文|天下財道 儲燕
四次更新招股書，三次回復問詢函，這是一家怎樣的公司？
11月8日，浙江藍宇數碼科技股份有限公司（下稱“藍宇股份”）回復了監管部門的第三輪審核問詢，同時再次更新了招股書。
去年9月底，藍宇股份IPO申請已獲受理，距今已一年多。招股書更新了4次，也已回復了3次審核問詢，但公司能否成功上市，仍待時日觀察。
增長乏力
藍宇股份成立于2010年12月，主要從事數碼噴印墨水的研發、生產和銷售，主要產品為數碼噴印墨水，主要應用于紡織領域。
近年來，國內數碼噴印墨水取得明顯技術進步，從過去完全依賴進口轉變為自主研發為主的模式。行業高速發展下，藍宇股份質地如何？
實際上，藍宇股份曾經歷了一段高速發展的階段，但并未維持太久，便出現增長乏力現象。
2020-2022年及2023年上半年（下稱“報告期內”），藍宇股份營收分別約為1.6億元、2.7億元、3.1億元、1.8億元，2021年同比增速達到73%，而2022年卻只有15%。
藍宇股份報告期內的凈利潤分別約為3145萬元、6046萬元、7210萬元、4533萬元，2021年、2022年的同比增速分別為92%、19%，相差甚遠。
（來源：藍宇股份招股說明書）
藍宇股份的產品主要分為自主生產和受托加工，主要產品有分散墨水及活性墨水，占主營業務收入的比重約90%。
產品售價的變化，通常映襯著一家企業話語權的強弱。也因此，前不久貴州茅臺酒漲價，引發市場關注和股價反彈。
但近年來，藍宇股份主營產品均價有所下滑。
報告期內，藍宇股份完全自產的分散墨水每公斤均價分別約為39元、35元、33元、31元，2021年、2022年、2023年上半年分別下滑10.12%、5.99%、6.19%；受托加工的分散墨水每公斤均價分別約為16.8元、15.7元、14.2元、14.2元，2021年、2022年分別下滑6.84%、9.58%。
活性墨水2021年、2022年、2023年上半年增長率分別下滑了24.2%、6.89%、8.54%。
（來源：藍宇股份招股說明書）
對于這種現象，藍宇股份另有一番解釋，“一方面，價格的降低是逐步提升下游客戶滲透率，不斷擴大市場占有率的必經之路。另一方面，公司依托自身技術實力，有效降低了產品生產成本，產品具備了一定的降價空間”。
客戶轉身
報告期內，藍宇股份向宏華數科（688789.SH）的銷售比例逐年下降，宏華數科最終也跌出公司第一大客戶。
藍宇股份大客戶集中度并不高，報告期內，公司向前五大客戶的銷售金額分別約為4725萬元、9943萬元、12617萬元、6318萬元；占銷售總額的比例分別約為47%、36%、40%、35%。
2020-2022年，宏華數科一直是藍宇股份的第一大客戶。藍宇股份向宏華數科的銷售金額分別約為3125萬元、3924萬元、4000萬元；占銷售總額的比例分別約為20%、14%、13%。
今年上半年，上述銷售金額約為1542萬元，占銷售總額的比例不足9%，較2020年的高點下降了11個百分點。
這種明顯的變化，和宏華數科本身的發展戰略調整有關。
宏華數科已于2021年7月在科創板上市，部分募集資金用于數碼印花墨水項目，并于2022年3月至5月收購了生產活性墨水的天津晶麗數碼科技公司（下稱“晶麗數碼”） 67%的股權，以及生產涂料墨水的南平藝揚墨業科技公司約12%的股權。
2023年6月，宏華數科又再次收購了晶麗數碼33%股權，晶麗數碼成為宏華數科的全資子公司。
（來源：藍宇股份招股說明書）
對于宏華數科的產業布局，藍宇股份也表達了擔憂，并表示“若未來公司不能通過研發投入、技術創新保持行業領先地位，并進一步提高技術壁壘、降低產品成本，則有可能面臨宏華數科等客戶向產業鏈上游拓展導致訂單流失的風險”。
競爭激烈
其實，宏華數科的產業布局，也反映出墨水行業的競爭日趨激烈。
藍宇股份表示，“近年來數碼噴墨印花行業新增產能較快，上下游企業如宏華數科、漢弘集團、色如丹等亦布局本行業，市場競爭日趨激烈”。
為進一步擴大規模和成本優勢，保持持續競爭力，藍宇股份不得不進一步加快產能布局。
此次藍宇股份擬募集資金約5億元，其中大部分將用于水溶性數碼印花墨水建設，包括年產1.2萬噸的水溶性數碼印花墨水建設和研發中心及總部大樓建設。
（來源：藍宇股份招股說明書）
只是，從現有情況來看，公司部分種類墨水產能已基本飽和。
報告期內，藍宇股份研磨類墨水產能利用率分別為91.43%、104.12%、95.05%、95.61%，最近一年及一期，采用脫鹽納濾工藝生產的墨水產能利用率分別為93.64%、97.14%，均已基本達到飽和狀態。
有跡象顯示，擴產背后，藍宇股份面臨著潛在的行業產能過剩風險。公司也表示，“未來如行業內企業大量擴產，疊加更多資本和企業涌入本行業，導致市場新增產能大幅增加，將進一步加劇市場競爭，數碼噴墨印花行業可能面臨階段性產能過剩所帶來的市場環境變化風險”。
此外，藍宇股份還擬用1.5億元補充流動資金。報告期內，公司的經營現金流分別約為3396萬元、3558萬元、6573萬元、2701萬元，1.4億元。
整體來看，公司現金流似乎并不緊張。
但實際上，相比于經營現金流，藍宇股份投資投入更多。報告期內，公司投資支付的現金分別約為4792萬元、10400萬元、12945萬元、7500萬元，合計約3.6億元。
（來源：藍宇股份招股說明書）
業績增速放緩之下，藍宇股份能如愿IPO募資嗎？面對隊友變對手的局面，公司將如何應對？行業擠壓日趨激烈，公司如何保持競爭力？《天下財道》將持續關注。