文|真探Alphaseeker 祖楊

前不久，奈飛交出了一份營收利潤超預期的三季度財報，付費用戶數連續五個季度保持新增正增長。老對手的好成績在前，迪士尼也相應承擔了更多的目光與期待。

11月8日美股盤后，迪士尼公布了截至2023年9月30日的第四財季和全財年收益情況。財報顯示：

本季度，迪士尼實現營收212.41億美元，同比增長5%，低于分析師預期的214.3億美元，這已是連續第二次營收不如預期；2023財年營收888.98億美元，同比增長7%；

本季度實現經營利潤29.76億美元，同比增長86%，凈利潤2.64億美元，同比增長63%；2023財年經營利潤128.63億美元，同比增長6%；凈利潤23.54億美元，同比下滑25%；

第四財季調整后EPS為0.82美元，高于分析師預期的0.69美元；

分部門成績來看：主題公園仍是“現金?！睒I務，營收利潤雙漲；流媒體虧損收窄，Disney+在第四財季新增近700萬訂閱用戶。

財報發布后，迪士尼股價漲超3%。

好消息值得慶祝，但迪士尼所面臨的考驗仍不少。外部看，好萊塢演員編劇大罷工帶來的“后遺癥”還在持續，漫威、白雪公主的新片進度全部延期；全球流媒體又在激烈“內卷”，砸錢、砸內容、砸資源。內部來看，迪士尼的IP效應正在失靈，從《奪寶奇兵5》到《幽靈鬼屋》多部電影都陷入了高投入低回報的怪圈；流媒體業務仍在虧錢。

內憂外患中，這家百年巨頭能否順利度過這場復雜危機？

基本面詳解：流媒體減虧，主題公園大漲

今年二月份提出戰略重組后，迪士尼在本季度首次采用新的財務報告結構。財報中，營收構成被重新劃分為三部分：娛樂、體育和體驗。娛樂業務包括有線網絡、流媒體服務、電影和電視內容授權收入；體育業務包括ESPN和ESPN+、印度Star品牌體育頻道以及體育內容授權收入；體驗部分則是迪士尼樂園、體驗和產品的收入。

具體來看各個分部的情況：

有線網絡在本季度實現營收26.28億美元，同比下滑9%，營業收入與上一年持平。這部分業績變動的主要原因是ABC網絡和自有電視臺的廣告收入減少，部分又被營收、節目和制作成本下降所抵消。艾格提到，從長遠來看，還是致力于提升有線網絡業務的成本效率。

電影和電視內容授權實現收入18.6億美元，同比下滑3%，經營利潤從去年的虧損800萬美元增長到虧損1.49億美元。虧損的主原在于本季度上映的迪士尼電影《幽靈鬼屋》票房成績不如預期，制作成本接近1.58億美元，但至今票房僅回收1.17億美元。實際上，今年迪士尼大多數電影IP都陷入了高投入低產出的窘境，《小美人魚》《瘋狂元素城》分別收獲票房5.69億美元和4.95億，與成本堪堪打平；耗資3億美元的《奪寶奇兵5：命運轉盤》口碑票房雙撲街，成為2023年虧損最嚴重的項目之一。

更需要擔憂的是，持續了百余天的好萊塢罷工帶來的“后遺癥”或將在不久后顯現。《美國隊長》《復仇者聯盟》《死侍》等最新一季的電影均推遲上映，這也會對未來的內容持續性和收入帶來一定影響。

流媒體挑起了娛樂部門的“大梁”，本季度實現營收50.36億美元，同比增長12%，虧損程度大幅收窄，從虧損14.06億美元轉為虧損4.2億美元。這背后，是流媒體采取漲價措施帶來了收入上的提升，并且在內容、技術的投入上有效降本推動。

原屬于流媒體的ESPN現在被拆分出來，作為獨立的業務呈現。本季度，ESPN及體育板塊實現營收39.1億美元，與去年同期持平，經營利潤9.81億美元，同比增長14%。ESPN曾是迪士尼的全球最大的體育媒體之一，擁有多個電視頻道和數字平臺，覆蓋了各種體育項目和賽事，但這兩年也面臨著收視率下滑、成本上升的挑戰，此前艾格也曾考慮出售部分股權，為ESPN注入新的資源。

外部環境好轉，出游不再受限之后，迪士尼的主題公園業務逐漸成長為“現金牛”業務，在流媒體持續燒錢虧損時，也在為公司轉型給予現金保障。本季度主題公園業務實現營收81.6億美元，同比增長13%，經營利潤達17.59億美元，同比增長31%。收入和利潤的上漲，部分是平均票價及體驗服務價格的上漲所帶動。前段時間，迪士尼先后宣布上海迪士尼、中國香港迪士尼、加利福尼亞州迪士尼的門票漲價。漲價并不稀奇，單以上迪為例，過去七年至少漲價四次。

一邊在漲價的同時，迪士尼也在加大對旗下主題公園和郵輪業務的投資，未來十年預計投資600億美元，來為游客盡可能提供與高票價相匹配的服務體驗。比如已在中國香港、法國巴黎和日本東京的迪士尼樂園開設了“冰雪奇緣”主題樂園，上海迪士尼園區新開設的“瘋狂動物城”主題樂園將在12月份開放。

豪擲86億收購Hulu，流媒體格局重塑？

經歷了連續三個財季的訂閱用戶數流失后，本季度Disney+終于重回增長，新增近700萬訂閱用戶數，目前總用戶數達1.53億。但距離前任CEO鮑勃·查佩克設定的2024年達到2.15億到2.45億的用戶數目標，還差數千萬。而反觀迪士尼的老對手奈飛，目前奈飛的全球用戶數已達2.47億，巨大的用戶基數下還保持了五個季度的新增正增長。

其實全球流媒體激戰到今天，比拼的關鍵不僅僅是用戶數的增長，還有長期的用戶粘性、更高的市場份額以及平臺的盈利能力。意識到這一點的迪士尼動作頻頻，采取重組媒體和娛樂部門、收購Hulu股權以及流媒體漲價等一系列措施來增強自己的競爭力，同時，相關高管層也在財報里提到“我們的合并流媒體業務將在24財年第四季度實現盈利”。

流媒體增收的“舉措”之一，便是會員漲價。10月12日起，迪士尼宣布將提高Disney+和Hulu的會員價格，而這一番漲價很有“策略”，帶有廣告版本的計劃不變，調整的均是無廣告版本，這樣既能提升單用戶的付費價格，也能讓部分用戶轉移到帶有廣告的版本，通過不同的策略提升了用戶數量、訂閱收入以及廣告收入。據財報透露，截至2023財年末，Disney+含廣告支持的版本在第四季度訂閱用戶數增長200萬，達到520萬。

一方面用漲價來提升收入，另一方面迪士尼又計劃回收Hulu股權，進一步擴大自己的流媒體市場份額。

近期，迪士尼發布公告稱將以至少86.1億美元的價格，從康卡斯特手中買回Hulu的33%股權，實現對Hulu的完全控股，交易預計2024年完成，屆時迪士尼將成為Hulu的唯一所有者。

在財報電話會議上，首席執行官鮑勃·艾格宣布，將推出Hulu與Disney+組合的測試版，用戶可以在Disney+應用程序中訪問Hulu的所有內容，同時測試版還會提供家長控制功能，確保觀看體驗適合各個年齡段。這對訂閱了Disney+ 和 Hulu 的捆綁套餐的用戶來說是一個好消息，可以通過一個應用程序輕松地切換不同的內容。

在所有的流媒體平臺中，Hulu的性質比較特殊，最初作為好萊塢傳統制片廠對抗奈飛的產物，如今在各大廠推出自家流媒體平臺后，處境也變得尷尬。對于Hulu來說，被迪士尼售后無論是內容庫補充還是平臺未來發展，都會有所助力；而對于迪士尼而言，Hulu當前大概有4800萬訂戶，成為Hulu的全資控股后在用戶的覆蓋面上也會更廣泛，Hulu面向美國成人用戶，Disney+面向兒童、家庭和迪士尼粉絲，雙方合并后，會帶來更加多元化的內容，為使用者提供更好的觀影體驗。

收購后的好處顯而易見，但也存在隱憂。Hulu的內容并不像奈飛或者HBO那樣面向全球，在北美大本營外，海外僅有日本這一大市場，要想繼續擴張，又需要巨額的投入和資金；而且在整合Disney+和Hulu的內容風格、品牌定位的具體操作上，也需要時間和周期磨合。

從自身業務到外部環境，當下的迪士尼正面臨著復雜的考驗，但就像其在財報中所講，“我們擁有過去一個世紀以來建立的創造能力和堅實基礎，這會使我們能夠度過修復期，重新開始?！必S富IP儲備傍身、百年經驗加持，迪士尼并不缺乏講好故事的能力。