文|子彈財(cái)經(jīng) 王亞靜

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繼保利發(fā)展、保利聯(lián)合、中國(guó)海誠之后，保利集團(tuán)即將打造自己的又一個(gè)A股上市公司。

日前，中輕長(zhǎng)泰（長(zhǎng)沙）智能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：中輕長(zhǎng)泰）向上交所科創(chuàng)板遞交招股書，華泰聯(lián)合證券為獨(dú)家保薦人。

據(jù)悉，中輕長(zhǎng)泰是保利集團(tuán)下轄中國(guó)輕工集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱：保利中輕）的子公司，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為智能制造系統(tǒng)和智能倉儲(chǔ)物流系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售和服務(wù)，也就是為客戶打造“智能工廠”。

根據(jù)《中輕集團(tuán)混合所有制改革總體方案》規(guī)劃，到“十四五”期末保利中輕將力爭(zhēng)新培育打造3-5家上市公司，屆時(shí)保利中輕旗下將擁有4-6家上市公司。

中輕長(zhǎng)泰披露的資料顯示，保利中輕旗下目前僅有中國(guó)海誠一家A股上市公司，也就是說，中輕長(zhǎng)泰的上市成功與否不僅關(guān)系自身命運(yùn)，還承載著保利中輕的上市任務(wù)。

不過，雖然背靠保利集團(tuán)，但中輕長(zhǎng)泰的上市之路并不輕松。7月22日，遞表不足一個(gè)月的中輕長(zhǎng)泰收到上交所問詢函。11月10日，中輕長(zhǎng)泰回復(fù)了問詢函。

在此之后，中輕長(zhǎng)泰能否敲開上交所的大門，仍然是個(gè)未知數(shù)。

1、外部股東突擊入股，估值12億

實(shí)際上，中輕長(zhǎng)泰最早并非由保利集團(tuán)設(shè)立，中間幾經(jīng)周折。

據(jù)悉，中輕長(zhǎng)泰的前身長(zhǎng)沙長(zhǎng)泰輸送包裝設(shè)備有限公司（以下簡(jiǎn)稱：長(zhǎng)沙有限）成立于1998年，由長(zhǎng)沙設(shè)計(jì)院和長(zhǎng)沙設(shè)計(jì)院的14名員工共同設(shè)立。

由于長(zhǎng)泰有限設(shè)立時(shí)的主管機(jī)關(guān)國(guó)家輕工業(yè)局于2000年12月予以撤銷，2000年12月至2009年9月，其實(shí)控人變更為海誠總院，海誠總院此后重組并入中輕集團(tuán)，中輕集團(tuán)又于2017年被整體無償劃轉(zhuǎn)至保利集團(tuán)。

至此，中輕長(zhǎng)泰才成為保利集團(tuán)的一員。

而這次沖擊上交所并非中輕長(zhǎng)泰第一次嘗試上市，2009年，長(zhǎng)泰有限曾變更為股份有限公司，目的就是為申請(qǐng)首次公開發(fā)行股票并上市。不過，最終并未成功。

本輪IPO前，中輕長(zhǎng)泰又經(jīng)歷了一輪混改，引入外部股東。

2022年3月，長(zhǎng)泰智能（中輕長(zhǎng)泰改制前的前身）股東長(zhǎng)沙昂亥、長(zhǎng)沙角徵、14名自然人（以下合稱“轉(zhuǎn)讓方”）向昌隆泰世、雨花盛世、劉想成（以下合稱“受讓方”）轉(zhuǎn)讓長(zhǎng)泰智能7.5855%股權(quán)。

受讓股權(quán)之后，劉想成持有公司1.0353%股權(quán)，超越公司董事長(zhǎng)簡(jiǎn)澤豐持有的1%股權(quán)，一躍成為公司的第一大自然人股東。

圖 / 中輕長(zhǎng)泰招股書

面對(duì)外部投資者的突擊入股，上交所要求中輕長(zhǎng)泰說明，劉想成、昌隆泰世和雨花盛世及其權(quán)益持有人與中輕長(zhǎng)泰董監(jiān)高及關(guān)鍵人員、客戶、供應(yīng)商是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系、股份代持或其他利益安排。

對(duì)此，中輕長(zhǎng)泰一一否認(rèn)，并明確劉想成不存在客戶及供應(yīng)商處任職的情形。但至于劉想成的相關(guān)履歷資料，招股書并未披露。「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向中輕長(zhǎng)泰方面了解劉想成的更多情況，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

除此之外，上交所要求中輕長(zhǎng)泰說明，本次轉(zhuǎn)讓價(jià)格是否公允？

「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，中輕長(zhǎng)泰轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)時(shí)確認(rèn)估值的市盈率明顯低于行業(yè)可比公司。

中輕長(zhǎng)泰回應(yīng)上交所資料顯示，劉想成等外部投資者收購公司股權(quán)時(shí)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為21.428元/每一元注冊(cè)資本，整體估值約為11.9997億元，此價(jià)格對(duì)應(yīng)的市盈率為24.82倍。

圖 / 中輕長(zhǎng)泰回復(fù)上交所問詢函資料

同期，同行業(yè)可比公司永創(chuàng)智能、今天國(guó)際、東杰智能、三豐智能等公司的市盈率處于27.06倍至60.93倍。

中輕長(zhǎng)泰表示，考慮到公司為非上市公司，股權(quán)流動(dòng)性較低，市盈率較低具有合理性，此次轉(zhuǎn)讓定價(jià)具備公允性。

但值得注意的是，中輕長(zhǎng)泰明確，本次轉(zhuǎn)讓時(shí)，已臨近公司改制為股份有限公司并申報(bào)本次發(fā)行上市。

也就是說，中輕長(zhǎng)泰轉(zhuǎn)讓股份時(shí)雖未上市，但已經(jīng)有了上市準(zhǔn)備。既然如此，再以如此低的價(jià)格轉(zhuǎn)讓股權(quán)，是否合適？

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向中輕長(zhǎng)泰方面詢問，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

2、與供應(yīng)商“大戲”不斷，泄密風(fēng)險(xiǎn)仍存

無論是在中輕長(zhǎng)泰的業(yè)務(wù)發(fā)展，還是引進(jìn)外部投資者的過程中，有一家供應(yīng)商的名字不容忽視——音飛儲(chǔ)存。

招股書顯示，2020年-2022年，中輕長(zhǎng)泰來自于音飛儲(chǔ)存的采購金額分別為5908.85萬元、8424.80萬元、1.14億元，占比總采購金額的14.21%、12.36%、12.41%。

有意思的是，2021年，中輕長(zhǎng)泰的第一、二大供應(yīng)商分別是：音飛儲(chǔ)存和羅伯泰克自動(dòng)化科技（蘇州）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“羅伯泰克”），而在2021年11月，音飛儲(chǔ)存收購了羅伯泰克100%股權(quán)。

在招股書中，中輕長(zhǎng)泰2021年對(duì)于羅伯泰克的采購金額并未加至音飛儲(chǔ)存，若加入，音飛儲(chǔ)存的采購金額將“遙遙領(lǐng)先”其他供應(yīng)商。

這從2022年的采購額中可窺一二。2022年，來自音飛儲(chǔ)存和羅伯泰克的采購金額已經(jīng)是第二大供應(yīng)商的2.8倍。而2020年、2021年，音飛儲(chǔ)存的采購額分別是第二大供應(yīng)商的1.9倍、2.5倍，音飛儲(chǔ)存已經(jīng)牢牢占據(jù)了中輕長(zhǎng)泰第一大供應(yīng)商的位置。

圖 / 中輕長(zhǎng)泰招股書

這樣一位重要的供應(yīng)商，如今與中輕長(zhǎng)泰走得更近一步。

2022年3月，在中輕長(zhǎng)泰引入外部投資者的過程中，昌隆泰世收購了4.9543%股權(quán)，正式成為中輕長(zhǎng)泰的第三大股東。

圖 / 中輕長(zhǎng)泰招股書

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2023年9月30日，昌隆泰世及其實(shí)控人金躍躍分別為音飛儲(chǔ)存的第二大、第三大股東，合計(jì)持有音飛儲(chǔ)存23.51%股權(quán)。

對(duì)此，上交所問詢中輕長(zhǎng)泰，昌隆泰世入股是否為公司與音飛儲(chǔ)存持續(xù)合作的附帶條件？但中輕長(zhǎng)泰對(duì)此予以否認(rèn)。

不過，中輕長(zhǎng)泰與其他供應(yīng)商并不像音飛儲(chǔ)存般親密，甚至對(duì)簿公堂。

2019年6月，中輕長(zhǎng)泰發(fā)現(xiàn)江亮公司生產(chǎn)非公司委托的產(chǎn)品，公司對(duì)江亮公司責(zé)任人提出嚴(yán)重警告并收回圖紙；2019年10月，公司發(fā)現(xiàn)拓泰公司以林偉公司（其經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)承接自拓泰公司）的名義接受江亮公司的委托生產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品。

這三家公司均為中輕長(zhǎng)泰的供應(yīng)商，2020年1月，中輕長(zhǎng)泰以侵害商業(yè)秘密為由起訴上述三家供應(yīng)商，并要求賠償300萬元。

圖 / 中輕長(zhǎng)泰回復(fù)上交所問詢函資料

不過，長(zhǎng)沙市中級(jí)人民法院認(rèn)定，中輕長(zhǎng)泰不能證明其主張的商業(yè)秘密符合法定條件，亦不能證明三被告侵害其商業(yè)秘密，“應(yīng)當(dāng)承擔(dān)舉證不能的責(zé)任。”

2021年8月，公司調(diào)轉(zhuǎn)方向以違反《保密與非競(jìng)爭(zhēng)協(xié)議和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)協(xié)議》為由，請(qǐng)求江亮公司支付違約金290萬元，并獲法院判決江亮公司支付違約金。

4個(gè)月后，經(jīng)法院調(diào)解，中輕長(zhǎng)泰與江亮公司達(dá)成和解，江亮公司支付違約金50萬元。

圖 / 中輕長(zhǎng)泰回復(fù)上交所問詢函資料

基于此，上交所質(zhì)疑中輕長(zhǎng)泰，是否存在其他供應(yīng)商泄密風(fēng)險(xiǎn)，并詢問公司是否已有相應(yīng)內(nèi)控管理及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。

對(duì)此，中輕長(zhǎng)泰回應(yīng)稱，公司采取了多種內(nèi)控管理措施防止技術(shù)泄密，其中重點(diǎn)提及了，與供應(yīng)商簽署《保密與非競(jìng)爭(zhēng)協(xié)議和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)協(xié)議》。

事實(shí)證明，這一方式并沒有杜絕供應(yīng)商泄密，中輕長(zhǎng)泰應(yīng)如何和供應(yīng)商之間保持良性的合作，仍然是一道難題。

3、業(yè)務(wù)存隱憂，資產(chǎn)負(fù)債率越過“紅線”

今年4月，長(zhǎng)沙市雨花區(qū)宣傳部官微“飛夢(mèng)雨花”發(fā)布文章顯示，中輕長(zhǎng)泰黨委書記、董事長(zhǎng)簡(jiǎn)澤豐接受專訪時(shí)表示，中輕長(zhǎng)泰自主研發(fā)的全自動(dòng)漿包包裝系統(tǒng)、全自動(dòng)紙卷包裝機(jī)、全自動(dòng)平板紙包裝機(jī)等全系列物流包裝產(chǎn)品，均屬國(guó)內(nèi)造紙裝備補(bǔ)短板產(chǎn)品、關(guān)鍵產(chǎn)品，達(dá)到了國(guó)際先進(jìn)水平，國(guó)內(nèi)市占率超80%，全球市場(chǎng)占有率達(dá)30%以上。

從業(yè)績(jī)來看，中輕長(zhǎng)泰營(yíng)收、利潤(rùn)的確呈現(xiàn)出增長(zhǎng)趨勢(shì)。2020年-2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.23億元、4.97億元、6.00億元；凈利潤(rùn)5059.97萬元、4834.63萬元、6349.65萬元。

圖 / 中輕長(zhǎng)泰招股書

但放至行業(yè)中來看，中輕長(zhǎng)泰的規(guī)模明顯“掉隊(duì)”。

上述同期，同行可比公司營(yíng)收平均值為12.69億元、16.55億元、18.63億元。

圖 / 中輕長(zhǎng)泰招股書

規(guī)模之外，中輕長(zhǎng)泰的財(cái)務(wù)隱憂也已經(jīng)出現(xiàn)。

招股書顯示，2020年-2023年6月，公司存貨賬面余額快速增長(zhǎng)，分別為 3.44億元、6.24億元、10.40億元、13.05億元。為此，公司每年都計(jì)提2000萬元以上的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。

圖 / 中輕長(zhǎng)泰回復(fù)上交所問詢函資料

公司的存貨周轉(zhuǎn)率也快速下滑。2020年-2023年6月，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.04、0.77、0.55、0.43，可比公司存貨周轉(zhuǎn)率平均值分別為1.87、2.17、2.11、1.75。

圖 / 中輕長(zhǎng)泰回復(fù)上交所問詢函資料

存貨周轉(zhuǎn)率降低，就意味著資金不能快速變現(xiàn)，自然而然地影響企業(yè)現(xiàn)金流。

從數(shù)據(jù)來看，用來衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債能力的流動(dòng)比率并不算理想。

2020年-2022年，中輕長(zhǎng)泰的流動(dòng)比率分別為1.78、2.14、1.45，行業(yè)可比公司平均值分別為1.97、1.62、1.78。其中，公司僅有2021年高于行業(yè)平均水平，并在2022年驟降。

同期，衡量企業(yè)流動(dòng)性償債能力的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)速動(dòng)比率分別為1.02、1.09、0.72，低于行業(yè)可比公司平均值1.48、1.15、1.28。

圖 / 中輕長(zhǎng)泰招股書

與此同時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率連年攀升。2020年-2022年，中輕長(zhǎng)泰的資產(chǎn)負(fù)債率分別為82.03%、86.67%、88.63%，行業(yè)可比公司平均值為53.96%、55.13%、50.48%。

2022年1月，時(shí)任國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)秘書長(zhǎng)的彭華崗在國(guó)新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上表示，2022年央企資產(chǎn)負(fù)債率要控制在65%以內(nèi)。以此來看，中輕長(zhǎng)泰明顯已經(jīng)越過“紅線”。

即便如此，身肩重任的中輕長(zhǎng)泰還是來到了上交所的門前。只是，能否如愿上市，還需要時(shí)間來檢驗(yàn)，「子彈財(cái)經(jīng)」也將持續(xù)關(guān)注。