文|全球財(cái)說(shuō) 潘妍
有這樣一家公司，憑一己之力，成功打破西方逾40年的技術(shù)封鎖，讓中國(guó)成為繼美、德、日之后第四個(gè)掌握MDI制造技術(shù)的國(guó)家。
此后便以黑馬之姿后來(lái)者居上，自2016起舊居“全球最大的MDI生產(chǎn)商”之位。2022年，全球MDI總產(chǎn)能約990萬(wàn)噸/年，其中該公司年產(chǎn)能達(dá)到305萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)能的31%，居全球之首。
如今，這家公司已經(jīng)發(fā)展為全球化運(yùn)營(yíng)的化工巨頭，業(yè)務(wù)涵蓋聚氨酯、石化、精細(xì)化學(xué)品、新興材料等4個(gè)產(chǎn)業(yè)集群，其中石化業(yè)務(wù)的營(yíng)收早已超過(guò)起家的聚氨酯業(yè)務(wù)。
這家公司就是，萬(wàn)華化學(xué)。
再添兩“子”，交易上限60億元
據(jù)最新披露的2023年三季報(bào)，在萬(wàn)華化學(xué)十大股東名單中，出現(xiàn)一巨量型新晉十大股東，全球最大的主權(quán)財(cái)富基金之一的Abu Dhabi Investment Authority（阿布扎比投資局），持股比例為0.62%，排名第8。
公開(kāi)資料顯示，阿布扎比投資局成立于1976年，主要從事股票、債券、房地產(chǎn)投資，是一家全球性投資機(jī)構(gòu)，使命是將阿聯(lián)酋國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行謹(jǐn)慎投資，創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。
盡管深受明星機(jī)構(gòu)青睞，但近兩年“化學(xué)茅”萬(wàn)華化學(xué)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻不太佳。在原材料價(jià)格高企，疊加下游需求不振的情況下，萬(wàn)華化學(xué)2022年業(yè)績(jī)開(kāi)始下滑。
2022年，萬(wàn)華化學(xué)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1655.65億元，同比增長(zhǎng)13.76%，歸屬凈利潤(rùn)162.34億元，同比下降34.14%。進(jìn)入2023年后，雖因全球石油、天然氣價(jià)格下調(diào)，萬(wàn)華化學(xué)原料成本也得以下降，但由于化工行業(yè)下游需求處于恢復(fù)階段，萬(wàn)華化學(xué)仍呈現(xiàn)增收不增利。
2023年前三季度，萬(wàn)華化學(xué)營(yíng)業(yè)收入同比微增1.64%至1325.54億元，歸屬凈利潤(rùn)同比減少6.65%至127.03億元。
業(yè)績(jī)不佳的情況下，萬(wàn)華化學(xué)股價(jià)開(kāi)始回調(diào)。截至11月14日收盤，萬(wàn)華化學(xué)報(bào)收82.68元/股，較2021年2月的歷史高點(diǎn)已下跌超4成，市值蒸發(fā)超1900億元。
業(yè)績(jī)雖暫處低谷，但萬(wàn)華化學(xué)并沒(méi)有停下激進(jìn)投資擴(kuò)產(chǎn)的步伐。
近期，萬(wàn)華化學(xué)公告稱，擬通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資等方式持有銅化集團(tuán)化工業(yè)務(wù)51%的股權(quán)，同時(shí)持有非化工業(yè)務(wù)34%的股權(quán)，所涉及交易上限不超過(guò)60億元。
公告顯示，收購(gòu)標(biāo)的為銅化集團(tuán)的化工板塊下轄的兩家上市公司六國(guó)化工（600470. SH）、安納達(dá)（002136. SZ）。交易完成后，煙臺(tái)市國(guó)資委旗下萬(wàn)華化學(xué)將成為銅化集團(tuán)化工業(yè)務(wù)的控股股東，間接控制六國(guó)化工、安納達(dá)。
但考慮到安納達(dá)、六國(guó)化工的業(yè)績(jī)存在大幅滑坡情況，收購(gòu)后或面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。
具體來(lái)看，安納達(dá)為鈦白粉頭部廠家，具有10萬(wàn)噸/年硫酸法鈦白粉、10萬(wàn)噸/年磷酸鐵的生產(chǎn)能力；六國(guó)化工主營(yíng)化肥肥料，主要產(chǎn)品為磷酸二銨、磷酸一銨、復(fù)合肥、尿素、水溶肥，擁有“六國(guó)”“淮海”等中國(guó)馳名商標(biāo)。
2023年前三季度，安納達(dá)營(yíng)業(yè)收入同比下滑17.70%至16.37億元，歸屬凈利潤(rùn)同比下降55.22%至9009.07萬(wàn)元。
無(wú)獨(dú)有偶，六國(guó)化工從2022年起就出現(xiàn)增收不增利的態(tài)勢(shì)，總營(yíng)收同比增長(zhǎng)26.15%至75.49億元，同期歸屬凈利潤(rùn)同比下降18.67%至1.93億元。進(jìn)入2023年，六國(guó)化工營(yíng)收、凈利雙雙下滑，且身陷虧損。2023年前三季度，營(yíng)業(yè)收入同比下降13.99%至52.63億元，同期歸屬凈利潤(rùn)同比大幅下滑105.80%至-1142萬(wàn)元。
或受此原因，投資者對(duì)于萬(wàn)華化學(xué)入主上述兩家公司，似乎并不看好。
在收購(gòu)案披露后，三家A股上市公司的股價(jià)卻呈兩極分化。公告發(fā)布次日，11月8日，萬(wàn)華化學(xué)盤中一度跌超6%，最終收跌4.38%。反倒是獲得國(guó)資背景的六國(guó)化工、安納達(dá)，在公告發(fā)布次日，創(chuàng)一字漲停。
加速跨界布局電池材料，短債較高資金承壓
萬(wàn)華化學(xué)對(duì)于銅化集團(tuán)相關(guān)資產(chǎn)的收購(gòu)，多少有些發(fā)力新能源的用意。
2023年10月，萬(wàn)華化學(xué)剛與銅化集團(tuán)、中國(guó)化學(xué)工程集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬投資350億元建設(shè)新能源產(chǎn)業(yè)園，涉及新能源、高端電子化學(xué)品、食品級(jí)磷酸鹽、工業(yè)級(jí)磷酸鹽等產(chǎn)品。
可見(jiàn)，化工企業(yè)加碼布局新能源已成近年來(lái)的大趨勢(shì)。有業(yè)內(nèi)人士分析，萬(wàn)華化學(xué)此次收購(gòu)計(jì)劃或瞄準(zhǔn)了銅化集團(tuán)的磷礦資源，為其電池正極業(yè)務(wù)鋪平原材料供給，持續(xù)打造“電池材料生態(tài)圈”。
詳細(xì)來(lái)看，安納達(dá)主要從事鈦白粉系列產(chǎn)品和磷酸鐵系列產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。近些年，安納達(dá)積極跨界新能源領(lǐng)域，布局磷酸鐵產(chǎn)能。2023年8月，旗下控股孫公司安軒達(dá)新增5萬(wàn)噸磷酸鐵產(chǎn)能順利投產(chǎn)，該項(xiàng)目完成后，安軒達(dá)磷酸鐵產(chǎn)能增至15萬(wàn)噸/年。
無(wú)獨(dú)有偶，六國(guó)化工主營(yíng)化肥肥料，主要產(chǎn)品為磷酸二銨、磷酸一銨、復(fù)合肥、尿素、水溶肥。2023年8月，六國(guó)化工公告稱，擬向包括銅化集團(tuán)在內(nèi)的不超過(guò)35名特定投資者增發(fā)募資不超8億元，募投項(xiàng)目為28萬(wàn)噸/年電池級(jí)精制磷酸項(xiàng)目。不過(guò)由于控股股東籌劃重大事項(xiàng)或致實(shí)控人變更，最新消息顯示上交所中止審核六國(guó)化工定增事項(xiàng)。
目前，萬(wàn)華化學(xué)傳統(tǒng)三大業(yè)務(wù)板塊為聚氨酯、石化、精細(xì)化學(xué)品及新材料。近些年，萬(wàn)華化學(xué)也一直在積極布局新興業(yè)務(wù)，完善自身業(yè)務(wù)鏈條。實(shí)際上，自2022年以來(lái)萬(wàn)華化學(xué)的投資項(xiàng)目都比較集中。
根據(jù)《2022年度股東大會(huì)會(huì)議資料》顯示，萬(wàn)華化學(xué)2022年主要項(xiàng)目計(jì)劃投資額為260.3億元，最終實(shí)際完成投資額309.0億元。同時(shí)，萬(wàn)華化學(xué)披露有關(guān)2023年主要投資項(xiàng)目，計(jì)劃投資金額451.1億元。其中，電池材料項(xiàng)目計(jì)劃投資額同比大增173.8%至33.4億元。
萬(wàn)華化學(xué)在2023年上半年的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上曾表示：在“碳達(dá)峰、碳中和”國(guó)家戰(zhàn)略的實(shí)施背景下，新能源產(chǎn)業(yè)高速增長(zhǎng)，電池行業(yè)迎來(lái)了黃金發(fā)展機(jī)遇期。電池材料是萬(wàn)華化學(xué)近年來(lái)重點(diǎn)培育的業(yè)務(wù)板塊，定義為公司第二增長(zhǎng)曲線。
在萬(wàn)華化學(xué)有關(guān)銅化集團(tuán)的《股權(quán)變更框架協(xié)議》公告中，同樣有“將進(jìn)一步完善公司上游原料供應(yīng)鏈，增強(qiáng)電池業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力”的描述。
不過(guò)，鑒于公司較為激進(jìn)的投資模式，萬(wàn)花化學(xué)需要充沛的資金支持。
結(jié)合往期財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2020年至2022年，萬(wàn)華化學(xué)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-238.55億元、-287.58億元、-343.25億元，2023年前三季度該數(shù)據(jù)為309.75億元。不到四年時(shí)間，投資活動(dòng)合計(jì)流出超千億元。
隨著在建項(xiàng)目持續(xù)資金投入，萬(wàn)華化學(xué)的負(fù)債及有息債務(wù)規(guī)模承壓。
截至2023年三季度末，萬(wàn)華化學(xué)的短期借款為783.02億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債47.39億元，長(zhǎng)期借款150.02億元，而同期萬(wàn)華化學(xué)的貨幣資金為401.43億元。與此同時(shí)，萬(wàn)華化學(xué)還包括251.74億元的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款。
有專家曾分析，在一般情況下，由于短期借款利率低，長(zhǎng)期借款利率高，所以一些企業(yè)往往會(huì)將長(zhǎng)期投資需要的長(zhǎng)期借款拆分成若干段的短期借款。“但問(wèn)題是短債借款一旦到了還款期，就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)還款壓力，如果到還款時(shí)企業(yè)的現(xiàn)金不能保證還款，就出現(xiàn)了償債風(fēng)險(xiǎn)。”
總體來(lái)看，萬(wàn)華化學(xué)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受市場(chǎng)供需情況、全球大宗原料及能源價(jià)格影響，進(jìn)入2023年后依舊呈現(xiàn)增收不增利的態(tài)勢(shì)。同時(shí)，公司短債規(guī)模較大，隨著激進(jìn)的投資模式的進(jìn)行，萬(wàn)華化學(xué)經(jīng)營(yíng)壓力不小。