文｜直通IPO 邵延港

12月18日，“青山系”的第一個IPO瑞浦蘭鈞正式登陸港股市場。上市首日，瑞浦蘭鈞收報18.78港元/股，較發行價上漲2.62%，總市值達到428億港元，超過中創新航，成為當前港股市值最高的鋰電池廠商。

此次IPO，瑞浦蘭鈞發行定價每股18.30港元，募集資金總額約21.24億港元，招股期間未引入基石投資者。

據悉，瑞浦蘭鈞是溫州企業青山集團結合其自身豐富的礦產資源，在新能源領域進行投資布局的首家企業。瑞浦蘭鈞創立于2017年10月，由青山集團及其他股東成立，公司專注于鋰離子動力電池產品和儲能電池產品的研發、制造和銷售，于2019年4月實現鋰離子電池的批量交付。

前期靠著青山集團的扶持與輸血，瑞浦蘭鈞很快成長為行業獨角獸。此外，瑞浦蘭鈞的背后同樣也是一場資本盛宴，據悉，瑞浦蘭鈞自成立以來完成3輪外部投資，累計融資額約85億元。

鋰電黑馬背后的資本盛宴

2017年，不銹鋼產業巨頭青山集團篤定看好新能源領域的潛力，在溫州成立瑞浦蘭鈞的前身“瑞普能源”，向鋰電池產業進軍。

依靠青山集團的深厚實力，在當年10月份注冊公司后，僅過兩個月，青山集團就為瑞浦蘭鈞拿下一塊地，當月動工，半年后設備進廠。2018年10月，瑞浦蘭鈞溫州一期3GWh生產線進行批量試產，并于2019年4月實現鋰離子電池的批量交付。

在鋰電上游原材料環節，青山集團同樣可以為瑞浦蘭鈞提供支持。在三元鋰電池技術路線中，原材料成本是三元正極材料的主要成本，占總成本的80%以上。其中，稀有金屬鎳在電池總成本中占比近30%，高鎳、超高鎳電池占比更高。而青山集團在坐穩全球“不銹鋼產業一哥”后，陸續收購了不少鎳礦，成為全球“鎳王”。

除原材料和技術的扶持外，招股書顯示，2020年、2021年、2022年，青山集團通過關聯方向瑞浦蘭鈞及其附屬公司分別貸款4.64億元、52.7億元和21.84億元，總金額近80億元。

瑞浦蘭鈞出生條件得天獨厚，也造就其后期夸張的成長速度。浦蘭鈞業務體系為動儲結合，分別自2019年和2020年向客戶交付儲能及動力鋰電池產品，其第一家儲能電池客戶為浙江艾羅能源，第一家動力電池廠商為上汽通用五菱。

值得注意的是，在2020憑借180Wh/kg高能量密度動力電池進入上汽通用五菱供應鏈配套體系后，當年動力電池裝機量突破1GWh，瑞浦蘭鈞首次成為中國十大動力電池制造商之一。

2022年1月，瑞浦蘭鈞完成A輪融資，產業投資方青島上汽與嘉興上汽分別增資5億元及22億元，上汽一舉成為瑞浦蘭鈞最大外部股東，合計持股比例為11.29%。

在2022年8月及9月的B輪融資時，IDG資本、深創投、蕪湖聞名、平安投資、佛山基金等數十家機構入股。以蕪湖聞名此輪投資8億元，獲得2.63%的持股比例計算，B輪融資后，瑞浦蘭鈞估值超303億元。

按2022年裝機量計算，瑞浦蘭鈞是全球第十大新能源應用方面的鋰離子電池制造商。2022年以及今年上半年，在全球鋰離子電池制造商中按全球儲能電池裝機量計算，瑞浦蘭鈞擁有8.8%以及5.7%的市場份額，分別排名第三以及第四；以在中國市場的動力電池產品裝機量計算，擁有1.7%以及1.2%的市場份額，于這兩個期間均排名第十。

為搶市場，三年半虧超22億

招股書顯示，2020年、2021年、2022年及2023年上半年，瑞浦蘭鈞營收分別為9.07億元、21.09億元、146.48億元及65.95億元；凈虧損分別為5327.9萬元、8.04億元、4.51億元以及9.20億元，在三年半的時間里，瑞浦蘭鈞合計虧損了22.28億元。

但作為行業后發者，彼時賽道內已經佇立著幾家巨頭，瑞浦蘭鈞需要在價格上做出一些妥協來獲得市場，然而低價策略，也是造成毛利率較低和業績虧損的重要原因之一。

其中，在2023年，由于原材料價格迅速下跌導致電池產品售價下降，但瑞浦蘭鈞使用的更多是此前的高價庫存材料，導致其存貨的可變現凈值低于其成本。

據了解，瑞浦蘭鈞的設計年產能已經從2020年1月的2.3GWh增長到2023年6月30日止的35.2GWh。同時，瑞浦蘭鈞也在加大研發投入，2020年、2021年、2022年及2023年上半年，瑞浦蘭鈞的研發投入分別為7270萬元、2.46億元和7.68億元以及5.05億元。

此次IPO，瑞浦蘭鈞募集所得資金凈額將主要用于擴大產能；先進鋰離子電池、先進材料和先進生產工藝的核心技術研發；以及償還銀行貸款以及用作營運資金和其他一般公司用途。

據瑞浦蘭鈞董事長曹輝透露，預計到2025年，其鋰電產能將達150GWh。值得注意的是，瑞浦蘭鈞也預計能夠在2025年實現盈利并產生經營現金流入。

瑞浦蘭鈞，如何突圍？

招股書顯示，大股東永青科技持有瑞浦蘭鈞約62.6%權益，包括約50.4%直接權益和通過溫州景鋰持有的約12.2%間接權益。而永青科技的背后是青山集團以及項光達。

青山集團經營全球最大的不銹鋼及鎳業務，市場中有“鎳王”的稱號，背靠青山集團是瑞浦蘭鈞與生俱來的優勢。

由于業務相關，無論是瑞浦蘭鈞與青山集團的產品銷售框架協議，還是瑞浦蘭鈞與永青科技簽訂的材料采購協議，瑞浦蘭鈞與青山集團的關聯交易規模巨大。招股書顯示，2020年、2021年、2022年及2023年上半年，瑞浦蘭鈞向青山集團及其關聯方出售的電池產品的過往交易金額分別約為130萬元、1530萬元、8.6億元以及8.33億元。

此外，在2022年和2023年上半年，控股股東青山集團還是瑞浦蘭鈞五大客戶之一，分別占總收入的5.9%及12.7%。這一比例的變化是瑞浦蘭鈞與永青科技、美國電動汽車制造商之間的安排，瑞浦蘭鈞向永青科技供應電池組件，而永青科技再向美國電動汽車制造商供應電池組件。

2023年，青山集團預計繼續為瑞浦蘭鈞五大客戶之一。

如今，這樣一家鋰電池獨角獸，面臨的是一個內卷程度已經起飛的市場。進入2023年以來，鋰電池材料價格不斷下跌，鋰電池價格也不斷回落，彭博曾預測，明年鋰離子電池組均價將會繼續下跌。

對于瑞浦蘭鈞來說，如今毛利率轉正，但市場競爭強度會加大，價格戰并不能讓行業良性發展。瑞浦蘭鈞應該如何突圍？

瑞浦蘭鈞在招股書中強調，“強大的研發實力是公司取得成功的關鍵因素”。如今各大鋰電廠商都有自己的看家本領，比亞迪刀片電池，蜂巢能源的短刀，寧德時代的麒麟電池等，瑞浦蘭鈞也有自己的“問頂技術”。

“問頂電池”的創新之處在于縮短極耳長度，改變其與轉接片的連接方式，采用一體化焊接技術，使得電芯內部結構實現了一體化的連接，把原有的頂部空間由15mm縮減到了8mm，使電芯內部空間利用率有效提升7%以上。該技術實現了高安全+長續航+低成本兼得，可應用于磷酸鐵鋰電池產品以及三元鋰電池產品。

瑞浦蘭鈞以動力和儲能產品雙線發展，2022年，瑞浦蘭鈞儲能電池裝機量全球第三，動力電池裝機量中國第十。在儲能領域，瑞浦蘭鈞的優勢更大一些。