文|每日財報 呂明俠
11月28日，美團（03690.HK）發布了2023年第三季度財報，財報顯示，第三季度美團實現收入764.67億元，同比增長22.1%；經調整凈利潤為57.27億元，同比增長62.4%；經營溢利33.59億元，同比大幅增加239.9%。
由此可見，第三季度美團增長還是比較迅猛的。然而，財報發布之后，11月29日，港股美團開盤大跌7.72%，隨后兩天股價繼續下探至2020年4月以來的低點78.45元，總市值約5489億港元。二級市場對此顯然不買賬。
為提振信心，美團CEO王興宣布，正考慮推進一筆價值10億美金的回購計劃。其稱，公司在二級市場的股價只反映了外賣單一業務的估值，并不符合公司的內在價值。
為何美團的股價一直跌跌不休？業內認為，一個很重要的原因可能是新業務想象空間的薄弱，而與抖音的競爭也讓投資人擔心美團利潤的惡化。
01 餐飲外賣持續增長，基本盤很穩
財報顯示，本季度核心本地商業的經營利由去年同期的111億元減少到了101億元，經營利潤率則環比下滑了4.3%至17.5%，這部分業務包括餐飲外賣、美團閃購及到店酒旅業務等在內。
財報提到，餐飲外賣經營溢利的增長被到店、酒店及旅游業務經營溢利的同比下降所部分抵銷。
具體來看，餐飲外賣基本盤穩固，仍是美團的核心競爭力所在。值得注意的是，截至三季度末，年活躍交易用戶數、年度活躍商家數和用戶購買頻率均創下歷史新高。且即時配送總訂單量達到62億筆，同比增長23%。
另外，其餐飲外賣日訂單峰值于本季度突破7800萬單，美團閃購日訂單峰值突破1300萬單。受此影響，三季度美團的核心本地商業季度收入增長至577億元。
看起來，宏觀消費短期內確實給美團也帶來了一些壓力，比如美團外賣和閃購客單價的降低，但總體而言，美團外賣依然發揮了護城河的作用，基本面還是相當穩的。
核心本地生活業務中，表現比較驚喜的閃購算一個。在閃購業務上，訂單量、商家規模及用戶規模均顯著提升，尤其是在低線城市，核心用戶的購買頻次加速增長。第三季度，美團閃購與近400個零售品牌建立合作關系，年活躍商家數同比增長30%。美團也布局前置倉——“美團閃電倉”第三季度數量突破5000家。
到店、酒店及旅游業務交易金額同比增長超過90%，季度活躍商家數同比增長超過50%。美團稱，其鞏固了貨架模式的競爭優勢，并利用短視頻和直播來推廣爆品。本季度，美團官方直播將覆蓋范圍繼續擴大到200多個城市。
02 抖音逐漸攻入美團腹地
影響美團股價短期波動另一個核心因素，顯然是與抖音的競爭，這讓投資人擔心美團利潤的惡化。
除此之外，由于仍然要使用更多精力和資源應對抖音，美團第三季內銷售及營銷開支同比增長了55.3%，錄得169.05億元，銷售費用率達到22.1%。
銷售費用增長率較第二季度的19.57%提升明顯，但較上半年的61.95%要低，卻也繼續較美團同期營收增長率更高，反映持續進行的效率戰、流量戰和補貼戰。
這也是市場最為擔心的部分，因為美團核心本地商業特別是到店業務正受到抖音的猛烈沖擊，美團在財報中也提到，利潤增長正被“補貼增加所抵銷”。
國盛證券發布研報，預計2025年抖音到店總交易額或達到3000億元，約為美團一半。收入方面，2025年，抖音到店收入或達590億元（廣告416億元/傭金174億元），屆時將趕上美團到店酒旅業務收入。
除抖音外，快手、小紅書、視頻號等平臺也在今年布局本地生活服務。小紅書正在招募商家和博主，快手上線了本地生活小程序，視頻號今年也上線了本地生活組件。從行業競爭看，今年以來美團面臨抖音、快手、小紅書等平臺帶來的新競爭。
但眼下判斷這場戰爭何時會結束還為時尚早，不久前，抖音進行重大人事調整，將生活服務負責人更換為商業化部門負責人蒲燕子。
很難說抖音近期不會展開新的攻擊，如果抖音在本地生活上真的有再進一步的動作，美團要做的就不僅僅是守住市場份額，創新業務也必須提高投入產出比，加深加固自己的護城河。
03 新業務虧損收窄
對于外界關注的美團新業務（美團優選、美團買菜、餐飲供應鏈（快驢）、網約車、共享單車、共享電單車、充電寶、餐飲管理系統以及其他）扭虧進展，數據顯示，三季度新業務收入同比增長15.3%至188億元，經營虧損同比收窄24.5%至51億元，而經營虧損率則繼續改善至27.2%。
美團管理層也在財報電話會上談及新業務，稱今年二季度到三季度，新業務放緩是因為營收組合差異和改變，如果不考慮這兩個因素，該部分的增長實際上與去年同期持平，但四季度將面臨一些挑戰。
對于未來新業務的走向，管理層也表示會繼續投入，甚至不排除尋求海外的增長，但也同時透露，“如果一個新業務無法成為有價值的資產，會對策略及時做出調整”。
沉寂一段時間后，美團優選在今年第三季度開始對社區下沉市場發起猛烈進攻。
據了解，美團優選在8月底就宣布推出“上午就送到”配送服務，將到貨自提時間大幅提前。11月又在微信上線社群團購“團買買”小程序，并搭配力度十分大的紅包補貼和流量扶持。
資料顯示，截至9月底美團優選已累積4.9億名交易用戶，但代價是產生了顯著的運營虧損，況且體現在新業務營收上的增長也沒有想象中高。
社群團購發展至今，已有企業黯然退場，也仍有選手仍在匍匐前進。不過美團目前選擇繼續對其輸血，畢竟市占率更重要。美團似乎也輸不起這場戰爭，只因它的業務前景已逐漸顯露天花板，出海也未有顯著成績。
從估值角度來看，美團的本地生活業務估值并不高，甚至可以說是低估。但是，如果考慮到美團的創新業務年化虧損超過200億且減虧進展緩慢，那么美團目前也算不上委屈。