文｜全球財說 潘妍

2023年前三季度，舍得酒業營業收入同比增長13.62%至52.45億元，歸屬凈利潤同比增加7.93%至12.95億元。

雖然實現雙增，但放在20家上市白酒企業中，舍得酒業的業績增長卻不算突出。

在2023年前三季度，舍得酒業的營收、利潤增幅均排在第14名的位置，這還是在有3家白酒股營收凈利雙雙下滑的基礎上。

高不成低不就，擴產計劃進展緩慢

在2020年最后一天，復星集團旗下豫園股份以45.3億元的價格競得舍得集團70%股權，舍得酒業正式進入“復星時代”。

得到復星加持后，舍得酒業解決彼時的資金占用問題，成功“摘帽”，股價也一路高歌猛進，最高漲超260元/股。同時業績大幅突破，在2021年末創出營收同比增長83.8%，凈利潤同比增長114.35%的高光戰績。

不過，這種高速增長并未持續太久。2022年，舍得酒業營收增速、歸屬凈利潤增速分別降至21.86%、35.31%，再到2023年前三季度，舍得酒業的歸屬凈利潤增速只剩個位數。

隨著業績增速放緩，舍得酒業股價持續走低。

或為提振股價，舍得酒業接連拋出回購股份計劃，但效果并不明顯。截至11月10日收盤，舍得酒業股價報收110.78元/股，較歷史高點已呈“腰斬”，市值蒸發約450億。

業績遇冷，除外界大環境下行的影響，與其“另辟蹊徑”的競爭策略或不無關系。

2019年，舍得酒業調整品牌戰略，一改此前重點打造中高端產品，清理低檔老舊產品的思路，重啟“雪藏”已久的傳統的川酒六朵金花老字號品牌“沱酒”，形成了“舍得”主攻中高端，“沱牌”主攻低端的品牌化策略。

為此，舍得酒業還在財報中將“低檔酒”更為“普通酒”。

當然，“沱牌”的回歸并不意味著舍得酒業將中斷高端化的步伐。2019年，舍得酒業還推出“老酒”概念戰略，通過老基酒、老工藝、老窖池和生態釀造，保障高品質老酒，促進品牌高端化。

對此，在復興集團收購舍得酒業后，郭廣昌也曾親自站臺：“老酒戰略獨一無二，老酒儲量行業領先，看好舍得酒業未來發展。

2023年前三季度，舍得酒業中高檔酒銷售收入的增長幅度僅10.62%，遠低于普通酒銷售收入的增長速度22.94%。可以看出，舍得酒業普通酒的銷售收入增速是中高檔酒增速的兩倍還多。

不免疑問，在大部分白酒企普遍發力高端化的背景下，舍得酒業反其道而行之，默默重回老路推進普通酒，這或是舍得酒業在當前激烈的白酒行業競爭下，想出的一種新的“內卷”方式？

更重要的是，在品牌高端化口碑沒有夯實的背景下，舍得酒業或難進一步獲得高端白酒的提價空間。相比于頭部白酒品牌不斷提價，舍得酒業近期沒有再進行此類動作，或也側面反映了該問題。

當然，次高端市場也不缺玩家，全國化酒企及區域強勢酒企均在擠入這一市場，競爭也逐漸白熱化，“產能擴張”成了普遍現象。

2022年4月，舍得酒業便發布一則為期5年總投資額為70.54億元的擴產計劃。該項目建成后，預計將新增年產原酒約6萬噸，新增原酒儲能約34.25萬噸，年新增制曲產能約5萬噸。

根據2023年半年報中相關數據顯示，截至6月30日，該項目完成進度僅3.9%，項目進展緩慢。

經銷渠道頻繁波動，自建渠道無優勢

營收放緩的另一面，是舍得酒業陡增的存貨。2022年，舍得酒業存貨同比增長28.25%至35.83%。值得注意的是，這還是在當期生產量同比下滑4.36%、銷售量同比增加5.73%的基礎上實現的。

至2023年三季度末，舍得酒業的存貨金額進一步增至41.92億元，同比增長30.47%，遠高于同期營收規模及增幅，創歷史新高。

消化庫存，作為目前酒企上市公司的首要任務，舍得酒業主要還是依靠經銷商。

2022年，舍得酒業的酒類產品銷售收入為56.56億元，占總營收93.39%。其中，通過“批發代理”模式銷售的酒類產品營收達52.61億元，占酒類產品營收的93.02%。

可以看出，舍得酒業的銷售命脈幾乎都由下游的經銷商所掌控著。2023年6月，舍得酒業就因傳出的“渠道銷售不力，經銷商壓力增大，回款變慢，可能影響公司未來的業績表現”的相關傳聞，當日股價跌幅超10%。

事實上，舍得酒業經銷商的拿貨意愿正在減弱。

2022年，舍得酒業合同負債同比減少54.71%至2.98億元。進入2023年這一趨勢仍未扭轉，2023年前三季度，舍得酒業合同負債同比減少9.94%至3.26億元。

此外，在復星入主舍得酒業后，提出“聚焦川冀魯豫、提升東西南北、突破華東華南”的全國化策略后，激進的經銷策略開始反噬，經銷渠道頻繁波動。

結合往期財報數據，舍得酒業的經銷商數量由2020年末的1761家增至2021年的2252家后，到了2022年經銷商數量又減至2158家。其中，大本營四川省內經銷商數量持續下滑，由2020年的491家降至2022年的323家。

這并不是一個好現象。以2022年數據為例，舍得酒業省內經銷商合計貢獻的銷售額為16.12億元，占總銷售收入的比重為28.5%，平均每家銷售額為498.97萬元。而剩余1835家省外經銷商合計貢獻的銷售額為40.45億元，平均每家銷售額為220.42萬元，只有省內經銷商的一半。

難免隱憂，舍得酒業在持續向外擴張的同時，或正將失去自己的省內主戰場。

另一方面，現階段白酒行業或迎新玩法，各頭部玩家們正發力自營渠道建設，有意加強終端控價、減小對經銷商的依賴。

以貴州茅臺舉例，早在2012年就開始了自營渠道建設，在全國31個省會城市及直轄市建立全資自營公司，并于2022年3月上線自建電商平臺“i茅臺”。2022年貴州茅臺的直銷渠道營收規模已達493.7億元，占其酒類產品總銷售額的39.89%。

無獨有偶，五糧液也正拓寬云店、智慧門店等線上銷售渠道。2022年五糧液的直銷渠道營收規模達239.55億元，占其酒類產品總銷售額的38.80%。

而反觀舍得酒業自營電商模式下銷售的酒類產品2022年同比減少1.78%至3.95億元，占酒類營收6.98%，并無先行優勢。

總的來看，在當下的白酒行業，當酒業分化加劇、品牌集中度不斷提高，行業整體性的庫存壓力之下，酒企能做只有踏實提品質、提品牌。而目前，舍得酒業“復興沱牌”、“老酒戰略”還未展現出亮眼表現。

同一時間，背后復星近些年也正面臨危機，已經連續對海南礦業、青島啤酒、泰康保險、金徽酒等進行了減持動作。尤其是多次套現金徽酒之后，投資市場普遍擔憂，舍得酒業是否也會步人后塵。