界面新聞記者 | 韓宇航
2023年的債市大事不少！
債券注冊制改革全面落地，為期6個月的企業債發審職責劃轉過渡期結束，北交所正式啟動公司債券發行承銷業務。
全年地產債違約展期頻繁，民營房企債務壓力居高不下。下半年，“一攬子化債”如火如荼進行，提升了城投債的整體安全邊際，遏制了城投大面積違約的趨勢。
2023年，許多債市的“特殊時刻”值得我們復盤推敲。
債券注冊制改革全面落地
6月21日，證監會發布了《關于深化債券注冊制改革的指導意見》以及《關于注冊制下提高中介機構債券業務執業質量的指導意見》。
本次債券注冊制有“五大特點”：一是強化以償債能力為重點的信息披露要求，按照實質重于形式的原則；二是強化投資者保護，要求發行人落實償債保障責任，做好融資統籌規劃，防范高杠桿過度融資，用好投資者保護條款示范文本。強化對發行人和中介機構的“一案雙查”；三是針對債券滾動發行、頻次較高的特點，對發行人實施分類監管，建立健全知名成熟發行人等制度，優化信息披露要求，進一步提高優質企業融資便利性；四是壓實中介機構責任，按照重要性、合理性和必要性原則，健全以發行人質量和償債風險為導向的中介機構盡職調查體系，提升盡職履責有效性；五是暢通違約債券出清渠道，持續完善市場化法治化多元化的債券違約風險化解機制，進一步健全優勝劣汰的市場生態。
本次兩項指導意見于2022年11月18日開始征求意見，歷時7個多月落地，從發行主體層面和中介機構層面全面深化了債券注冊制改革。
企業債發審職責劃轉過渡期結束，三大交易所正式受理
4月21日，證監會和國家發改委聯合發布公告明確了企業債券的6個月過渡期工作安排。10月20日，證監會發布《關于企業債券過渡期后轉常規有關工作安排的公告》（以下簡稱《公告》）明確企業債券過渡期后轉常規工作安排。各交易所隨之發布了相關配套規則。
自10月23日起滬深北交易所開始負責企業債券受理工作，并報證監會履行注冊程序，標志著企業債券過渡期后轉常規安排順利落地。根據上交所數據，劃轉首日上交所共承接239單在審的企業債券項目，擬募集資金合計3397億元，主要投向交通運輸、產業園區、新型城鎮化、安置房建設等國家戰略支持的領域。
新一輪化債開啟，已有29省市披露特殊再融資債
2023年7月24日，政治局會議提出“一攬子化債方案”，再次重申化債重要性。特殊再融資債打響地方化債第一槍。
此前，特殊再融資債券曾出現過兩波發行高峰，用于建制縣隱債化解試點擴容和全域無隱債試點。相比前兩輪特殊再融資債的發行，本輪特殊再融資債發行規模大、節奏快，發行期限長，有利于更好平滑債務。
根據中泰證券的數據統計，截至2023年12月9日，已有29個省份或計劃單列市披露特殊再融資債，其中一般債規模為8874億元，占比63.9%；專項債規模為5012億元，占比36.1%。
特殊再融資債披露規模位列前三的省份或計劃單列市為貴州、天津、云南，分別為2264億、1286億和1256億。
交易商協會聚焦債券發行等環節，全年處罰39家市場機構
根據中國銀行間市場交易商協會的銀行間債券市場自律處分情況統計。上半年，共有33家各類市場機構受到自律處分，較上年同期增加17家。下半年，共有6家各類市場機構受到自律處分。相對上半年處罰頻次有所放緩。
從關注環節來看，上半年的懲處聚焦債券發行環節以及二級交易的合規性。6家主承銷商因低價包銷、擠占投資人正常投標等違規行為受到通報批評、警告等自律處分；7家機構或個人因參與違規代持交易、在不同賬戶之間違規調節債券持倉等違規情形受到誡勉談話至嚴重警告的自律處分；3家機構因參與發行“返費”、干涉發行利率被處分。上半年，城投企業被重點“關照”，具體來看，上半年，交易商協會對8家城投企業土地資產不真實、發行環節“返費”、募集資金用途變更未合規披露等違規行為進行處分。
下半年的懲處聚焦于債券發行人以及資產管理人，兩家債務發行人都因信息披露不及時，包括年報信息及被列為失信被執行人的相關信息，而遭到警告和譴責。兩家期貨公司東亞期貨和南華期貨也因內控問題和違規代持被罰。
信息披露是監管重點，22家發行人因信息披露事項被上交所予以監管警示
根據上海證券交易所網站11月底披露的信息，多家發行人因為未在規定期限內披露年度報告、中期報告等事項被上交所予以監管警示的決定，監管警示共涉及22家債券發行人。
此次監管警示涉及的發行人類型包括國有企業、城投公司、民營企業和混合所有制企業。涉及的報告類型包括年度報告和中期報告，時間跨度從2019年至2022年。此次警示的部分發行人為多次未按時披露報告。
根據新《證券法》第七十九條的規定，上市公司和債券發行人“在每一會計年度結束之日起四個月內，報送并公告年度報，在每一會計年度的上半年結束之日起二個月內，報送并公告中期報告”。也就是說，債券發行人最晚應該在每年的4月30日和8月31日分別提交披露公司的年報和半年報。
城投債“資產荒”再現
一攬子化債政策自提出至漸次落地以來，市場對城投債短期信用風險的擔憂逐漸緩解，城投行情從強資質區域逐步下沉傳導。
自今年8月以來，城投債認購倍數明顯抬升，即使有的城投債發行利率一再下調，但市場認購熱情仍持續升溫，天津城市基礎設施建設投資集團有限公司行的城投債“23津城建SCP051”被投資者哄搶。認購倍數甚至超過了70倍。
根據國聯證券的統計，從6月以來各省市城投債月成交規模來看，全國月總成交規模中樞前低后高，經濟發達區域在行情初期更受市場青睞，城投債月成交規模中樞前高后低，包括江蘇、廣東、浙江、北京、上海；其余大多數省市在機構逐步下沉過程中接力行情延續，城投債月成交規模中樞均呈現上行趨勢。
房企評級遭遇批量式“調降”，首次出現央企展期
自2023年9月以來，惠譽、穆迪等國際評級機構陸續對萬科、保利、金茂、越秀地產、中海、華潤置地、綠城中國等房企進行了批量式“調降”。根據華福證券的統計，截至2023年10月31日，共有23家建筑裝飾企業和15家房地產企業的主體評級被下調，兩者合計已超50%，地產產業鏈持續低迷。
2018年房企違約規模占全部違約規模還不足5%，2022年房企違約規模占全部違約規模已達74%，而2023年截至11月8日房地產違約金額占總違約規模已超80%。房地產違約展期情況逐年攀升，受融資渠道不暢和銷售回款不暢，房企內憂外患，違約展期已常態化。
債務風險也逐漸由民營企業向外蔓延，今年首次出現央企展期。遠洋作為央企，也首次出現了債務逾期的情況，目前已完成“18遠洋01”的展期，暫時緩解了流動性壓力。