記者 王玉

今年的中央經濟工作會議提出，“社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配”，和之前的提法“保持貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配”相比有較大改變，同時新增“發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，盤活存量、提升效能”的表述。

分析師表示，“社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配”的提法意味著，在貨幣供應和信貸擴張上，監管層可能會更突出對通脹目標的引導，而關于貨幣政策工具總量和結構的提法，意味著央行結構性工具以及商業銀行信貸結構優化會成為明年貨幣政策的一大亮點。

粵開證券首席經濟學家羅志恒在研究報告中指出，中央經濟工作會議首次提到貨幣供應量不僅要與經濟增長相匹配，還要與價格水平預期目標相匹配，這說明低通脹、實際利率高企的現象引起了監管層的重視。

他進一步指出，雖然當前名義利率處在較低水平，但由于物價水平低迷，實際利率偏高，未來仍需要降低實際融資成本。考慮到匯率掣肘因素減弱，預計明年一季度央行有可能再次降息。

東吳證券首席宏觀分析師陶川也表示，未來央行利率調控或對低通脹、實際利率高企的現象更加關注，而非單純錨定名義GDP增速，明年降息仍有空間。另一方面，央行在三季度貨幣政策執行報告中提出“從更長時間的跨周期視角去觀察，更為合理把握對（保持貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速）基本匹配”的理解和認識，本次會議延申了這一思路，在貨幣供應和信貸擴張上更加突出逆周期性和對通脹目標的引導，避免出現“通脹疲軟——名義GDP走弱——信貸增長匹配放緩”的緊縮循環。

具體到目標預測，中金公司認為，假設明年維持5%左右的實際經濟增長和較低的通脹水平，廣義貨幣M2增速可能從今年10%左右的水平略有下降。華創證券也認為，如果按照5%左右的經濟增長目標和近年來政府工作報告提出的3%左右的通脹目標來測算，預計明年社融和貨幣供應量增速均在9%-10%左右，比今年水平有所下降。

此外，本次會議在貨幣政策表述方面還強調“發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，盤活存量、提升效能”，結合近期央行表態，結構性工具以及商業銀行信貸結構的優化將成為明年貨幣政策的一大看點。

央行在三季度貨幣政策執行報告中描述下一階段貨幣政策主要思路時指出，著力提升貨幣信貸支持實體經濟恢復發展的質量和效率，更多關注存量貸款的持續效用，盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率，盤活存量貸款、提升存量貸款使用效率、優化新增貸款投向對支撐經濟增長同等重要。

羅志恒指出，精準投放是關鍵，結構性貨幣政策工具、盤活存量是重要抓手。中國人民銀行行長潘功勝多次提到“過去依賴基建和房地產投資的債務推動型增長模式，也許短期內能實現更高增速，但也會固化結構性矛盾，損害增長的可持續性。”隨著經濟結構轉型，貨幣政策投放重心也隨之轉變，結構性貨幣政策工具將是支撐信貸總量的關鍵。未來監管層將重點關注存量貸款結構的優化，將低效占用金融資源領域的信貸資源騰挪出來，投向科技。

陶川也表示，結構性工具以及商業銀行信貸結構優化是下一步貨幣政策的重點。在“金融高質量服務實體”的定調下，資金將向科技、綠色、普惠、數字經濟等特定行業傾斜，從而在保持總量合理的情況下，通過結構優化來達到降低融資成本的目的。