文｜新經濟e線

12 月8 日，證監會就《關于加強公開募集證券投資基金證券交易管理的規定（征求意見稿）》（以下簡稱《規定》）公開征求意見，此舉標志著自今年7月8日公募基金行業費率改革實施一階段之后，第二階段的費率改革工作正式啟動。

據悉，上述征求意見稿主要內容包括：一是合理調降公募基金的證券交易傭金費率；二是降低證券交易傭金分配比例上限；三是強化公募基金證券交易傭金分配行為監管；四是明確公募基金管理人證券交易傭金年度匯總支出情況的披露要求。

早在2007年2 月，證監會發布《關于完善證券投資基金交易席位制度有關問題的通知》，規范證券投資基金交易席位制度，對基金公司傭金分倉上限、防范利益輸送、信息披露安排以及基金托管人監督職責等作出要求?？偟膩砜矗C券投資基金交易席位制度對規范基金公司交易行為、保護投資者合法權益起到了積極作用。

2023年7 月，證監會印發《公募基金行業費率改革工作方案》（以下簡稱《方案》），合理優化公募基金證券交易傭金制度。根據《方案》部署，證監會研究制定《規定》，優化完善交易傭金分配制度，進一步強化對公募基金證券交易傭金分配行為的監管。

此前，第一階段改革的重點在主動權益類基金管理費率的調整上，要求新注冊產品的管理費率、托管費率分別不超過1.2%、0.2%，存量產品于2023年底前分別降至上述水平。

另據Wind數據顯示，截至今年12月8日，全市場管理費率高于1.2%的權益類（股票+混合開放型）產品數量僅249只，占比2.1%，規模占比1.8%；托管費率高于0.2%的權益類產品數量為243只，占比2.1%，規模占比1.6%。從降費規模來看，按2023年6月底規模計算的費用支出合計節約140億元左右，有效降低投資者成本，符合讓利于民的監管導向。

分倉上限首度調降

新經濟e線注意到，自2007年設立交易席位制度設立以來，《規定》除了明確證券交易傭金費率水平外，還首次對規模以上基金管理人的證券交易分倉上限作出了調降，推動傭金分配市場化。

來源：證監會官網

具體而言，一家基金管理人通過一家證券公司進行證券交易的年交易傭金總額，不得超過其當年所有基金證券交易傭金總額的百分之十五。證券公司控股的證券經紀業務子公司納入母公司合并計算。不過，股票型、混合型基金管理規模合計未達到十億元人民幣的基金管理人，不受比例限制，但通過一家證券公司進行證券交易的年交易傭金總額，不得超過其當年所有基金證券交易傭金總額的百分之三十。

對此，有市場人士認為，此次調整為2007年交易席位制度設立后的首次下調，調整后對部分大型券商控股基金子公司的直接分倉有所影響，但傭金分配的多元化有望豐富市場參與主體，促使券商提供更為優質的研究服務，從而推動行業良性競爭。

從近年數據看，已有中小券商在研究領域做出特色，在細分賽道提供差異化服務，買方機構也非常愿意為有特色、有深度、差異化的研究付費。據Wind 數據統計，2023年上半年，在傭金席位占比方面，前十名券商席位占比共計42.3%，較2022年同期的44.32%，下降2.02 個百分點，但開源證券、華創證券、東吳證券、國金證券、西部證券等多家中小券商在一些互聯網、電新等細分行業提供特色化研究服務實現交易傭金分倉收入的增長。

與此同時，《規定》對同步推進券結產品和租用交易單元產品進行系統部署，進一步豐富公募基金與證券公司、托管人的業務選擇。其中，《規定》給予券商結算模式豁免權，不受分配比例上限約束，未來此模式有望成為受分配比例限制約束的大型券商實現交易傭金增長的突破點。

據新經濟e線了解，券結模式早在2017年即開始試點，2019年轉常規，2023年9月證監會下發通知，允許部分符合條件的公募基金管理人選擇使用券結模式和租用交易單元模式。此次券結產品不受分傭比例限制，是根據自身交易模式的特點做出的監管安排，并一直延續下來。

此外，《規定》重點關注了包括券結產品在內的所有公募基金產品傭金分配的公平性、透明性問題。嚴禁將證券公司選擇、交易單元租用、交易傭金分配等與基金銷售規模、保有規模掛鉤，嚴禁以任何形式向證券公司承諾基金證券交易量及傭金或利用交易傭金與證券公司進行利益交換。因此，對于利用券結產品等開展利益輸送的情況，都將受到監管部門和公司內部嚴格監控和審查，在當前“長牙帶刺”的嚴格監管背景下，相信任何人都要為其違法行為付出慘痛代價。

同樣，《規定》還明確指出，基金管理人應當建立交易、投研、銷售等業務隔離機制，基金銷售業務人員不得參與證券公司選擇、協議簽訂、服務評價、交易傭金分配等業務環節?；鸸緝炔繎斅男泻弦幑芾砺氊?，對本公司證券交易涉及的證券公司選擇、協議簽訂、服務評價、交易傭金分配等進行合規性審查。無疑，新規下有望推動公募基金回歸“代客理財”的業務本源，杜絕以規模為大的單一追求，切實將投資者回報放在首位。

整體降幅或超三成

據新經濟e線了解，公募第二階段費率改革注重于交易費用的調整優化。針對公募基金的證券交易傭金費率，《規定》指出，被動股票型基金產品不得通過證券交易傭金支付研究服務等費用，且股票交易傭金費率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費率水平；其他類型基金產品通過證券交易傭金支付研究服務費用的，股票交易傭金費率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費率水平的兩倍。

若基金管理人與證券公司約定的股票交易傭金費率高于《規定》標準，應當在三個月內完成交易傭金費率調整。同時，《規定》還明確了平均傭金費率水平的發布機制。由證券業協會根據行業交易傭金費率變化情況定期測算，行業機構在規定期限內相應調整。

不同公募基金交易費率降幅下對證券公司證券主營收的影響測算

來源：Wind，申萬宏源研究

以2022年報和2023中報的公募基金交易量（25萬億元和13萬億元）與交易傭金（189億元和97億元）測算，傭金費率分別為萬7.6和萬7.4，今年上半年傭金費率呈現小幅收縮。按2022年報靜態測算，若交易傭金費率下調至萬5，則總交易傭金約為124億元，調降交易傭金費率將使基金交易傭金合計減少約65億元，整體降幅超過三成，約34%。

新經濟e線獲悉，事實上，部分券商系公募基金的確存在交易傭金分配向股東方傾斜的情況。從今年上半年的數據來看，多家券商單一基金傭金占比超過15%，如中信證券占華夏基金28.51%、申萬宏源占申萬菱信28%、東方證券占東證資管27%、海通證券占海富通基金27%、廣發證券占廣發基金16%等。

Wind統計顯示，以2023年中報披露數據來看，按總傭金排序之下，富國基金位列首位，達到4.62億元?？倐蚪鸪^3億元的基金還有廣發基金、中歐基金、華夏基金、易方達基金、南方基金和匯添富基金。在總傭金前十的公司中，鵬華基金的同比增長率最高，達到20.54%，中歐基金和廣發基金總傭金同比也出現了12.94%和5.27%的增長。對比之下，其他七家基金公司總傭金同比則有不同程度的下降。

業內預計，在單一管理人單家券商傭金分配上限從30%調降至15%后，對單家分倉傭金占比高的券商影響較大。以53家券商系公募基金樣本數據測算，2022年以來，25家基金公司支付給券商大股東傭金超過15%，超出部分傭金合計4.8億，占25家基金公司總傭金8%，占全市場總傭金3%。按券商研報測算，若按超過15%比例部分進行調降，則各家券商席位租賃收入降幅在0.3%-24%之間，總營收降幅在0.01%-0.57%之間。

除了調降證券交易費率外，《規定》還明確交易傭金支出信息披露要求，提高傭金分配透明度?！兑幎ā芬蠡鸸芾砣藨斢诿磕?月31日前，在官方網站公開披露選擇證券公司的標準和程序、與提供服務的證券公司的關聯關系、股票交易傭金費率、交易量年度匯總及分配明細、交易傭金年度匯總支出及分配明細等信息，有利于推動傭金分配公開透明，引導基金公司合理分配交易傭金。

對此，有市場人士表示，繼主動權益類基金管理費率調降之后，此次監管層下調證券交易傭金將進一步間接降低投資者投資成本，提高投資者持有收益和持有體驗，提振公募市場信心，同時強化傭金分配監管有助于券商專注于提升交易和投研能力，助力公募基金提高業績表現，推動更多增量資金和中長期資金進入公募市場，促進公募行業長期健康發展。