文|獨角金融 姚悅
編輯|付影
只有上海證券市場規模最大和流通最好的50只股票，才能躋身其中，上證50指數因此又被稱為“超級大藍籌指數”。對于上市企業來說，擁有“上證50”的“身份”不僅是實力彰顯，更是資本號召力的強力加持。
不過，這份光環并非“終身制”。近期，上證50指數就更換了5只樣本，并已在12月8日正式生效。而被調出的股票名單，“復星系”的核心資產——復星醫藥（600196.SH）在列。
事實上，自上海證券交易所與中證指數有限公司發布調整公告，復星醫藥的股價就開始一路下行。從11月24日收盤28.5元/股，下跌到12月18日收盤25.09元/股，跌幅12%。
圖源：Wind金融終端
然而，這或許還只是一個開始?！板^定上證50的基金（產品）都要清倉這只股票（復星醫藥），而且其他一些主動管理型基金也會出于短期避險考慮選擇賣出。”金樂函數分析師廖鶴凱認為，復星醫藥二級市場短期表現預計會較差。
據Wind數據，相較去年年底，今年三季度，重倉復星醫藥的基金機構，已經從76家減少至21家，且其中19家都已減倉。具體到減倉基金產品，甚至包括復星醫藥第五大股東——招商國證生物醫藥A。
面對可能會因基金產品拋售而繼續下行的股價，誰開始慌了？
1、“上證50”五年，股價走出“倒深U”
上證50指數，自2004年1月2日起正式發布，其挑選上海證券市場規模大、流動性好的最具代表性的50只股票組成樣本股，以便綜合反映上交所最具市場影響力的一批龍頭企業的整體狀況。
根據《上證50指數編制方法》，其選樣有兩大標準——規模、流動性。選樣方法就是根據總市值、成交金額對股票進行綜合排名，取排名前50位的股票。
自2018年12月8日起，復星醫藥被調入“上證50指數”整整5年。復星醫藥在資本市場的表現，劃出了一條開口向下的拋物線。
起點，2018年12月7日，股價24.79元/股，市值647億元，成交量47.23萬；高點，2021年8月4日，股價85.06元/股，市值2111億元，成交量60.22萬；終點，2023年12月8日，股價27.2元/股，市值660億元，成交量22.8萬。
而市值下降及成交量走低背后，與復星醫藥近年波動較大的業績不無關系。
復星醫藥主要業務包括制藥、醫療器械與醫學診斷、醫療健康服務，并通過參股國藥控股覆蓋到醫藥商業領域。尤其以制藥業務為核心，2023半年報顯示，制藥收入占比約75%。
自2018年實行“4+7帶量采購”之后，為了減輕仿制藥集采帶來的業績沖擊，復星醫藥聚焦創新藥業務，創新產品持續落地，成為業績的主要驅動因素。
2019年-2021年，復星醫藥總營收和凈利潤規模均穩步增長——總營收分別285.85億元、303.07億元、390.05億元；歸母凈利潤分別為33.22億元、36.63億元、47.35億元。
“拐點”出現在2022年，當年雖然復星醫藥實現總營收439.52億元，同比增長12.66%，但增速下滑至12.66% ，同時歸母凈利潤同比減少21.1%為37.31億元，增速同比下降21.1%。
今年前三季度，復星醫藥更是出現營收凈利雙降——總營收307億元，同比下降2.92%；歸母凈利潤22.83億元，同比下降6.39%。其中，第三季度營收為93.05億元，同比下滑9.44%；凈利潤為5.06億元，同比下滑43.85%；扣非凈利潤為1.01億元，同比下滑89.84%。
針對第三季度業績情況，復星醫藥解釋稱主要存在兩方面原因，一方面市場對新冠相關產品需求大幅減少，報告期內對存在減值跡象的新冠相關產品、資產進行處置。同時，也對相應的存貨、應收款項以及長期資產等計提資產減值準備。這部分合計影響約5.1億元；另一方面，管理費用及財務費用同比增加。
此外，不可忽視的是，創新藥驅動復星醫藥業績增長的同時，相較仿制藥，也存在投入大，風險高的特點。近期，復星醫藥就公告，其子公司的一款新藥已經停止研發。雖然復星醫藥稱不會影響到復星醫藥及旗下公司的財務，但已經投入2.58億元，未來也不會有產出。
2、哪些基金機構在減倉？
對上證50指數最“敏感”的基金產品，莫過對應的指數基金，這種被動型基金的投資策略就是嚴格追著成分股跑?！半S著復星醫藥被調出上證50，錨定上證50的基金（產品）都將清倉這只股票。”廖鶴凱表示。
據Wind數據，2023年三季度，兩只上證50指數基金重倉復星醫藥，合計持有其1248.26萬，占流通A股比例0.59%。
一只是華夏上證50ETF，持有復星醫藥1213.52萬股，占流通A股比例0.57%，基金經理張弘弢、徐猛。三季度，該基金還增倉了復星醫藥117.63萬股；另一只是南方上證50指數增強C，持有復星醫藥34.74萬股，占流通A股比例0.02%，基金經理王翰生。三季度，該基金減倉了復星醫藥0.16萬股。
IPG中國首席經濟學家柏文喜表示，由于不同基金產品的投資策略和管理方式會有所不同，因此他們對于股票調整的方式和程度也會有所不同。一些基金產品可能會選擇逐步減倉，而另一些基金產品可能會選擇立即清倉。
關鍵是，還不止是指數基金，其他的基金產品亦會聞風而動。“一些主動管理型基金也會出于短期避險考慮選擇賣出。”廖鶴凱表示。
事實上，九成重倉復星醫藥的基金機構已經在減倉。
據今年三季報，持有復星醫藥的基金機構數量為21家，其中19家相較今年二季度都在減倉。這與2022年報中，76家基金機構持有，其中18家增倉、55家新進的景象大相徑庭。
相較今年二季度，今年三季度，招商基金、易方達基金、華夏基金等19家基金機構，合計減倉2073.42萬股，銀華基金和華泰柏瑞兩只基金共增持347.23萬股。減倉超過200萬股的基金機構依次是廣發基金、華安基金、華夏基金、匯添富基金，分別減倉263.57萬股，240.36萬股、205.93萬股、200.6萬股。
今年三季度，重倉復星醫藥的前十大基金產品，則有三只減倉。包括復星醫藥第五大股東——招商國證生物醫藥A。
招商國證生物醫藥A，今年三季度減倉復星醫藥30.23萬股，持股比例下降1%。該基金是重倉復星醫藥最多的基金產品，持股2492.5萬股，占流通A股比例1.18%，基金經理是侯昊、許榮漫，復星醫藥是該基金重倉的第五大股票。目前，該基金年內收益率-21.19%，同類排名1501/1769；近兩年收益率-44.87%，同類排名1237/1400。
另外兩只全部來自匯添富基金。匯添富中證生物科技A，減倉復星醫藥2.86萬股，截至今年三季度，該基金持有復星醫藥387.83萬股，占流通A股比例0.18%；匯添富中證精準醫療A，減倉3.26萬股，截至今年三季度，該基金持有復星醫藥224.14萬股，占流通A股比例0.11%。
據Wind指數，截至三季度，基金機構在復星醫藥持有1.02億股，占比約4.8%。這部分股票的動向，對于復星醫藥的股價影響舉足輕重。
有業內分析就指出，基金一旦減倉就意味著拋售股票，短期股價就會下跌，同時，還可能出現“羊群效應”，導致投資者“跟風”賣出，進一步引起股價下跌。
也就是說，相比確定清倉的上證50指數基金，其他占比更大的基金產品動向，更像是一把懸著的達摩克里斯之劍。而此刻望向“劍刃”，誰最緊張？
3、25天股價下跌12%，牽動誰的神經？
“被移出上證50，短期對復興醫藥經營沒有太大影響，對其現金流影響也是間接的。”廖鶴凱表示，復興醫藥股價在未來的一段時間預計都會比較低迷，股東股權質押融資就會受到影響。
據東方財富Choice，復星醫藥的第一大股東復星高科，也就是“復星系”境內運營實體，目前把持有復星醫藥股票的73.91%都抵押給了工商銀行上海長寧支行，進行融資。復星高科持有復星醫藥33.16%的股票，按照最新總市值614億元（12月18日收盤）計算，對應持股市值約204億元，抵押73.91%，也就相當于融資約150億元。
復星高科目前有7筆復星醫藥的股權質押，復星醫藥12月18日的收盤價已經跌破其中兩筆股權質押的預警線。
其中一筆股權質押總計16942萬股，質押占所持股比例17.7%，也是復星高科7筆復星醫藥股權質押中，占比最高的一筆，預警線26.15元；另外一筆股權質押總計15600萬股，質押占所持股比例16.3%，預警線25.11元。
12月18日的收盤價25.09元/股，距離16942萬股的股權質押的平倉線22.66元，也僅剩2.42元之遙。其余6筆股權質押，平倉線最低的18.59元，最高的21.76元。
券商人士表示，對以不同價格進行質押的股票而言，倘若最上層（質押價最高）股票爆倉，在市場拋售壓力與質押方資金緊缺的情況下，極有可能發生連鎖反應，形成“踩踏”事件。
接下來，無論復星高科繼續質押還是拋售套現，都會向市場傳達資金鏈進一步緊張的信號，不利于股價。
而去年以來，“復星系”及其實控人郭廣昌，都已經深陷債務壓身和變賣資產回血的輿論中。
“復星系”的母公司復星國際（0656.HK）一度被穆迪將評級降到垃圾級?！皬托窍怠币蚕嗬^減持海南礦業、ST廣田、泰和科技、中糧工科、新華保險、中山公用、青島啤酒、酷特智能、泰康保險、三元股份、金徽酒等公司。
作為“復星系”的核心資產，復星醫藥也同樣被公告大幅減持。伴隨著二級市場非常強烈的反響，“復星系”套現11.8億后停止減持。
復星醫藥的股價牽動著整個“復星系”。
不過，廖鶴凱也強調，復星醫藥雖然二級市場短期表現預計會較差，但長期股價還是取決于公司后續發展的表現。
中金證券近期研報稱，復星醫藥新品及次新品持續增長，今年前三季度對應收入同比增長超過30%，主要是漢曲優、漢斯狀、蘇可欣等放量。管理層維持新品及次新品（不含阿茲夫定）2023年80億元收入、未來兩年25%復合增速的目標。同時，研發管線繼續推進，也有望重磅成果落地。
《國際金融報》曾評論，復星醫藥能在新冠出現第一時間找上德國藥企拜恩泰科（BioNTech）代理復必泰；國產新冠藥出現后第一時間代理阿茲夫定等，代表其營銷能力還是很強的。
復星醫藥能憑借創新藥強力拉升股價，并提振整個“復星系”嗎？歡迎留言評論！
