前言：科創100ETF（588190）跟蹤的科創100指數布局科創板中小市值個股，擁有鮮明的小盤科技成長風格。當前市場環境從宏觀面維度看，11月PMI指向經濟弱復蘇態勢延續，小盤科技成長風格細項指標上相對占優；從資金面維度看，海外美債利率當前仍有反復，未來持續下行空間大，國內“寬貨幣”，手握小盤科技成長可以“搶反彈“。從技術面維度看，包括醫藥、電子、新能源、機械設備等在內的科技賽道產業趨勢確定性高，小盤科技成長實質或是主題投資”利器“。
一、宏觀面：經濟延續弱復蘇態勢，小盤科技成長風格有望占優
2023年11月30日，相關部門公布制造業PMI為49.4%，相較上月回落0.1個百分點，仍然處于榮枯線下方，主要受到市場需求不足、企業持續去庫存、部分制造業進入傳統生產淡季等因素影響，經濟弱復蘇態勢延續。細項指標解讀方面：
圖：PMI新訂單和新出口環比下滑，指向內外需不足（信息來源：Wind、國金證券）
（1）供需指標雙雙放緩。受出口需求超預期下降、民企和地產需求持續低迷以及企業繼續去庫存等因素影響，制造業供需兩端指數均再度小幅回落。其中，生產指數仍然高于50%的榮枯線，處于擴張區間；代表需求的新訂單指數連續兩個月處于收縮區間，體現內需低迷，疊加出口回落指向的外需疲軟，據財信證券分析，年內制造業PMI或仍將處于榮枯線下方。概括而言，經濟弱復蘇態勢或將延續。
圖：11月大中小企業延續分化（信息來源：Wind、財信證券）
（2）“大型企業擴張、中小型企業收縮”的分化特征仍存。11月份大型、中型、小型企業PMI分別錄得50.5%、48.8%和47.8%，大型企業仍處于榮枯線上方，中小型企業處于榮枯線下方，中小企業是我國產業轉型升級的重要抓手，未來政策加力提振的空間仍存。
（3）戰略性新興產業EPMI韌性仍存。反映我國新一代信息技術產業、生物醫藥、新能源等科技創新賽道景氣度的中國戰略性新興產業采購經理指數（EPMI）為54.7%，仍處于擴張區間。其中與AI相關度較高的新一代信息技術產業生產量、訂貨量都在60%以上，體現了供需兩端的高景氣度，產業仍然處于穩步復蘇的軌道上。據中國科學技術戰略發展研究院，政策較為關注的新一代信息技術、新能源車、新能源設備等行業的表現預計超出戰略性新興產業整體。這些新動能產業代表的新生產力是全球政策關注焦點，新生產力的強大使資本和勞動力的重要性邊際下降，帶來生產過剩和消費不足的問題，亟需政策出新刺激新消費模式，支撐新興產業獲取高風險帶來的高利潤，以推動經濟實現良性循環。
整體來看，11月PMI數據指向經濟弱復蘇、中小企業政策發力空間大、科技創新賽道韌性仍存三大特點。小盤股多為A股中游公司，具有營收大、凈利小的盈利特征，在經濟弱復蘇態勢下更容易通過成本降低以實現更高的業績修復彈性。當前宏觀環境下，小盤科技成長風格性價比顯現，科創100ETF（588190）具有較高配置價值。
二、資金面：“寬貨幣”可期，手握小盤科技成長“搶反彈”
(1)美債利率和北向資金。回顧過去30個交易日，北向資金每日流入流出情況仍然波動較大，沒有形成合力。究其原因，一方面11月美債利率的明顯下行已經部分兌現了美國經濟放緩和美國貨幣政策轉向的預期，據國金證券預測，12月美債利率下行趨勢不變，但動力可能會減弱，影響外資回流預期；另一方面前文提到國內PMI超季節性回落，表明經濟復蘇動能偏弱，或也影響外資做多熱情。
圖：北向資金近30個交易日流向情況（縱坐標：北向資金凈流入規模（單位億元））（信息來源：WIND；統計區間：20231025-20231205）
但展望未來，上述兩大制約因素影響力有望緩解。首先國內經濟雖復蘇動能偏弱，但轉頭向下的可能性和空間都偏小，決定其不會是影響市場未來走勢的核心因素；其次，美國CPI數據持續超預期降溫、就業數據新增乏力、12月12日的議息會議上美國有望再度暫停加息，均將導致美債利率反復向下。屆時外資回流A股的趨勢或將得到確認。
（2）類“平準基金”陸續增持有助于提升市場信心和注入更多市場增量流動性。12月初，千億國有資產公司宣布增持中證國新央企科技類指數基金，并將在未來繼續增持。繼7月份重要會議提出“活躍資本市場，提振投資者信心”、10月份匯金公司宣布購買ETF后，又一重磅增持吸引了市場關注度，而且選擇的是成長風格更為鮮明的國新央企科技指數（932038.CSI），代表了機構投資者對成長風格的相對看好。跟蹤國新央企科技指數的ETF產品為央企科技引領ETF（562380），值得重點關注。
（3）2024年上半年的“寬貨幣”可期：一方面基于PMI將再次回落的判斷，企業實際回報率或將再次明顯下探；另一方面特別國債疊加專項債發行高峰，貨幣政策壓力存在。這兩大因素或將倒逼國內貨幣政策轉向“明顯寬松”。疊加銀行存在“先投放、先獲利”的慣例，2024年年初“寬貨幣”或將支撐“春季躁動”的到來。
整體未來海內外流動性轉向寬松的空間仍然較大，小盤股在邊際增量資金的推動下資金利用率更高、彈性更強，成長股的估值中樞受流動性寬松提振更大，小盤成長風格有望持續占優，科創100ETF（588190）當前配置價值凸顯。
三、技術面：產業趨勢有望持續演繹，小盤科技成長為主題投資利器
硅基智慧生態的大爆發或將加速普世產業趨勢的持續兌現。網絡上流傳著一種說法：“主要由蛋白質組成的人類是碳基生命，人類在地球上的全部歷史，換算到一天當中不過3秒鐘，人類來到地球上的宿命可能就是創造出AI這種基于芯片的硅基生命形態，從而完成地球主宰物種的更迭”。是不是聽起來有點嚇人？雖是玩笑，但足以顯現AI技術突破的爆發力。
相較過去AI“鸚鵡學舌”的偽智能，當前的AI或已具備深度推理能力，AI大模型通過不斷地試錯，從海量無標注數據中對世界運行地規律進行解構，從而具備了相當高的推理能力和判斷能力，不久的未來真正意義上的通用人工智能有望實現，帶來非線性的生產力飛躍。
具體影響板塊方面，
電子：2024年下游AI硬件有望推出，大模型將在本地設備而非云端運行，只服務于AI手機、AI電腦的擁有者，保護個人數據安全之外，成為最懂擁有者的“AI雙胞胎”，供給創新是拉動消費電子產業鏈的一大驅動因素。AI產業鏈景氣度帶來上游算力芯片的供需失衡自不必說，明年該“短板”有望持續彌補，海外某算力芯片巨頭已在積極擴充產能，各大廠推進HBM芯片的驗證發布，電子產業鏈上游芯片有望迎來量價齊升窗口期。
機械設備：機器人頂層設計發布以后，機械自動化也有望受益于供給側人工智能“大腦”的加持和需求側人口老齡化背景下勞動力供需失衡帶來的自動化需求。
除電子板塊以外，AI對傳媒行業的游戲、影視內容創作的降本增效，也有望在板塊公司業績上得到體現。
除AI大主題外，其他科技賽道的產業趨勢也有強化趨勢。
醫藥：前文提到美國利率中樞下行，創新藥產業鏈上游CXO和下游創新藥企或將擁有更多融資現金流用于拓展新藥管線，估值中樞提振。
新能源：汽車端有望受益于“下半場”智能汽車大賽道的確定性機會，尤其是政策支持文件的出臺將有利于產業加速擴張和滲透。電力設備領域受益于供需邊際改善和中美關系的緩和。
科創100ETF（588190）跟蹤的科創100指數布局科創板中小市值個股，擁有鮮明的小盤科技成長風格，行業分布上布局上述產業趨勢確定性強的醫藥生物、電子、電力設備、機械設備等行業，當前時點配置價值顯現。
圖：科創100指數行業分布（信息來源：Wind、申萬一級行業、截至20231205）
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