文|創業最前線  段楠楠

編輯|馮羽

美編 | 吳宜忠

審核 | 頌文

在新三板掛牌10個月后，江蘇萬達特種軸承股份有限公司（以下簡稱“萬達軸承”），申請轉道北交所上市，并獲北交所正式受理。成為自北交所成立以來，首家在新三板掛牌不滿一年即獲北交所受理的新三板公司。

自北交所發布“深改19條”以來，新三板轉板北交所企業明顯增多。萬達軸承也成為北交所更改規則以來第一家“吃螃蟹”的企業。

與其它民營企業不同，萬達軸承是由國營企業改制而來，作為公司創始人，徐群生對待“老同事”可謂“仁至義盡”。雖然公司創始人堪稱“良心企業家”，但資本市場更注重企業業績，在業績下滑的背景下，資本市場如何給萬達軸承估值仍然充滿變數。

1、國營廠成民營公司，“國企打工人”逆襲成民企實控人

萬達軸承最早是由1969年建立的國營如皋軸承廠改制而來。后來因為經營不善，國營如皋軸承廠被改制成如今的萬達軸承。將一家國營軸承廠變成民營企業，離不開公司創始人徐群生的努力。

1945年出生的徐群生，18歲便在南通市電站閥門廠當工人。1970年，徐群生從原單位辭職，來到剛成立不久的國營如皋軸承廠任職。

在那個年代，能進入國營機械廠可謂是捧上了“鐵飯碗”。在國營如皋軸承廠徐群生混得風生水起，7年的時間徐群生從一名工人成長為車間主任。

徐群生又從車間主任干到科長再到如皋軸承廠副廠長。據徐群生自己回憶，1996年，改革開放后，在市場沖擊下，如皋軸承廠早已不復往日榮光。企業債臺高筑，市場份額不斷萎縮，工人也人心渙散。

在此情況下，徐群生臨危受命被任命為國營如皋軸承廠廠長。在徐群生的帶領下，國營如皋軸承廠度過了企業成立以來最艱難的時光。2001年國營如皋軸承廠成功改制，由國營企業正式改制成為民營企業，搖身一變成了現在的萬達軸承。

招股書顯示，徐群生直接持有萬達軸承5.44%，另外還享有萬達軸承44.27%的表決權，徐群生從昔日國營企業“打工人”搖身一變成為私營企業實控人。

圖 / 萬達軸承招股書

徐群生“發達”后，也沒忘了昔日國營廠的同事們。招股書顯示，萬達軸承目前“董監高”有13名，除去不參與日常管理的3名獨立董事外，公司日常經營管理的10名“董監高”當中，有8名來自原來的國營如皋軸承廠。

例如，公司股東兼副董事長吉祝安先生，原先是國營如皋軸承廠黨支部書記。目前直接和間接持有萬達軸承股權比例為9.10%。公司股東、董事兼副總經理陳寶國先生原先是國營如皋軸承廠副廠長，目前合計持有萬達軸承7.28%股權。

徐群生之子萬達軸承董事兼總經理徐飛也曾在國營如皋軸承廠當了13年電工。此外，公司其余“董監高”顧勤、吳來林、趙小林、楊小兵都曾在國營如皋軸承廠任職。

除“董監高”外，萬達軸承職工也有很多來自國營如皋軸承廠。徐群生在接受采訪時曾表示，改制后國營如皋軸承廠原有的250名員工，全部并入萬達軸承，無一人辭退。到退休年齡，要求留崗返聘的，徐群生也一一答應，并且給予特殊照顧。

從這點來看，徐群生對待昔日老同事可謂是“情深義重”，可以稱之為“良心企業家”。

2、與高管家人做生意，租賃實控人之子房屋

而徐群生對老同事的照顧遠不止如此，甚至還惠及同事的家人。招股書顯示，在公司眾多供應商中，有一家名叫益豐機械的供應商。天眼查顯示，該公司成立于2012年，屬于個體工商戶。

該公司主要從事通用設備加工以及部分軸承原材料供應，由顧玲經營。根據萬達軸承在招股書中披露，顧玲是公司董事兼副總經理顧勤的弟弟。與萬達軸承眾多高管類似，顧勤也是如皋軸承廠的“老人”，曾在如皋軸承廠擔任過副廠長。

2020年至2023年上半年，萬達軸承向益豐機械關聯交易采購額分別為70.97萬元、116.80萬元、107.31萬元、40.11萬元。

圖 / 萬達軸承招股書

對于與益豐機械關聯交易往來，萬達軸承明確表示，公司對外采購有統一的價格標準，益豐機械的采購定價參照統一的標準執行，并無特殊照顧。

除照顧“老同事”家人外，徐群生也沒忘了自己家里人。萬達軸承子公司鴻毅機械與徐群生之子徐明簽訂了房屋租賃合同，徐明將自己房屋無償提供給鴻毅機械使用一年。到期后，雙方無異議自動續期。

2020年、2021年鴻毅機械連續兩年向徐明支付50萬元租金，2022年1月，徐明將房屋無償轉讓給公司，因此從2022年2月開始，萬達軸承與鴻毅機械無房屋租賃交易。

圖 / 萬達軸承招股書

根據萬達軸承描述，公司與徐明簽訂的租賃合同，租金參考過公司周邊地區相同或相似工業廠房的市場價格，確認房屋租金費用，并不涉及利益輸送。

作為一家中大型企業，由于業務眾多，發生關聯交易在所難免。但只要關聯交易不損害公司的獨立性、完整性，關聯交易的價格合理，不損害公司利益，監管層一般不會為難公司。

從萬達軸承2020年至2023年上半年關聯交易金額來看，絕對數值并不高。即便是為了照顧“熟人”生意，但只要定價合理，也無可厚非。

3、產銷率下滑，公司歸母凈利潤“腰斬”

雖然萬達軸承實控人是“良心企業家”，但并不能改變行業趨勢，以及公司業績走向。2020年至2022年，萬達軸承實現營業收入分別為2.61億元、3.54億元、3.38億元，同期公司歸母凈利潤分別為1705.39萬元、9498.59萬元、4345.04萬元。

2022年，萬達軸承營收和歸母凈利潤雙雙下滑，歸母凈利潤更是同比下滑54.25%。2023年上半年，萬達軸承業績進一步下滑。

數據顯示，2023年上半年，萬達軸承實現營業收入1.70億元，較2022年同期的1.81億元小幅下滑5.74%，實現歸母凈利潤2546.59萬元，較2022年同期的2556.21萬元，同比小幅下滑。

圖 / 萬達軸承招股書

對于公司業績連續下滑，萬達軸承給出的原因是，宏觀經濟不景氣導致公司業績有所下滑。從萬達軸承業務來看，公司主要收入來自叉車軸承和回轉軸承兩部分。

而叉車軸承是萬達軸承的核心產品，2022年，公司叉車軸承實現營收3.08億元，占公司收入比例高達92.67%。因此，叉車軸承銷售是否景氣，直接決定了公司業績走向。

公司叉車軸承主要應用領域是叉車行業，因此公司叉車軸承產品銷售是否景氣，需要看叉車的整體銷量。

中國工程機械工業協會披露的數據顯示，2022年國內叉車銷量為104.80萬臺，同比下降4.68%。

圖 / 萬達軸承招股書

2022年，國內叉車銷量整體下滑的背景下，作為叉車零部件供應商的萬達軸承，營收略微下滑實屬正常。

與略微下滑的營收相比，公司歸母凈利潤大跌54.25%，讓人大跌眼鏡。不過這主要是因為萬達軸承2021年老廠房搬遷，獲得了8113.09萬元資產處置收益，導致2021年公司歸母凈利潤較高。

扣除資產處置等非經常損益外，萬達軸承2021年扣非后凈利潤為4268.83萬元，2022年萬達軸承扣非后凈利潤則為4113.84萬元，略微下滑3.63%。

萬達軸承需要注意的并不是公司業績下滑，畢竟行業周期輪轉是常有的事。但產銷率不斷下降以及存貨規模的不斷擴大需要萬達軸承警惕。

以公司核心產品叉車軸承為例，2020年公司叉車軸承產銷率高達102.99%，到2022年，萬達軸承叉車軸承產銷率僅為88.71%，兩年的時間公司叉車產銷率下滑14.28%。雖然2023年上半年，公司叉車產銷率小幅回升至92.67%，但較2020年的102.99%仍有不小差距。

產銷率是重點反映企業產品在市場實際供需關系的重要指標，對于十分依賴叉車軸承的萬達軸承而言，叉車軸承產銷率不斷下滑，需要特別警惕。

除此之外，產品銷售不通暢，導致公司存貨規模不斷擴大。數據顯示，2020年至2023年上半年，萬達軸承存貨規模分別為分別為5176.16萬元、8304.52萬元、11190.98萬元和11278.03萬元，占資產總額比例分別為12.30%、15.36%、19.05%和20.43%。

由于萬達軸承管理得當，雖然存貨規模不斷擴大，但是存貨跌價并未擴大。2020年至2023年上半年，萬達軸承存貨跌價損失一直維持在300多萬元。

不過存貨規模占總資產比例不斷走高并非好事。萬達軸承在招股書中也明確表示，隨著存貨規模的擴大，未來如果市場環境發生變化，導致商品滯銷，公司存貨有跌價風險，可能會對公司經營業績產生不利影響。

對于原國企“老同事”，徐群生以及其領導的萬達軸承算得上“仁至義盡”，不過資本是無情的，要想順利通過審核、成功上市，并且獲得不錯的估值，仍需要實實在在的業績作為支撐。

但恰逢近兩年叉車行業不景氣，萬達軸承經營業績出現下滑，即便是行業周期輪動所致，但仍會影響資本市場對萬達軸承的態度。