文|勝馬財經 楊一帆

編輯|歐陽文

第三季度業績下滑的隆基綠能如今又遭到了大股東的“被動”減持。

勝馬財經獲悉，11月8日晚間，隆基綠能（601012.SH）公告稱，股東HHLR收到了中國證監會下發的立案告知書，因涉嫌違反限制性規定轉讓隆基綠能股票，中國證監會決定對HHLR公司立案。據了解，HHLR借著“轉融通”操作，未經公告減持了隆基綠能約0.87%的股份，持股降至5%以下。

高瓴的減持并不令人意外，今年以來，隆回綠能在資本市場的表現并不如人意，市值更是縮水了超3700億元。實際上，早在2022年末時，隆基綠能的行業地位就有所動搖，到了第三季度，光伏茅與第二梯度的差距更是愈來愈小。

當然，整個光伏行業中，業績下行的并非是隆基綠能一家公司，而造成如今局面的，則是繞不開的硅料和組件價格下行的問題，對于行業何時能回歸正常，隆基綠能的總經理李振國也曾表示，在時間上仍存在不確定性。

01 高瓴資本悄然“撤退”

資料顯示，HHLR公司是一家注冊于新加坡的投資機構，為合格境外投資者，即QFII。接近高瓴內部的人士曾透露，HHLR公司就是高瓴系二級市場投資業務的平臺。

兩家的淵源起于2020年12月，當時，隆基綠能在資本市場上如日中天，高瓴資本便與公司股東簽署了《關于隆基綠能科技股份有限公司之股份轉讓協議》，李春安擬通過協議轉讓的方式，向高瓴資本轉讓其持有的公司無限售流通股份約2.26億股，占當時公司總股本的6%。

據悉，在該次受讓股份過程中，每股轉讓價格為70元，高瓴共耗資158.41億元。

2021年年報中，HHLR管理有限公司－中國價值基金（交易所）出現在隆基綠能的股東名單中，標注為境外法人，持股數變為3.16億股，持股比例為5.85%。此后一段時間，高瓴一直未減持，直到2022年年報中，仍持有隆基綠能5.85%的股份。但隨著公司分紅轉增股份，其持股數量持續增加。

2020年及2021年，隆基綠能兩次向全體股東每10股以資本公積金轉增4股。截至2022年12月31日，高瓴通過HHLR持有隆基綠能約4.44億股股份，持股比例為5.85%。

然而，從今年一季度起，高瓴欲開始撤退。勝馬財經了解到，HHLR于今年3月20日借“轉融通”操作，將其持有的6448.46萬股上市公司股份參與轉融通證券出借業務，出借股份占上市公司總股本的0.85%，出借期限為182天。

但問題是，在三季報披露中，HHLR通過轉融通方式出借的股份已全部到期歸還，原本HHLR持股比例應恢復至5.85%，但截至9月30日，HHLR的持股比例僅為4.98%。也就是說，在第三季度期間，HHLR減持了隆基綠能0.87%的股份，但由于轉融通業務導致持股比例降低至5%后，該筆減持并未進行相關披露。

可以說，HHLR利用規則漏洞完成了實質減持，且持股比例“精準”降低到5%以下，后續再減持無需公告，經粗略計算，高瓴相關股份的減額金額大約是19億元左右。

不過，截至目前，高瓴資本所持隆基綠能剩余倉位處于浮虧狀態，按照11月13日收盤計算，高瓴持有隆基綠能股票的市值只剩90億元左右。

實際上，減持隆基綠能的也并非只有高瓴旗下HHLR公司，香港中央結算有限公司的減持幅度更大。截至2023年9月30日，香港中央結算有限公司持股直接下降了5.92個百分點，從2022年第四季度的第一大股東，變成了第二大股東，若對應當前市值，則香港中央結算有限公司減持超過百億元。

而從二級市場的股價上看。截至11月13日，隆基綠能收盤價23.84元，較年初的41.86元累跌超四成。市值1807億元，較歷史最高市值5500多億元縮水近3700億元。

02 第三季度業績下滑

資本市場的嗅覺總是敏銳的，實際上，從去年開始，隆基綠能“行業一哥”的地位就有所動搖。一直以來，隆基綠能和TCL中環都被稱為硅片“雙雄”，二者占據整個市場接近六成的份額，而且兩家公司都在硅片領域深耕多年，技術最為成熟。

但2022年，隆基綠能卻被TCL中環超越，失去硅片行業龍頭地位，不僅如此，隆基綠能與第二梯隊的差異也逐漸縮小。具體來看，2021年，隆基綠能的組件出貨量優勢明顯，是唯一超過35GW的企業。2022年，隆基綠能、天合光能、晶科能源、晶澳科技出貨量均超過40GW，排在第二位的天合光能與隆基綠能組件出貨量僅相差2GW，而2021年，兩者之間相差近14GW。

前不久，隆基綠能公布了2023年三季報，數據顯示，報告期內，公司實現營收941億元，同比增長8.55%；歸母凈利116.94億元，同比增長6.54%，為2018年以來營利增速首次降至個位數。其中，其第三季更出現2013年后的首次負增：營收和凈利分別為294.48億元、25.15億元，同比分別下降18.92%、44.05%。

此外，作為光伏硅片和組件兩環節龍頭，受上游硅料價格大跌影響，企業硅片同樣失去價格支撐，導致存貨減值損失壓力陡升。前三季隆基綠能資產減值損失達30.92億元，較2022年同期的8.21億元猛增22.71億元，增幅高達276.61%。

組件方面，2023年三季末，晶科能源反超隆基綠能，其前三季出貨52GW，隆基綠能為43.53GW，晶科能源還在三季報表示，有信心超額完成全年70-75GW的組件出貨目標，若目標實現，其將重回全球第一位置。

面對咄咄逼勢、連丟兩第一，隆基綠能總經理李振國在三季度業績說明會上坦言，今年出現兩個策略失誤：一是今年年初，硅料出現波動性快速下降，隆基跟隨硅料價格對硅片定價，影響了一季度硅片盈利能力；二是二季度，在友商搶單時，隆基表現沒有這么激進，對今年組件銷售影響較大。

03 光伏企業難逃價格戰

勝馬財經注意到，不單是隆基綠能，隨著三季報收官，光伏業高增勢頭不再。數據顯示，今年前三季度，62家光伏上市企業合計營收9226.27億元，同比增長21.41%；歸母凈利1011.89億元，同比增長7.84%。而上年同期，其營利增速為80.03%、129.34%。

這其中，繞不開的問題就是上游硅料價格下行，2023年，硅料價格從最高30萬元/噸下跌至11月均價6.5萬元/噸左右。在原材料大跌影響下，硅片廠商紛紛下調硅片外銷價格，而隆基綠能更是多次發起“價格戰”。

去年12月23日，隆基綠能宣布將“單晶硅片P型M6 155um厚度從7.42元/片下調到5.40元/片，降幅27.22%，單晶硅片P型M6 150um厚度由6.24元/片下調至4.54元/片，降幅27.37%。”

而今年5月30日，隆基綠能稱，將150μm厚度的P型M10硅片價格從6.3元/片下調至4.36元/片，降幅達到30.8%；150μm厚度的P型M6硅片價格由5.44元/片下調至3.81元/片，降幅30%。

而根據11月9日最新數據顯示，目前，P型M10硅片主流成交價格為2.30元/片；P型G12主流成交價格為3.30元/片；N型M10硅片主流成交價格為2.40元/片，由此可見，隆基綠能硅片價格仍在大幅下調。

除硅片價格大幅下調外，組件價格也出現大幅下滑。今年10月，有機構統計，根據機構統計，目前光伏組件價格在1.1元/W附件。而在不久前的集中招標中，已經出現0.993元/W的極端低價。據業內人士估算，組件企業單純制造成本最低也要1.1元/W，加上其他成本要超過1.2元/W，如今的價格已經觸及成本線。

對此，有業內人士認為，目前硅片和組件供給還處于過剩狀態，隨著硅料價格進一步下探，硅片和組件價格存在進一步下滑的可能性。

雖然李振國在業績交流會上曾強調，“隆基堅持穩健的經營策略，不會虧錢做生意。除非是已簽訂單，公司會履按照合同交貨。但對于看得見是虧損的單子，隆基依然不會去做。”但在整個產業鏈價格下行中，隆基綠能又如何能“獨善其身”呢？