文|斑馬消費 沈庹
熱鬧了幾年的連鎖藥店并購大戰，到今年年底也沒有停歇的意思。
12月28日，一心堂宣布斥資2.16億元并購7家小型連鎖藥店的187家門店；前1天，健之佳宣布收購重慶紅瑞樂邦190家藥店，對價1.37億元。
一心堂，作為行業首家上市公司，四大連鎖藥店中連續多年的老大，在那場典型的以戰養戰的連鎖藥店并購大戰中，敗下陣來。2023年總共推出15起行業并購，也只拿下385家藥店，無論是新增藥店數量，還是旗下藥店總量，都不及老百姓、大參林和益豐藥房。
全產業鏈模式，全面擁抱新零售，或是賣化妝品和彩票，能否拉動掉隊的一心堂？
一心堂提速追趕
12月28日，一心堂（002727.SZ）發布系列公告稱，公司擬收購合川紅太陽、宜良宜駿、簡陽惠康等7家連鎖藥店企業的187家藥店，收購完成后，預計將新增經營面積2.42萬平方米。
這批行業并購，將耗資2.16億元，粗略合計，將在2024年為公司帶來營業收入2.61億元、凈利潤1271.94萬元。
在此之前，一心堂在今年的6月、8月、9月和10月合計開展了8起并購。全年15起行業并購，公司投入現金4.65億元，共收購藥店385家，預計新增經營面積4.67萬平方米——相當于每平米的收購價格為1萬元。
按照一心堂的測算，這些門店，將在2024年為公司帶來5.60億元的營業收入和3009.27萬元的凈利潤。
連鎖藥店并購，收的是什么？短期的規模與業績固然重要，但更重要的是，臨近各地社區和商業區的黃金點位，線下密集布局所形成的品牌影響力。
早年，有關部門規定了藥店之間的距離間隔，一般為300米或350米起；近年，這一規定在多地逐漸取消。但是，總需求相對恒定，市場自發形成的點位總量較為均衡。所以，連鎖藥店并購，實際上是收購了對方的市場。
以一心堂最新收購的這批藥店為例，它們大多是重慶市合川區、云南昆明宜良縣等地的本地頭部連鎖藥店，收購完成，一心堂就可以確立在這些區域市場的頭部地位。
醫藥零售產業發展多年，全行業的門店增速開始下滑，將逐漸過渡至存量時代。隨著行業并購一輪又一輪，連鎖化率不斷提升，行業玩家“不進則退”。
作為行業第一家上市公司，一心堂起步于云南，立足西南市場輻射全國，曾經連續多年蟬聯連鎖藥店老大的寶座。2019年，一心堂、老百姓、益豐藥房和大參林的門店數量分別為6266家、5128家、4752家、4702家。
隨著連鎖藥店行業進入整合期，借助自建、并購及部分品牌開放加盟，2020年老百姓超越一心堂登頂，之后大參林和益豐藥房先后反超，2022年行業進入萬店時代，一心堂反倒成為四大連鎖藥房中的墊底者。
截止2023年三季度末，老百姓、大參林、益豐藥房和一心堂的門店數量分別為13065家、12993家、12350家、10008家，前三季度新增門店數量分別為2709家、2948家、2240家、802家。
一心堂2023年的進擊，看起來熱鬧，實際拓展力度有限，公司并購的標的多為十來家門店的小型連鎖藥店。
與之相比，競爭對手們并沒有止步不前，力度反而不遑多讓。
2023年前三季度，老百姓共完成8起收購，以7.26億元，拿下藥店351家。另外，今年第四季度，公司還投入2.15億元，收購揚州百信緣剩余35%的股份，進一步鞏固其在揚州區域市場的地位。
同期，大參林發生同業并購13起，涉及藥店804家，并斥資3000萬元，增持控股子公司重慶萬家燕大藥房15%股權。
今年1-9月，益豐藥房開展9起行業并購，收購368家門店。
四大連鎖藥店之外，就連一些區域型的藥店連鎖企業，為了爭奪未來的發展空間，也變得激進起來。
一心堂的云南小弟健之佳，去年21億元并購河北唐人醫藥659家門店，成為連鎖藥店行業最大的并購案；就在前兩天的12月27日，這家公司1.37億元收購重慶紅瑞樂邦190家藥店。
山東的漱玉平民大藥房，今年9月底，以7.1億元拿下天士力在遼寧、濟南等地的556家直營藥店。
所以，一心堂年底再出手，一次性鎖定187家藥店，也是為了緩解掉隊的壓力吧。
激進多元化，業績不佳
以戰養戰，意思是利用戰爭中獲取來的人力、物力和財力，繼續進行戰爭，以此來擴大戰果。
在連鎖藥店開啟并購機器之后，這個理念得到了充分的貫徹。收購一家連鎖藥店，拿下一個區域市場，向母公司輸送現金流和利潤，用于自建門店、行業并購和鞏固公司實力，同時擠壓對手的拓展空間。
在這場陣地戰、突擊戰、攻堅戰、持久戰相結合的復雜戰役中，曾經的行業老大一心堂，錯失了最佳戰機，在規模上日漸掉隊。
在并購戰中，大家會優先收購那些質量更高的中大型連鎖藥房。歷經最近三四年近乎瘋狂的行業并購潮，剩下可供選擇的優質標的越來越少；另外，馬太效應之下，取得了規模優勢的品牌，得到更多資本加持，在選擇標的時的主動權更大。
規模增長越來越難，于是，一心堂另辟蹊徑，那就把業務做深，那就極力去做數字化提升效率，那就盡力去挖掘門店的價值。
公司在業務層面，已經初步形成種苗培育、初加工、精加工、深加工、中藥批發、醫療機構藥材供應、中藥零售銷售業務等完整的產業鏈。
同時，以上萬家門店為基礎，開展自營O2O業務，以及與電商和本地生活平臺合作的B2C業務，去天貓、京東、拼多多、美團等平臺上賣藥。
公司也是頭部連鎖藥房中，做副業拓展最激進的公司。不僅模仿日本藥妝店賣起了化妝品，還在藥店中賣彩票。
2022年，公司個護美妝產品覆蓋門店超5000家，專柜近千個，銷售額近3億元。目前，公司在多個地區的共計2000多家連鎖藥店中安置彩票代銷陳列柜，去年累計代銷彩票2691.7萬元，今年上半年銷售2852萬元，同比增長192.1%。
不過，一頓操作猛如虎，一看戰績零杠五。
連鎖藥店行業，在瘋狂并購這劑猛藥的刺激下，大家的業績整體逆勢大幅上漲。今年前三季度，老百姓收入、凈利潤增速分別為16.44%和17.57%；大參林（603233.SH）分別為19.61%和27.20%；益豐藥房分別為19.03%和21.23%。規模略小一點的健之佳和漱玉平民，業績增速更高。
而一心堂的表現不盡如人意。2023年1-9月，公司營業收入128.13億元，同比增長6.55%，歸母凈利潤6.86億元，同比增長1.26%；其中，7-9月，公司營業收入同比增長1.89%，業績同比下降了30.02%。
所以，四大連鎖藥店的市值差異也慢慢得拉開了。12月28日收盤，老百姓（603883.SH）、大參林、益豐藥房和一心堂的市值分別為169.51億元、281.31億元、398.17億元、137.08億元。一心堂只相當于益豐藥房的三分之一。
至于益豐藥房（603939.SH）為何如此出挑，那就是另外的故事了。
