文|華夏能源網

科創板“微逆第一股”禾邁股份（SH：688032）將在本月迎來IPO兩周年。然而，即將步入花甲之年的董事長邵建雄，恐怕很難再像兩年前那樣意氣風發了。

兩年前，禾邁股份以557.80元/股的超高價格發行，被資本市場驚呼為“最貴新股”，媒體也貼上了“四十歲浙大教授創業、造就史上最貴IPO”的標簽。此后股價更是不斷上漲，最高一度沖到1338.68元/股，僅次于貴州茅臺。

兩年后的今天，禾邁股份卻上榜了A股“十大熊股”，近期股價已跌至200元附近，可謂“腳底斬”。從“最貴新股”到“十大熊股”，禾邁到底經歷了什么？

從“最貴新股”到“十大熊股”

禾邁股份成立于2012年，主營業務為光伏逆變器的研發、制造和銷售。上市之前，公司故事頗有戲劇性，出身浙江大學的楊波教授，與校友共同創業，有幸遇到了手握資本的杭開集團董事長邵建雄。

2012年杭開集團注資，禾邁股份正式誕生。

禾邁股份的發展本來朝著正常方向前進，但到了2021年走向上市，一切變得超乎尋常起來。

在當時的招股說明書中，禾邁股份表示擬發行股數不超過1000萬股，發行募集資金總額不超過 55,792.39 萬元，相當于55.79元/股。然而，各機構給出的報價卻令人“大跌眼鏡”。除少數幾家給出百元以內的報價外，大部分機構的報價都高于400元/股，甚至有機構給出798元/股的高價。

2021年12月20日，禾邁股份上市，發行價高達557.80元/股，是原定股價的10倍，也成為當年發行價最高的上市公司，發行市盈率高達225.94倍，被股民稱為“最貴新股”。

2021年12月20日，禾邁上市敲鐘現場（來源：官網）  

禾邁股份原計劃募資約5.6億元，最終卻收到近56億元，扣除發行費用后，實際募集資金凈額為54億元（也就是說，企業本想募資1塊錢，結果投資機構給硬塞了10塊錢）。而截至2021年6月30日，禾邁股份的資產總額也只有7.6億元。

禾邁股份股價走勢圖  

更離譜的是，當大家都以為禾邁股份“發行即巔峰”時，它卻在上市后一路上漲。最終于2022年9月7日，沖到了1338.68元/股，這一股價在A股中僅次于貴州茅臺。

與之相應的，在“2022新財富500富人榜”中，邵建雄憑借103.1億元人民幣的財富，首次上榜該榜單，位列第450位，成為浙江省江山市的首富。

質疑也隨即到來。機構報價的“離譜”，股價的瘋狂上漲，不禁令股民們發出疑問，是誰在炒作禾邁股份？

有錢了咋就不好好搞搞業務？

先不論5.6億元憑什么變成了56億元，也不論千元股的“幕后推手”是誰。只看禾邁股份“巨款”在手，到底都做了什么？

最初擺在禾邁管理層面前的問題是：多出來的48億元該如何處理？禾邁股份一時之間也手足無措，所以干脆投資理財。

在上市的第二天，禾邁股份就發布公告稱，“使用最高不超過人民幣45億元（含本數）的暫時閑置募集資金進行現金管理，用于購買安全性高、流動性好、有保本約定的投資產品（包括但不限于保本型理財產品、結構性存款、通知存款、定期存款、大額存單、協定存款等）”。

禾邁股份對閑置募集資金進行現金管理  

巨款在手，本應趁勢夯實自己的行業“護城河”，禾邁股份卻沒能抓住發展機遇，提高自己的競爭力，選擇了躺著吃利息。按照平均3%左右的預期收益率計算，50億存銀行一年利息就是1.5億，這對禾邁來說倒確實輕松許多。

此后，禾邁股份也使用多出來的募集資金投建了項目。但是這些項目多以擴建廠房為主，其中，6.2億元用于競拍和續建工業廠房，5千萬元用于對綠興環境的收購以及該廠房續建。

另外，禾邁股份原本計劃之內的項目，進度也不盡人意。根據公司2023年半年報，這些募集資金的累積投入進度為47.49%。更挑戰投資者神經的是，禾邁股份最初擬投項目之一的“儲能逆變器產業化項目”，實際投入募集資金金額為0元。

禾邁股份募集資金投資項目（來源：公司財報）  

除此之外，“智能成套電氣設備升級建設項目”雖然已經投入2195.94萬元，卻又在今年8月戛然而止。

8月，禾邁股份發布公告稱，擬轉讓子公司杭開科技100%股權給杭開集團，并同時終止由杭開科技實施的“智能成套電氣設備升級建設項目”，將該項目的募集資金投資于“儲能系統集成智能制造基地項目” （一期）。

關于棄掉子公司股權的原因，禾邁股份的姿態是典型的“都是別人的錯”——“電氣成套設備市場競爭加劇”、 “杭開科技生產規模相對較小，規模化效應不明顯，導致整體生產成本較高”、“杭開科技在自身產品的智能化轉型升級進度方面亦相對緩慢”。

但此前在2020年的招股說明書（申報稿）中，禾邁股份卻是這樣說的：“隨著下游產業與電力技術的快速發展，電氣成套設備智能化升級的步伐將進一步加快，低質量產品的生存空間將進一步縮窄，市場集中程度將顯著提升。”

這樣前后矛盾的說法，讓投資者大為不解。

而投資者們也并沒有繼續“追捧”禾邁股份。經過了1338.68元/股的頂峰時刻后，禾邁股份股價便一路坐滑梯，目前已跌至200元一線附近。

靠吃利息的日子難以長久

靠融資致富的禾邁股份，并沒有借著資本市場的“東風”迎風起舞，反而錯失了最佳的發展機會，如今已是危機重重。

2023年第三季度，禾邁股份營收3.43億元，同比下降18.8%，環比下降29.2%；歸母凈利潤0.67億元，同比下降58.2%，環比下降61.1%。

業績下降的趨勢更早已顯現。禾邁股份在今年第一季度實現營收5.80億元，第二季度為4.85億元。同樣，今年前兩季度，禾邁股份的凈利潤分別為1.76億元，1.72億元。

禾邁股份季度業績圖  

業績下降，首先是跟市場競爭加劇有關聯。

全球市場上，美國企業Enphase仍是微型逆變器領域的霸主。而在國內，逆變器行業競爭愈來愈激烈，禾邁股份也承認，“受到潛在廠商、新能源企業、電池電源設備企業進入光伏逆變器行業......導致競爭進一步加劇；未來公司在激烈的市場競爭中能否持續提高競爭力，并進一步提升產品的綜合性能和增強市場開拓的能力，可能面臨較大的市場競爭風險。”

市場進入者增多，直接影響了產品價格與廠商的盈利能力。行業協會數據顯示，集中式逆變器價格從2014年0.28元/W降至2021年0.11元/W左右，組串式逆變器價格降幅更大，從2014年0.54元/W降至0.17元/W。

其次，經營方面的“內因”不可忽視。

在市場高速增長期，企業自身問題往往被掩蓋在水面下。但隨著行業進入下行周期，企業自身的抗壓能力與各種風險，就逐漸暴露出來。

根據國際權威市場調研機構S&P Global數據，2021年、2022年，禾邁股份連續兩年排名微型逆變器出貨量第二。但這也帶來業務過度集中的問題。2022年財報顯示，禾邁股份主營業務構成中，微型逆變器及監控設備占比80.73%。而微型逆變器主要面向戶用市場，場景過于單一。

另外，海外市場占比較大，也埋下了一定隱患。

今年上半年，禾邁股份實現營業收入為10.65億元，其中來自境外合同產生的收入為7.72億元，占主營業務收入的72%，半年業績增長的主要原因也是繼續在海外擴張。

但是，業內人士認為，歐洲電價短期價格回落下市場需求可能不及預期，海外市場庫存積壓，將嚴重影響到禾邁股份業績。

多重因素疊加下，禾邁股份的發展前景變得模糊甚至暗淡起來。只是不知道當初那些給出超高股價的投資機構們，現在都在哪里、作何感想？

就在上個月，禾邁股份終止了一項限制性股票激勵計劃。原本，去年10月公司預計總共授出57.1601萬股限制性股票，但由于對外部環境和業務發展轉為悲觀，連股票激勵也停了。

如今，整個光伏行業的發展邏輯正在發生深層次變化，過去片面追求速度與規模的野蠻生長將不再適用。隨著光伏股的集體下挫，資本也不再相信高增長的神話。

雖然有著十倍的超募，錢也總有花完的一天。禾邁股份需要盡快轉變發展思路，需要拿出更具成長性、更能對得起投資者信任的業務來，這考驗著公司管理層的業務能力和進取心。