一、熱點解讀
【消費繼續回升，投資略有放緩】
經濟延續持續恢復向好態勢。消費方面，10月社會消費品零售同比增7.6%，環比加快2.1個百分點。10月商品消費表現偏強，一方面有去年同期低基數得因素；另一方面10月汽車銷售同比增長11.4%。投資方面，前10個月固定資產投資同比增長2.9%，環比回落0.2個百分點。房地產開發投資降幅擴大至9.3%，對投資有較大拖累。工業生產方面，10月工業增加值同比增長4.6%，環比加快0.1個百分點，工業經濟表現較強韌性。多數指標持續改善，經濟運行總體平穩。
【政府債券大增，社融增速回升】
10月社會融資規模增量為1.85萬億，比上年同期多9108億，其中，政府債券凈融資1.56萬億同比多增1.28萬億。社融存量同比增長9.3%。政府債是10月社融增速回升的主要支撐項，企業債有所回落。一方面10月特殊再融資債發行放量，凈融資約1萬億，另一方面由于特殊再融資債部分用以解決城投平臺化債，對企業債需求形成一定替代。房地產政策推動交易回暖，居民中長期貸款處于回升之中。隨著寬信用政策的落實，社融有望維持回升勢頭。
【著力加強信貸均衡投放】
金融機構表示要落實好跨周期和逆周期調節的要求，著力加強信貸均衡投放，統籌考慮今年后兩個月和明年開年的信貸投放，以信貸增長的穩定性促進我國經濟穩定增長要一視同仁滿足不同所有制房地產企業合理融資需求，對正常經營的房地產企業不惜貸、抽貸、斷貸；支持房地產企業通過資本市場合理股權融資；加大保交樓金融支持，推動行業并購重組。
二、市場大勢展望
宏觀形勢有望趨于穩定。
海外方面，外圍關系有望階段性改善，或改善市場風險偏好。美國核心CPI數據率超預期回落至4%，市場普遍預期此輪美國加息周期結束，最早將于在2024年5月降息，市場或開始交易降息預期，美國債市和股市可能呈現雙強格局。國內方面，保持經濟穩定增長是政策的優先選項，2023年10月相關部門通過一萬億特別國債，將赤字率提升至3.8%，預計將有效提振經濟增長。在房地產市場低迷拖累固定資產投資的背景下，擴大中央政府支出是化解地方債務的有效舉措。近期經濟經濟數據顯示，我國消費回升，投資較弱，出口企穩，工業生產穩定，物價受豬肉等食品價格拖累相對低迷。整體而言，2023年可以完成5%的增長目標。展望2024年，隨著美國開啟降息周期，人民幣貶值壓力下降，打開我國貨幣政策空間，管理層或采取寬財政、寬貨幣的政策應對經濟下行壓力，經濟有望回歸至潛在增長水平，從而提振市場信心。
國內股市積極因素增多。A股經過連續2年的市場下跌，國內市場信心不足，在強勢美元的背景下，外資持續流出，影響市場穩定。當前市場估值進入歷史底部，積極因素正在積累。部分經濟數據改善，消費、工業、就業等方面均企穩。政策力度進一步增強，為落實中央“活躍資本市場，提振投資者信心”的精神，有關部門階段性放緩IPO和再融資，鼓勵上市公司分紅和回購，采取措施吸引長期資金增配權益市場。金融機構相關人員表示貨幣政策將更注重跨周期和逆周期調節，平衡短期和長期、穩定增長和防風險、內部均衡和外部均衡的關系，為配合萬億特別國債的落實，2024年政策的重心更偏向前者。經濟企穩也意味著企業盈利的改善，市場有望進入盈利和估值雙重提升的階段。
政策春風不斷，市場或將走出低谷。市場存在周期的力量，2021年國內經濟增速從高點回落，隨后企業進入被動補庫階段，工業品價格也隨著回落，企業盈利增速放緩，滬深300指數自2021年2月以來呈現逐級下行趨勢。歷經3年的下行趨勢可能步入尾聲，2024年市場有望回暖進入轉折期。一是國內經濟庫存周期可能進入新一輪補庫周期，自2023年7月以來PPI連續回升3個月，工業產成品庫存增速連續回升2個月，企業營收增速趨于企穩；二是政策驅動力增強，財政發力；三是海外制約因素減弱，中美關系逐步改善，美國加息周期基本結束，市場預期2024年下半年將進入降息周期。在市場進入估值底部區域和企業盈利開始改善之際，市場輪動的齒輪可能轉動到中期回升階段。
三、行業選擇思路
（1）人工智能下的科技投資大周期：芯片、光通信、大數據、游戲
美國OpenAl公司的GPT正在引領人工智能生成（AIGC）技術革命，通用人工智能（AGI）領域將迎來長期大規模投資。科技巨頭正在加碼布局，技術升級不斷加速，商業化進程逐步成熟。人工智能將會日趨成熟，廣泛應用于各場景，商業化前景廣闊。ChatGPT已被應用于AI生成內容、客戶服務、教育、家庭陪護等領域。未來數年的人工智能模型技術將獲得大規模資本投入，從而帶動相關產業的蓬勃發展。芯片、大數據、光通信、游戲等領域將受益于人工智能的成熟和發展。
（2）美元降息周期下的受益行業：能源、黃金
2024年下半年美國大概率會開啟降息周期，可能推動美元走弱。以美元計價的石油、黃金等大宗產品的價格可能保持堅挺。能源方面，一方面國際矛盾，可能影響能源供給，推升能源價格；另一方面，全球減碳政策下，傳統能源資本投入下降，供給彈性降低，容易觸發價格上行。黃金方面，金融機構儲備需求上升，世界黃金協會數據顯示全球金融機構持續強勁購金態勢，2023年三季度黃金需求為1147噸，比五年平均水平高出8%，2023年三季度全球金融機構凈購黃金337噸，為有史以來第三高的季度凈購金量。中國官方黃金儲備已連續增長11個月至2192噸。此外，隨著印度經濟的崛起，中產階級的擴大，黃金文化盛行的印度有望推動黃金消費需求增長的新一輪大周期。
（3）消費驅動型經濟下的受益行業：白酒、醫藥
我國經濟正轉向消費驅動的高質量發展階段，同時我國人口結構日趨老齡化，對白酒和醫藥的消費穩定。過去3年，白酒經歷了大幅調整，2023年白酒產量大幅下降，有利于白酒企業庫存去化。以茅臺為代表的高端白酒，可以通過提價改善企業盈利水平。醫藥行業受到集采政策影響，行業整體盈利下降，醫藥股價的下移對悲觀預期反映比較充分，隨著海外減肥藥市場的擴大、部分創新藥持續發展，國產藥有望逐步走向國際市場，醫藥行業盈利有望改善，從而推動醫藥行業的修復行情。
（4）厄爾尼諾異常天氣沖擊下的種植業與養殖業
氣候異常可能導致自然災害和全球糧食減產，推動農產品價格上升。國家氣候中心監測顯示，一次中等強度厄爾尼諾事件已經形成，并將持續到明年春季。受其影響，并疊加全球氣候變暖的大背景，預計今冬到明春我國大部地區氣溫接近常年同期或偏高，但階段性冷空氣活躍，南方地區降水偏多，復合型氣象災害風險加大。由于豬肉價格持續低迷，豬糧比維持在5左右，生豬養殖企業普遍處于虧損狀態，豬價處于歷史底部。2023年雖然生豬存欄去化較慢，但較過去2年有所減少，預計2024年生豬存欄繼續下降，有利于豬價的企穩回升。
（5）國內金融供給側改革的受益行業：券商
金融重要會議提出“堅持在市場化法治化軌道上推進金融創新發展，堅持深化金融供給側結構性改革”；“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇信息”；“完善機構定位，支持國有大型金融機構做優做強，當好服務實體經濟的主力軍和維護金融穩定的壓艙石，嚴格中小金融機構準入標準和監管要求，立足當地開展特色化經營”；“優化融資結構，更好發揮資本市場樞紐功能，推動股票發行注冊制走深走實，發展多元化股權融資，大力提高上市公司質量，培育一流投資銀行和投資機構”。券商是金融供給側改革的重要領域，資本市場成熟發展需要培育一流投資銀行和投資機構，在監管鼓勵做大做強、扶優限劣的情況下，券商可能出現優勝劣汰與兼并重組，行業集中度得到提升。
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