文|每日財報 楚風
繼去年凈利潤下降后，妙可藍多業績再遭重挫。今年前三季度，妙可藍多實現營收與凈利潤“雙降”，其中凈利潤同比下滑超七成，扣非凈利潤陷入虧損。其中，三大業務的收入均出現下滑，奶酪主業較去年同期少賺5億元。
2020年及2021年，妙可藍多業績實現大幅增長，受到資本市場爆炒，市盈率（TTM）最高飆升至477倍，市值超過300億元。當前業績持續縮水，妙可藍多股價跌跌不休，市值已經降至90億元，而市盈率（TTM）仍達到350倍，業績能否支撐市值存疑。
《每日財報》注意到，妙可藍多銷售以經銷渠道為主，而經銷商數量有所減少。2022年至今，經銷商數量出現大進大出的現象，更換極為頻繁。
奶酪在中國屬于新興市場，入局者眾多，市場競爭加劇。不僅是新興品牌如雨后春筍，伊利、蒙牛等乳業巨頭也來分一杯羹。同時，奶酪產品同質化較為嚴重，妙可藍多產品競爭優勢越來越難凸顯。
凈利潤大降逾七成，能否支撐市場估值？
2020年及2021年是妙可藍多的高光時刻。2020年，妙可藍多錄得業績最高增速，實現營收和凈利潤分別同比增長63.20%和208.16%。2021年，妙可藍多延續業績高增長趨勢，實現營收和凈利潤分別為44.47億元和1.54億元，分別同比增長57.31%和160.60%。
在業績高歌猛進和未來想象空間的推動下，妙可藍多股票遭受資本熱炒。2021年5月，其股價增長至歷史最高水平，超過80元/股（前復權），市值也超過300億元，市盈率（TTM）達到令人咂舌的400多倍。
2022年，妙可藍多業績高增速戛然而止，當年錄得“增收不增利”。其中，營收同比增長7.84%至48.30億元，凈利潤同比下滑12.32%至1.35億元；扣非凈利潤同比下滑45.14%。
今年前三季度，妙可藍多業績下滑幅度更為顯著，遭遇營收與凈利潤“雙降”。當期，妙可藍多實現營收為30.75億元，同比下降19.69%；實現凈利潤為3388萬元，同比下降76.42%；扣非凈利潤虧損191萬元，同比下降102.16%。
分業務來看，今年前三季度，奶酪業務實現收入為24.16億元，較去年同期下滑18.36%；液態奶業務實現收入為2.44億元，較去年同比下滑10.74%；即使是貿易業務，收入也同比下滑30.72%。
自2021年5月股價高點以來，妙可藍多的股票就在持續下跌，尤其是業績不及預期后，下跌幅度更為顯著。11月9日，其股價為17.46元/股，市值跌至90億元，較歷史高點縮水近八成，較今年高點也“腰斬”。
盡管股價跌跌不休，但是隨著凈利潤大降，妙可藍多估值仍高企。據同花順iFinD數據，當前妙可藍多的市盈率（TTM）仍高達350倍。從歷史數據來看，今年市盈率（TTM）暴漲是發生在6月30日，從130倍漲至358倍。今年中期，妙可藍多的歸屬凈利潤下降78.36%。
（數據來源：同花順iFinD，妙可藍多-市盈率（TTM）走勢）
經銷商大進大出，或因更難賺錢
從銷售渠道來看，妙可藍多以經銷渠道為主，2022年度經銷渠道銷售收入占總收入比重超過七成，直營渠道銷售收入占比僅為15.80%，其余為貿易模式的收入比例。近兩年來，妙可藍多經銷商數量有所減少，同時更換頻率極高。
2020年末，妙可藍多的經銷商數量尚為2626家，2021年末，僅在一年間增加到5363家，累計凈增加2737家，相較之下翻了一倍。到2022年末，其經銷商數量降至5218家，今年三季末再降至4854家。
《每日財報》發現，妙可藍多的經銷商更換頻率非常高。2022年度，妙可藍多新增經銷商2334家，減少經銷商2479家；今年前三季度，妙可藍多新增經銷商991家，減少經銷商1355家。由此可見，在經銷商大量流失的同時，妙可藍多又在不斷開發新的經銷商。
對于今年第三季度經銷商數量下降，柴琇在業績說明會上表示，南區經銷商減少44家，在正常的數量波動范圍內，經銷商整體規模和結構體系保持穩定。公司適時調整、不斷優化經銷商體系，增加經銷商與當地市場的適配性。北區市場為公司傳統優勢市場，公司也一直致力于加大拓展開發南區市場。
在經銷商不斷流失背后，或為經銷商更難賺錢。2020年度，妙可藍多平均從每位經銷商獲得的銷售收入為81.69萬元；2021年，妙可藍多平均從每位經銷商獲得的銷售收入為61.69萬元。
到2022年，妙可藍多平均從每位經銷商獲得的銷售收入為62.21萬元；今年前三季度，妙可藍多平均從每位經銷商獲得的銷售收入為46.17萬元，同比下降11.75%。妙可藍多從經銷商獲得的收入，本質上也是經銷商的拿貨金額。
入局玩家數量多，市場競爭壓力大
經過快速增長后，奶酪市場規模增速在持續放緩。2018年至2020年，奶酪市場規模持續增長，增速分別為20.7%、27%和35.1%。至2021年及2022年，奶酪市場規模增長放緩，增速分別為22.8%和8.9%。
在奶酪市場規模大增之際，新入局的玩家越來越多。不僅有蒙牛、伊利等頭部乳企爭奪市場，二三線乳企也有布局，包括光明、三元等乳企。除妙可藍多外，還有奶酪博士、妙飛等新興品牌來分一杯羹。
為了爭奪市場份額，各大品牌競爭加劇，價格戰不斷。據相關媒體報道，在線下市場，奶酪棒品牌紛紛在打折促銷。近兩年來，妙可藍多的毛利率也在持續走低，今年前三季度綜合毛利率為30.59%，而2021年綜合毛利率為38.21%。
在激烈的市場競爭中，妙可藍多投入大量資金做營銷。今年前三季度，其銷售費用為7.33億元，占總收入比例23.84%；2022年，其銷售費用為11.59億元，占總收入比例25.88%，其中廣告促銷費占銷售費用比例78.18%。
同時，奶酪產品的創新空間有限，設計、買點、配料表大同小異，同質化現象較為嚴重。妙可藍多投入的研發費用也較低，今年前三季度研發費用為3501萬元，占總收入比重1.14%。
對于奶酪棒品類的戰略規劃，柴琇表示，在中國奶酪發展的1.0時代，妙可藍多以奶酪棒為大單品，以兒童為核心目標消費人群，打開了奶酪在中國的大門；2.0時代，妙可藍多將在穩固兒童健康營養產品的基礎上，進一步拓展“奶酪+”成人休閑零食品類。