文丨張濤、路思遠（中國建設(shè)銀行金融市場部，僅代表個人觀點）
受內(nèi)外不確定因素疊加影響，2023年春節(jié)后，我國經(jīng)濟的疫后復(fù)蘇速度就持續(xù)弱于預(yù)期，而房地產(chǎn)市場供求關(guān)系的趨勢性變化以及外需環(huán)境的周期性、結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，進一步令經(jīng)濟運行階段性出現(xiàn)產(chǎn)出缺口。若以2016年至2018年經(jīng)濟運行狀況為基準(zhǔn)，截至目前經(jīng)濟還有7%左右的產(chǎn)出缺口待修復(fù)，即需求不足成為經(jīng)濟運行的主要問題，這也是我們在年初進行展望時，最為擔(dān)心的“總需求出現(xiàn)意想不到的下滑”（參見《2023年經(jīng)濟展望①》）。
針對經(jīng)濟復(fù)蘇弱于預(yù)期，并已開始沖擊微觀主體信心的變化，決策層很快就進行了政策對沖安排，7月24日政治局會議明確“當(dāng)前經(jīng)濟運行面臨新的困難挑戰(zhàn)，主要是國內(nèi)需求不足，一些企業(yè)經(jīng)營困難，重點領(lǐng)域風(fēng)險隱患較多，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻”，并強調(diào)“加強逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備”。因此，在政治局會議后，政策環(huán)境發(fā)生了明顯變化，尤其是針對民營經(jīng)濟、資本市場和房地產(chǎn)行業(yè)等重點領(lǐng)域，監(jiān)管部門密集打出政策組合拳，用以降低系統(tǒng)性風(fēng)險，提振微觀信心。宏觀調(diào)控方面則相繼實施了降息降準(zhǔn)、追加財政赤字、擴大政府融資規(guī)模等，在政策及時對沖下，7月份后經(jīng)濟就開始逐漸顯露出筑底回升的跡象，GDP環(huán)比折年率由二季度2%回升至三季度的5.3%；工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，并連續(xù)兩個月增長，利潤同比下滑幅度也開始持續(xù)收窄。由此，如何保持住經(jīng)濟回升的勢頭自然就成為明年宏觀調(diào)控的核心任務(wù)。
當(dāng)經(jīng)濟運行中的主要矛盾是需求不足時，意味著宏觀經(jīng)濟等式出現(xiàn)了不平衡，即C + I + G + X < C + S + T + M，相應(yīng)應(yīng)對措施也很清晰，就是增加I、G和X，將宏觀經(jīng)濟等式恢復(fù)平衡，在政策層面就是擴大政府支出、促進投資、促進出口與改善營商環(huán)境。
從7月份政治局會議后的政策變化來看，中央財政1萬億特別國債的追加與1.5萬億特殊再融資債券的計劃，釋放出十分清晰的擴大政府支出的政策信號；人行下調(diào)政策利率、發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機制、調(diào)整存量房貸利率，八部委促進民營經(jīng)濟25條等，則表明改善投融資環(huán)境是重要的逆周期調(diào)控措施；中美元首會面、金磚擴容、優(yōu)化人員跨國流動管理機制等，反映出在穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資方面的措施在持續(xù)增強?？梢?，7月份會后，宏觀政策的實際變化均指向盡快化解需求不足的問題。
不過從當(dāng)前內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境來看，本輪逆周期調(diào)控的任務(wù)依然很重，截至9月末，GDP平減指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩個季度處于負(fù)值區(qū)間，凈出口更是連續(xù)四個季度對經(jīng)濟增長負(fù)貢獻，即內(nèi)需和外需均沒有回到正常水平。因此，要想保持住經(jīng)濟回升勢頭，明年在逆周期調(diào)控方面，必須增加政策力度，尤其是在財政政策方面，需要進一步增強積極性，一定防止出現(xiàn)政策力度衰減，避免經(jīng)濟面臨再次尋底的波折。
在持續(xù)增強逆周期宏調(diào)力度方面，上世紀(jì)90年代后期，在亞洲金融危機和內(nèi)部結(jié)構(gòu)矛盾疊加影響下，我國經(jīng)濟也曾出現(xiàn)嚴(yán)重的需求不足問題，GDP平減指數(shù)連續(xù)7個季度處于負(fù)值，實體企業(yè)信貸融資持續(xù)萎縮，凈出口連續(xù)3年對經(jīng)濟是負(fù)貢獻，F(xiàn)DI也是持續(xù)下降。作為政策對沖，宏觀層首次實施積極財政政策，增加政府支出規(guī)模，連續(xù)四年持續(xù)提高赤字率，廣義財政赤字率接近20%；大幅下調(diào)存貸款政策利率，1年定存利率由5.67%下調(diào)至2.25%，5年以上貸款利率由10.53%下調(diào)至6.21%；加速推進開放進程，并于2001年成功加入WTO。進入新世紀(jì)之后，中國經(jīng)濟不僅擺脫了需求不足的局面，還首次實現(xiàn)了連續(xù)5年經(jīng)濟增速超過兩位數(shù)的增長。
1998年至2002年的宏觀調(diào)控探索無疑為當(dāng)前及今后的宏觀調(diào)控提供了寶貴經(jīng)驗，尤其是面臨需求不足的經(jīng)濟矛盾時，要做好兩條：一是積極財政持續(xù)加力穩(wěn)住內(nèi)需；二是大力改善外部環(huán)境，盡可能爭取訂單與資金，預(yù)計經(jīng)濟工作會議會在這兩個方面還會釋放出更為清晰的政策信號。具體到財政、貨幣政策方面，預(yù)計財政赤字率會維持在3.5%-4%的高位，財政支出進一步增加；政策利率水平下調(diào)10-15BPs；繼續(xù)優(yōu)化營商環(huán)境，尤其是穩(wěn)住外資。
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