文|全球財說 潘妍

近期，新希望乳業（簡稱：新乳業）發布公告，擬作價1.49億元將現制酸奶品牌“一只酸奶?！边\營方重慶新牛瀚虹實業有限公司（簡稱：重慶瀚虹）45%股權，轉讓給關聯方草根知本集團有限公司。轉讓完成后，新乳業仍持有重慶瀚虹15%股權。

作為進入“現制酸奶”賽道的早期玩家，早在2021年1月，茶飲行業爆火時期，新乳業便瞄準現制酸奶這一細分賽道，以2.31億元收購了重慶瀚虹60%的股權。

若按照當時的交易價格計算，45%的股權對應價格約1.73億元。也就是說，此次轉讓股權新乳業損失2475萬元。

值得關注的是，此次接手的草根知本是新乳業的關聯方。

公開信息顯示，草根知本的實際控制權在新希望集團手中。據了解，草根知本是新希望（000876.SZ）董事長劉永好與王航、席剛等合伙人共同發起的創新創業平臺，專注于快消品行業的投資，目前對外投資企業包括鮮生活冷鏈、徽記食品等。

淪為“棄子”

接手不到三年便轉手，雖然新乳業表明，鑒于客觀經營環境的較大變化以及現制茶飲市場的發展趨勢所致。但深究根本，或與一只酸奶牛沒能完成預計業績目標有關。

據相關公告，在2021年收購一只酸奶牛時，新乳業與重慶瀚虹做出業績承諾協議，三年業績承諾期內，重慶瀚虹需累計凈利潤不低于1.27億元，否則其應給予新乳業估值補償和業績補償。

然而，2022年一只酸奶牛實現營收2.2億元，凈虧損992萬元。2023年前三季度，實現營收2.3億元，凈虧損416萬元，顯然未能達標。

反觀并購前，根據新乳業2021年1月的公告，“一只酸奶牛”2019年未經審計的營收約為2.40億元，凈利潤約3500萬元；2020年其未經審計的營收測算為2.20億元，凈利潤為3160萬元，業績大幅變臉。

除此之外，在2021年收購完成之后的首次董事會上，一只酸奶牛制定了“未來三年門店拓展至3000家，挑戰目標5000家”的發展目標。

但現實情況是，在2021年收購公告中披露門店數量為“已逾千家”，而在此次轉讓股權的公告中，門店數量的描述依舊是“超過1000家”。

在此期間，現制酸奶賽道已呈跑馬圈地式擴張節奏。

以成立于2014年的“茉酸奶”為例，根據其公眾號數據顯示，2023年3月“茉酸奶”門店突破500家，4月末又突破700家門店，截至2023年7月，第1000家門店已經開業，不到四個月新增500家門店，可見擴張速度已遠超一只酸奶牛。

值得一提的是，2023年11月初，茉酸奶“牽手”君樂寶乳業集團，后者戰略入股茉酸奶品牌持有公司30%股份，雙方將在乳制品原料供應、新品研發方面合作。

不過，在現制酸奶行業中，目前僅有一只酸奶牛、茉酸奶達到千店規模。這或許也是新乳業并未完全剝離“一只酸奶?！钡谋澈罂剂?。風口之下，“一只酸奶?！钡奈磥砣绾?，仍待進一步觀察。

并購式擴張引“消化不良”

實際上，通過轉讓“一只酸奶?！惫蓹嘁皇乱部煽闯?，新乳業過去幾年激進的并購式擴張模式，開始讓其“消化不良”。

不同于其他地方乳企，新乳業最早通過并購區域品牌實現規模擴大。2000年初，新希望集團通過并購重組涉足乳制品行業，并于2006年成立新希望乳業控股，專門運營乳業產業。2016年公司完成股份制改革，后于2019年成功登陸深交所。

據相關統計，2019年至2021年1月，新乳業累計投資30多億元，以收購、戰略投資等形式，先后入駐現代牧業、福州澳牛、寧夏寰美、綜合牧業、新澳牧業等多家乳業公司。根據新乳業官網，目前新乳業旗下擁有控股子公司66家、主要乳品品牌15個、乳制品加工廠16個、自有牧場13個。

新乳業董事長席剛也曾坦言：“并購一直是驅動新乳業過去增長的主要動力”。

結合往期數據，2019年以來，新乳業營收保持雙位數增長，營收規模由56.75億元增至2022年的100.06億元，年復合增長率達20.81％。即便在乳業總量過剩階段的2023年，新乳業前三季度也能保證9.55%的營收增速。

只是，收并購式擴張雖擴增了規模，但盈利水平卻始終難有大提升。

2019年至2022年，新乳業銷售凈利率分別為4.43%、4.29%、3.81%、3.62%，呈逐年下滑趨勢。除此之外，在2022年新乳業毛利率創近9年新低，為24.04%。

同時，頻繁的收并購致使新乳業負債高筑。2019年至2022年期間，新乳業的總負債由33.08億增至68.25億元，同期資產負債率由61.66%增至71.91%。

截至2023年三季度，新乳業賬上貨幣資金為5.29億元，而同時短期借款為5.67億元，一年內到期非流動負債7.34億元，長期借款18.40億元。除此之外，還擁有10.54億元的應付票據和應付賬款。

面對盈利能力持續低迷，負債高企的現狀，新乳業開啟新一輪的戰略布局。

2023年5月，新乳業提出新的五年戰略規劃《2023-2027年戰略規劃》，將“五年實現凈利率倍增”作為戰略目標。并在2023年6月的投資者大會上，席剛表示將放緩此前的擴張節奏。

“在未來5年我們要做一些調整和轉變，堅持內生增長為主，并購為輔”。

鏖戰低溫乳制品

那么問題來了，“內生增長”如何實現？答案或在新乳業擅長的低溫乳制品領域。

在2022年年報中，新乳業表示公司低溫鮮奶及低溫酸奶優于行業表現，低溫鮮奶同比雙位數增長，低溫產品營業收入占比超50%，具體財務數據未披露。此外，在最新的五年戰略規劃中，新乳業同樣表示將繼續以“鮮立方戰略”為核心方向，將低溫鮮奶與低溫特色酸奶作為核心重點品類。

目前，新乳業在低溫鮮奶領域已經推出了24小時鉑金全優乳、今日鮮奶鋪、“唯品”有機牛乳、“唯品”娟姍牛乳、純正“A2”鮮牛乳等產品；在低溫酸奶領域，新乳業推出了冰激凌酸奶、布丁酸奶、活潤代餐（大杯）酸奶、奶啤等多個產品。

有分析認為，新乳業能夠實現快速增長，與其錯位競爭，主攻低溫市場，避開與蒙牛、伊利等巨頭交鋒常溫奶市場不無關系。

不同于常溫奶是蒙牛、伊利雙寡頭的局勢，目前低溫奶市場相較分散，新乳業可以排至前三的位置。據歐睿國際數據，2022年低溫奶市場份額前三分別為光明乳業、蒙牛、新乳業，市占率分別達到21%、12.7%、9.3%。

只是，隨著常溫奶進入存量時代，低溫奶便成為乳企們爭相攻占的下一城。蒙牛、伊利、光明、君樂寶等乳業巨頭紛紛在該領域集中資源，尋求新的利潤增長空間，新乳業正面臨著四面夾擊的圍攻之勢。

此外，作為支撐新乳業半壁江山的低溫產品，保質期較短，對運輸時長和運輸距離都有比較高的要求，因此消費半徑也受到了限制。從收入分布上看，新乳業2022年在西南、華東、西北的收入占比分別為37.21%、28.80%、14.37%，合計占比超8成。

而這一格局與新乳業13家自有牧場的布局不謀而合。

于是，為解決低溫產品的區域限制，問題就又回到“奶源”上。

以新乳業近期的布局為例，公司正推進數字化牧場建設。2022年3月，從澳大利亞購入的千頭奶牛進行自行培育，已于2023年4月全面投產。同時，蝶泉牧業牧場擴建工程也已完成，以及塞上牧業新建8000頭牧場項目預計2023年建成投產。

只是，近年來乳企之間的奶源爭奪已進入白熱化。自2017年起，蒙牛先后收購現代牧業，增持中國圣牧的同時，在內蒙、河北、河南、山東、黑龍江等地“跑馬圈地”建立新牧場和新的加工產業網絡，從而實現對上游優質奶源的整合。

無獨有偶，伊利在2020年認購中地乳業股權，成為其最大股東。2021年6月，控股公司優然牧業成功掛牌港交所。

若聚焦在低溫賽道中，市占率第一的光明乳業，早在2019年就競得江蘇輝山乳業以及江蘇輝山牧業相關資產，以增加奶牛存欄數，完善華東、華北地區奶源基地布局；2021年12月，光明乳業宣布完成19.3億元定增，其中13.55億元用于奶源牧場項目建設；2022年6月，光明乳業擬投入24.93億元投建定遠牧場群項目。

在目前新乳業占比較高的西南區域，50%左右的市場份額被伊利、蒙牛兩大龍頭占領，華東領域又被光明乳業占領。

相較之下，新乳業無論是規模還是奶源，整體實力與龍頭企業還存在一定差距。可見，在眾多乳企紛紛下場掘金低溫賽道的當下，通過并購式擴張策略獲得如今地位的新乳業，還需拿出更多新故事才行。