文|市值觀察 泰羅

編輯|小市妹

近段時間，臻和科技向港交所遞交最新的招股說明書，這是其第3次申請上市。

雖然港股對生物制藥和生物技術公司的上市持支持態度，但是臻和科技自身存在的資不抵債、大額虧損、難以盈利、以及現金流和經營不確定性大等問題，都是其上市的障礙。

臻和科技成立于2014年，作為一家腫瘤分子診斷及檢測公司，臻和科技采用多組學方法，全面覆蓋癌癥風險檢測、早期檢測、治療選擇和癌癥復發監測，目前可對20多種類型的癌癥進行檢測。其產品和服務包括18項LDT服務、1項IVD（體外診斷）產品及3項IVD設備及軟件產品；在研產品服務包括2項LDT服務、9項IVD產品、3項IVD設備及軟件產品。

成立8年多，臻和科技的確取得了不錯的行業地位。2022年，按收入計算，臻和科技在基于NGS的癌癥預后及監測市場中排名第一，市場份額達到30.2%。截至2023年6月底，已有398家醫院訂購、2095名醫生推薦及逾16000名患者使用臻和科技的預后及監測服務。

當然，作為新興、燒錢的行業，想要快速搶占市場，少不了資本的大力支持。

2015-2020年5年間，臻和科技共進行了7輪融資，融資總金額達到18.7億元，估值也從2015年天使輪后的0.25億元狂飆至2020年E輪融資后的52.3億元，估值增長超200倍，中金資本、高瓴等都是其股東之一。

然而，一輪輪融資，只是不斷推高了公司的估值，并未能改變其資不抵債的局面。

2020-2023年6月底，臻和科技負債凈額從12.91億元擴大至23.16億元，資不抵債的缺口逐年增加。而之所以一直處于資不抵債的狀態，主要原因是臻和科技年年的經營虧損以及確認優先股撤資權而產生了大量的金融負債。臻和科技近年的虧損問題也并沒有因為商業化產品的增加而有所改善。

據悉，臻和科技在2020年推出自主研發的非小細胞肺癌MRD（微小殘留病灶）檢測“朗微博”，2022年2月推出用于結直腸癌檢測的“暢微博”，2022年6月推出用于多種癌癥檢測的（除肺癌及結直腸癌外）“微適博”，2023年4月推出用于檢測晚期泛癌種的朗益博。

目前已商業化的有18項LDT服務和1項IVD產品及3項IVD設備和軟件產品，比燃石醫學的13種產品多了不少。但是臻和科技的經營成果卻并不理想。

招股說明書顯示，2020-2023年6月底，臻和科技的營收分別為3.04億、3.93億、4.35億和2.03億元，近3個完整財年，收入增長43.09%，而同期凈利潤分別為-5.81億、-4.07億、-4.29億和-2.28億元，3年半合計虧損達16.45億元。

從毛利及其支出大頭研發費用和銷售費用三個角度來看，臻和科技在毛利率上一直較燃石醫學低，同時在營銷上花費的占比比燃石醫學高，相對而言燃石醫學在研發支出上傾斜的資源更多。

生物醫藥和生物技術素以技術要求高、研發投入大，研發周期長而著稱。為了保持技術先進性，研發支出要盡力保持。如此想要盈利，只能提高毛利率，或者降低銷售費用率。而目前以臻和科技的結直腸癌IVD產品為例，每項測試的價格在7000-8800元，產品定價并不低，提高毛利率更多地只能從銷售成本項入手。

而據悉，臻和科技的產能利用率并不高。2020-2023年6月底，其IDV試劑盒產能分別為4950套、4950套、4950套和3250套，而其實際產量分別為940套、2377套、2237套和1288套，對應的產能利用率僅分別為19.0%、48.0%、45.2%、39.6%。產能利用率低下導致單位產品分攤的固定成本偏高，吞噬公司毛利。

而談到銷售費用，臻和科技目前擁有一支由327名成員組成的營銷團隊，通過各種學術會議和活動以及KOL（在特定領域擁有影響力的人物）方式進行營銷。這幾類方式的營銷效果怎么樣不好說，但是花錢如流水是真的。在保證營銷質量的前提下，營銷模式不發生變化，營銷費用率想要降低恐怕很難。如此，臻和科技何時能夠扭虧為盈還不好說。

與此同時，2022年10月，國家醫療保障局對腫瘤基因檢測項目納入醫保以及帶量采購給予正式回應，該項目全面納入醫保并開展帶量采購的步伐漸行漸近。

而一旦帶量采購，產品售價將會大幅縮水，到那時候，如果成本費用還沒能有效降下來，臻和科技的生存環境較現在將會進一步惡化。但是臻和科技的現金流已然是不能支撐其繼續燒太久。

招股說明書顯示，截止2023年6月底，臻和科技賬上現金還有約6億元。不過細究其現金流構成不難發現，從2021年開始，其融資渠道的現金凈流入已經完全不能覆蓋經營現金凈流出，而隨著一級市場遇冷，融資難度越來越大，后續融資性現金流恐難有凈流入。

近年來臻和科技現金流的補給主要來自于投資性現金凈流入。而在2020年，E輪融資后，臻和科技將拿到的融資款購買了12.32億元的金融資產，并在2021年及往后年份逐步變現出售回籠資金，近2年半已經出售變現合計17.71億元，結合前面說到的7輪融資共融得18.7億元來看，購買的金融資產已經基本出售殆盡，投資活動后續難有凈現金流入。

若按照經營活動每年約2.6億元的凈流出，則現有的6億資金不可能支撐公司的長期發展。與此同時，造血功能的危機還來自于對未來經營的不確定性。

目前臻和科技在研的IVD產品管線有12款，這些產品是未來商業化后的營收主力軍之一，也是市場對臻和科技想象空間的主要來源。然而IVD產品商業化與LDT項目商業化的一個最大不同就是，IVD產品必須要獲得醫療器械證書。但是認證過程充滿了變數，一不小心就得重頭再來，前期的巨大投入也很容易成為沉沒成本。

不論是研發、測試、認證、推廣，各個環節都需要大筆資金支持，或是基于此，臻和科技才會如此迫切地3沖上市，努力開拓新的融資渠道。

然而從世和基因科創板上市坎坷，燃石醫學納斯達克上市后市值跌近凈資產來看，資不抵債的臻和科技不僅上市難度大，即便是沖刺成功，其52.30億元的E輪融資估值，對發行詢價和后續的市值管理也提出了不小的挑戰。

商業的本質是提供優質產品，并賺取盈利，在保證產品商業化的同時，如何做好產品高效營銷并對生產環節降本增效是后續經營的重中之重。