界面新聞記者 | 王勇

盡管過去數年持續虧損，中國工業品采購服務平臺震坤行工業超市有限公司（下稱震坤行）仍成功上市了。

12月15日晚，震坤行正式登陸紐交所，股票代碼為“ZKH”，成為中國MRO赴美第一股。

這是震坤行首次公開發行美國存托股票(ADS）將發行400萬股ADS，每份ADS代表35股震坤行工業超市有限公司的A類普通股。

根據招股書，震坤行首次公開發行價格為15.5美元/股。以此計算，震坤行此次IPO募集6200萬美元(約合4.4億元人民幣)，承銷商另外享有60萬股ADS的超額配售權。

上市首日，震坤行最高漲至17.05美元，最終收盤價格為15.5美元，與發行價持平，市值為24.9億美元(約合177億元人民幣)，是兩年半以來中概股市值最大的在美IPO。

官網信息顯示，震坤行成立于1998年，創始人為陳龍，當時獲得了多家國際知名品牌膠粘劑、潤滑劑代理權，主做經銷；2008年轉型產品方向。

2014年，其正式更名為當前公司名稱，以膠粘劑和特種潤滑客戶為種子客戶，著重工業用品業務，轉型電商領域；2019年后開始打造成為一家數字化的工業用品服務平臺，提供一站式的工業用品采購與管理服務。

招股書顯示，震坤行的收入模式包括產品銷售模式和市場模式，大部分收入來自產品銷售模式下MRO產品的銷售，另外還有市場模式下通過平臺向銷售產品的供應商賺取傭金。

MRO是指非生產原料性質的工業用品。MRO是英文Maintenance維護、Repair維修、Operation運行的縮寫。通常是指在實際的生產過程不直接構成產品，只用于維護、維修、運行設備的物料和服務。

目前，震坤行產品線大致可分為五大類：零配件、化學品、制造零部件、通用耗材和辦公用品。

截至去年底，震坤行擁有包括30個配送中心、32條優勢產線、90個中轉倉庫和大約3600臺EVM智能自動售貨機的全國覆蓋配送網絡，產品覆蓋了約1700萬個SKU(庫存單位)和所有主要的MRO產品線；與超過4萬家先進制造業客戶保持長期合作；建成35個全國總倉、70個服務中心倉。

從業績上看，近年震坤行處于增收不增利的情況。

招股書顯示，2020-2023年前三季度，震坤行的營業收入分別為46.86億元、76.55億元、83.15億元、62.77億元；與此對應的凈利潤則均為負值，分別虧損3.97億元、10.94億元、7.31億元、3.25億元。

民生證券分析認為，前期震坤行需要擴充產品矩陣、搭建物流供應鏈網絡，因此導致虧損。2022年營收增速下降主要受疫情影響，上海倉庫暫時關閉兩個月，年底疫情放開之后工廠因感染人數迅速增加而停工，對業務造成負面影響。

震坤行表示，無法保證能夠在未來產生凈利潤，其實現盈利的能力主要取決于提高毛利率的能力，要么通過更快的速度增長收入，要么通過降低收入成本或運營費用占凈收入的百分比，“未來可能會繼續出現虧損?！?/p>

此外，震坤行現金流也是負數。2020年-2023年前三季度，震坤行的經營性現金流凈額分別為3180萬元、-13.83億元、-5.04億元、-5.09億元。

對此，其在招股書風險因素中提到，無法保證能夠從運營中產生正現金流，且無法保證在需要時可以獲得額外資本或其他類型的融資等。“我們可能會不時尋求額外的股權或債務融資，以資助平臺增長、應對競爭壓力或進行收購或其他投資。”

震坤行仍在調整自身的業務模式。

其在招股書中表示，線上MRO采購服務行業在國內仍處于早期發展階段，可能不會發展到預期的階段和規模。震坤行的線上MRO采購服務的運營歷史，及其產品銷售和市場模式下運營的經驗均有限。

震坤行稱，隨著業務的增長或為應對激烈的競爭，可能會繼續推出新的產品和服務，調整現有的產品和服務供應，或總體上調整業務運營，以有效抵御MRO產品采購價格的變化，以維持增長和盈利能力，這可能會產生相當大的成本。

民生證券研究指出，MRO品類復雜，相同產品在不同行業中可能仍有細微差別，導致SKU數量眾多，傳統經銷模式下會產生效率低下、庫存管控難、采購成本高企以及售后服務差等問題。

這也給以震坤行為代表的企業轉型線上化采購提供了市場空間。據上述機構統計測算，自2015年3月以來，線上零售占比逐步提升，從2015年3月的10.2%提升至2022年10月的30.1%，共計提升19.9個百分點。

民生證券指出，ToB端線上平臺產品分類整齊，SKU數量或達到線下門店千倍，并且單價會隨著采購量的上升而下降，極大提升采購方的體驗。

從市場規?？矗瑩谱R咨詢報告顯示，根據銷售額計算，中國MRO采購服務市場規模從2016年的2萬億元，快速增長至2022年的3萬億元，預計至2027年時，該市場有望增長至3.98萬億元，五年復合增長率為5.8%。

同時，中國傳統的MRO采購服務行業分散且相對欠發達，全價值鏈數字化水平較低。因此，行業參與者相當脫節，導致缺乏透明度、管理成本高、交易流程低效等痛點。

此外，MRO訂單履行流程復雜，很多產品需要專業的搬運。傳統的MRO采購服務商缺乏有效應對這些市場挑戰的規模和能力。因此，MRO采購服務行業對以數字化解決方案賦能的高效、標準化流程有著顯著的需求，以提供一站式采購體驗。

目前，國內一線MRO企業為齊心集團(002301.SZ)、怡合達(301029.SZ)、咸亨國際(605056.SH)和震坤行等。

其中，齊心集團共有產品多為辦公相關產品，下游覆蓋行業范圍廣泛，包括能源、交通、通訊、金融等；咸亨國際共有產品多為儀器儀表、技術服務等專業性較強的品類，下游覆蓋行業包括傳統能源、國家電網等；怡合達產品主要為液壓元件、傳感器和機械標準零件，下游覆蓋3C、汽車、鋰電等高科技新興行業，同時還包括食品、物流等傳統行業。

全球主要玩家包括索能達、伍爾特、西科國際、固安捷、歐時、NOW Inc.。

民生證券認為，MRO覆蓋細分行業眾多，即使是行業龍頭仍有其能力邊際，每家所側重行業均有所不同；MRO行業是一個能容納多強的行業，即使在較為成熟的美國市場，固安捷美國地區目前所占的市場比例仍只有接近10%，行業發展潛力較大。