記者｜張喬遇

近兩年，黃金價格“狂飆”，周六福、夢金園、老鋪黃金等一批黃金珠寶首飾公司借機闖關資本市場。雖然這些公司財報業績表現不錯，但還是有不少公司在IPO過程中因為其他因素折戟。

例如，以古法手工金器為推廣的老鋪黃金就未通過深市主板IPO審核，于2021年7月折戟。但老鋪黃金心“未死”，不久前向港交所遞交了招股書，公司的保薦機構從華泰聯合證券變為中信建投證券。

界面新聞記者注意到，此次遞交的招股書較兩年前有諸多變化，存在部分產品收入突增和數據前后不一致等情況，老鋪黃金質地究竟如何?

收入構成分類變化，鑲嵌產品3個月收入突增2.5億？

同樣是黃金首飾，老鋪黃金的定位與周六福、周生生等黃金珠寶首飾品牌有所不同，老鋪黃金定位高端品牌，以中國古法手工金器專業第一品牌為差異化戰略。據公司招股書披露，老鋪黃金在全國僅有29家主題情景門店，這些門店多數坐落于一線及新一線城市的高端商業中心，即包括SKP和萬象城在內的高端時尚百貨商場。

近兩年黃金價格上漲及消費者購買金飾意向大幅增長，老鋪黃金也因此收獲了不錯的業績。招股書顯示，2020年至2023年1-6月（報告期），老鋪黃金分別實現收入8.96億元、12.65億元、12.94億元和14.18億元。2020年至2022年復合年增長率為20.2%，2023年6月30日的收入更是同比增幅超過116.1%。

界面新聞記者注意到，和前次闖關主板招股書對比，老鋪黃金的收入構成分類有所變化。前次招股書主營業務收入構成按照產品工藝劃分分別包括鏨刻類金器、花絲類金器、素面類金器和鑲嵌類金器及其他。

此次披露招股書則將主營業務收入劃分為足金黃金產品、足金鑲嵌產品及其他（寶石制成的非黃金產品及保養維修服務收入）。

界面新聞記者注意到，同樣為鑲嵌類產品，老鋪黃金兩次招股書披露收入卻有極大差距。根據深市主板受理的招股書，2017年至2019年老鋪黃金鑲嵌類金器的收入分別為1933.33萬元、2519.18萬元、4207.96萬元，占當期主營業務的比例均不到5%。

而根據此次向港交所遞交的招股書披露，老鋪黃金的足金鑲嵌產品2020年收入卻高達3.45億元，2021年至2023年1-6月的收入分別為6.03億元、6.30億元、6.30億元和7.61億元，占營業收入的比例分別對應38.5%、47.7%、48.6%、53.7%，較前次招股書披露大幅變動。

根據闖關A股時更新后數據，2020年1-9月老鋪黃金鑲嵌類金器的收入也只有9252.00萬元，占營業收入的比重也僅14.76%。由此引發疑問，老鋪黃金兩次披露招股書中所描述的“鑲嵌類金器”和“足金鑲嵌產品”收入確認是否一致？若一致，公司又是如何能在短短3個月內實現約2.5億元收入的？

對比兩版招股書，A股版招股書鑲嵌類金器嵌有寶石，代表產品包括玫瑰花窗寶福、富貴綿長寶蓮寶盒、鴛鴦和合擺件、富瑞呈祥金牌。

在本次遞交的招股書中，足金鑲嵌產品描述為足金鑲嵌鉆石或其他寶石，代表產品有玫瑰花窗項鏈、蝴蝶鎖骨項鏈及并蒂蓮寶盒金器等，且區別于高純金制成的足金黃金產品，與“鑲嵌類金器”描述無明顯不同。足金黃金產品的描述則為“設計包括吊墜、手鐲、戒指、耳釘等配飾，以及裝飾品及器皿等克重較大的珠寶，如花絲平安扣、如意祥云紋手鐲、獨角貔貅實符等”。

毛利率遠超同行，“老鋪”不老

除了收入之外，老鋪黃金的毛利率也頗受市場關注。

招股書顯示，2020年至2023年上半年，老鋪黃金的毛利率分別為43.1%、41.2%、41.9%和41.7%，平均毛利率超過41%。

同為黃金首飾品牌如潮宏基、周大生、周六福2020年至2022年平均毛利率卻分別只有33.1%、29.7%和約37.3%，中國黃金、老鳳祥、夢金園、和萃華珠寶的平均毛利率則均不足10%。

老鋪黃金為何能保持如此高的毛利率也曾在闖關深交所時受到監管重點關注。

老鋪黃金曾對高毛利率的原因進行解釋，一方面為產品結構差異導致，老鋪黃金經營古法手工黃金產品溢價高于普通黃金類產品，除此之外，公司29家店鋪/專柜全部采用自營方式開展經營，減少了經銷商、加盟商的市場開拓成本，而老鳳祥、周大生及中國黃金、周大福等均存在經銷及加盟的銷售模式收入，因此毛利率較低。

淘寶老鋪黃金官方旗艦店顯示，店鋪內銷量最好的古法手工足金耳飾養耳針一對克重約1.1g的價格為850元，鑲嵌款玫瑰花窗吊墜7.3g（重量不含鉆石）的單價為9980元，克重為1367.1元。

老鋪黃金旗艦店客服表示，老鋪的產品都是按件計價，單件價格包含了金重、配飾、工費等，7.3g的玫瑰花窗吊墜沒有單獨的周邊鉆石分數的標識，只有總的鑲嵌鉆石分數，大約是0.25克拉左右。

實際上，老鋪黃金并不“老”，老鋪黃金前身老鋪黃金文化發展有限公司2016年底才設立，實控人為徐高明、徐東波父子。

徐高明早年在岳陽市任畜牧水產局科員，2004年創立金色寶藏，金色寶藏長期通過租賃、聯營等方式在商場、景區經營佛教文化產品及旅游紀念品，其主要產品為金銀制品、木器、其他珠寶玉石等制品（含白玉、翡翠等）。金色寶藏旗下運營“老鋪黃金”、“金色寶藏”兩個品牌，2016年老鋪黃金對金色寶藏旗下“老鋪黃金”品牌黃金類業務實施業務合并。

老鋪黃金通過失蠟成型、摟胎、錘揲、鏨刻、鏤空、花絲、鑲嵌及燒藍等工藝強化品牌差異定位，需要指出的是，公司2018年以前均主要向委外加工商采購加工服務，2018年才建設自己的工廠進行生產，截至2023年6月30日公司位于湖南岳陽的工廠共有218名員工。

市占率僅0.3%，北京SKP收入數據“打架”

古法黃金領域進入者逐漸增加，周生生、中國黃金，老廟黃金均推出了相對應的古法黃金產品。目前，周大福也推出了如順意福蓮、傳承手鐲等古法傳承系列產品。

公開資料顯示，周大福還和老鋪黃金的第一大供應商工美集團進行了戰略合作，雙方將統籌利用研發設計、營銷推廣、生產資源、行業標準制定及檢測業務五大領域的優勢資源開展合作。據悉，工美集團是一家集工藝美術品銷售、設計開發、首飾檢測、工美技校多元化綜合性集團公司。

與周大福相比，老鋪黃金的門店數量較少，只有29家，其中10家均位于北京。根據弗若斯特沙利文資料，2022年中國黃金珠寶市場的市場規模為4098億元，老鋪黃金以12.94億元收入在中國黃金珠寶市場的占有僅0.3%的份額，周大福以超800億元營收占有超20%的市場份額。

據招股書披露，老鋪黃金計劃未來在中國內地開設約35家新門店，并在中國內地以外地區（包括香港、澳門及新加坡）開設約12家新店。

2022年，老鋪黃金的單店收入在中國所有黃金品牌中排名第一。截至2023年6月30日止六個月內，老鋪黃金的店均收入為4480萬元，其中位于北京SKP的兩家門店產生的總收入約為1.5億元。

但根據招股書另一處披露，老鋪黃金按照購物中心門店收入計算的前五大購物中心收入中，截至2023年6月30日止六個月北京SKP收入為1.6億元，兩處披露存在差異。