不利影響的可能性。
「子彈財經」還注意到，德斯泰的關聯交易也存在風險。
招股書顯示，報告期各期，德斯泰向重慶朗登銷售PVB中間膜。據悉，重慶朗登由德斯泰實際控制人葉衛民堂兄弟之子葉曉威持股97.50%，并擔任執行董事兼經理。
報告期內，德斯泰對重慶朗登的銷售金額分別為1816.51萬元、1741.54萬元、1515.77萬元、498.37萬元，占當期營業收入的比例分別為4.10%、2.48%、1.11%、0.94%。
針對關聯交易的原因，德斯泰在招股書中表示，為進一步開拓西南區域市場及維護客戶關系，綜合考量了重慶朗登的資金實力、客戶資源后，與重慶朗登達成合作。
然而，「子彈財經」注意到，德斯泰總以“友情價”向重慶朗登銷售產品。
問詢函回復顯示，報告期內，德斯泰向德斯泰銷售產品的毛利率分別為19.04%、21.45%、21.29%、28.75%；而德斯泰向第三方經銷客戶銷售產品的毛利率分別為23.18%、23.66%、22.35%、31.77%。
（圖 / 德斯泰問詢函回復）
德斯泰對重慶朗登的銷售毛利率遠低于第三方客戶，那么，雙方的交易是否公允合理？還需德斯泰的進一步解釋。
此外，重慶朗登系專門銷售德斯泰產品的經銷商，對此，監管層也對德斯泰和重慶朗登的關聯交易進行了問詢，要求德斯泰說明其與重慶朗登終端銷售實現情況，以及業務和收入真實性。
綜合來看，在毛利率下滑的處境下，專利糾紛和關聯交易都可能會成為德斯泰IPO的“攔路虎”。