文|美股研究社  斜不了一點

對于一直關注迪士尼的投資者來說，眼下最關心的問題只有一個——迪士尼轉行流媒體成功了嗎？

而對于這一問題答案，或許可以從迪士尼最新發布的財報中找到。11月9日，華特迪士尼公布了截至2023年9月30日的第四季度和全年收益。其中，流媒體業務表現亮眼。財報顯示，包括Hotstar在內，Disney+的用戶總數已達到1.502億。

符合預期的用戶增長再一次增強了管理者的信心，與此同時，迪士尼也表示，公司預計合并后的流媒體業務將在2024年第四財季實現盈利。

據悉，自2020年迪士尼進行業務改革以來，主題公園門票漲價、削減成本和專注于流媒體業務等消息頻出。其中，迪士尼更是將流媒體業務流媒體置于中心地位，或決定迪士尼未來幾十年的生死存亡。

那么，第四季度，迪士尼的流媒體業務在整個公司業績中究竟扮演著怎樣的角色，又能否如管理者所愿，在未來順利成長為公司的第二增長極呢？

第四季度扭虧為盈，流媒體業務貢獻幾何？

處于改革轉換期的迪士尼，近期一直面臨著不小的業績壓力。據悉，2023年第三季度，迪士尼首次出現了凈虧損。數據顯示，第三季度迪士尼的歸母凈虧損約4.6億美元，前兩個季度的凈利潤分別為12.79億美元、12.71億美元。

因此，市場對于迪士尼第四季度的關注點也在于其業績能否實現好轉。然而，從此次發布的財報結果來看，結果好壞參半。

營收方面，迪士尼連續第二次營收不及預期，這也是迪士尼自2018年初以來首次連續營收不及預期。財報顯示，迪士尼第四財季營收212.4億美元，同比增長5.7%，不及預期的213.3億美元。

而利潤方面則釋放出了好消息。數據顯示，實現歸屬于迪士尼的凈利潤為2.64億美元，同比增長63%，超過市場預期；而第三季度公司的歸母凈虧損約4.6億美元。

整體來看，迪士尼雖然在營收方面不及市場預期，但凈利潤對比上一季度實現了扭虧為盈，業績整體向好，股價也隨之上漲。據悉，迪士尼于周三收盤后發布財報，股價隨之漲超4%。

分業務來看，該季度迪士尼首次采用了新的財務報告結構。該結構將公司分為娛樂、體育和體驗三個部門。其中，娛樂業務包括迪士尼所有的流媒體和媒體業務，體育業務包括ESPN，體驗業務包括迪士尼的主題公園、酒店、郵輪和周邊產品。

按部門劃分，本季度迪士尼娛樂部門營收95.24億美元，同比增長2%；運動部門營收39.1億美元，基本和上年同期持平；體驗部門實現營收81.6億美元，同比增長13%，主題公園約占該部門總營收的66%。

其中，體驗部門由于國內外公園的游客人數和門票價格都有所上升，增長趨勢良好。值得注意的是，此次被合并進娛樂部門中的媒體業務。筆者認為，媒體業務或與此前披露的有線電視網絡業務相似。

據悉，在未調整財報結構之前，迪士尼的有線電視網絡業務在今年第二、第三季度均呈現下滑趨勢。因此，雖然與流媒體業務合并之后，娛樂部門營收呈現增長態勢，但美股研究社推測該業務第四季度的表現大概不盡如人意。

這一推測可從迪士尼對于營收下滑的解釋和后續對于電視資產的規劃中得到作證。據悉，公司表示，本季度是廣告收入的下降拖累了營收，而廣告營收的下降主要來自迪士尼的ABC網絡和其他擁有的電視臺，這些電視臺在本季度的政治廣告收入有所下降。同時，今年夏天，首席執行官鮑勃·伊格爾(Bob Iger)表示，公司可能會出售其電視資產。

由此可以推測，娛樂部門中的流媒體業務已成為拉動該部分業績增長的重要支柱，市場對于該業務的期待值也越來越高。

那么，“跨行”的迪士尼，能否將流媒體成功打造成公司第二增長極的呢？

斥資86億美元收購Hulu，迪士尼正在重塑流媒體格局？

在迪士尼入局之前，也就是2019年之前，流媒體市場呈現出奈飛一家獨大的競爭格局。而迪士尼入局后，以高增長的態勢直接改變了行業格局。

據悉，迪士尼起初憑借漫威、星球大戰等獨家IP，為Disney+引流，同時又憑借低價訂閱費，吸引新用戶，完成了初始的用戶積累。

數據顯示，起初，Disney+每月訂閱費只要6.99美元，僅為奈飛（12.99美元）的一半；不到一年半的時間，Disney+的訂閱人數便已達1億人。而實現這一規模，奈飛花費了十多年。

當然，流媒體的比拼，打造爆款優質內容才是留住用戶的關鍵。初期，迪士尼為了打造優質內容，一直加大成本投入，從而造成了持續虧損。數據顯示，2023年以來，迪士尼流媒體業務的經營虧損額總計達26.11億美元。2023年第四季度，迪士尼的流媒體業務仍未實現扭虧，財報數據顯示，包括ESPN+在內運營虧損為3.87億美元。

為了實現2024年第四財季盈利預期，迪士尼開始上漲訂閱費用價格。此前，迪士尼就對外表示，2023年10月后，無廣告版Disney+服務月訂閱費將從10.99美元上漲至13.99美元，無廣告版Hulu的月訂閱費將從14.99美元漲至17.99美元，帶有廣告版本的服務月費價格不變。

戰略調整之后，流媒體業務的虧損得到持續收窄。據財報電話會議，第四季度娛樂D2C服務的運營虧損同比改善近10億美元，環比減少8500萬美元，達到4.2億美元。

盡管虧損獲得了有效改善，但是“入不敷出”似乎仍是現在整個流媒體行業的“心病”。無論是奈飛還是迪士尼，均開始進行會員漲價、公司裁員、削減內容成本，以期控制開支。

據悉，奈飛自2022 年初漲價后，再次于今年10月19日宣布上調套餐價格，基礎版和高級版分別上漲2美元、3美元；Disney+、Hulu 和 Max 則在過去 12 個月內提高了價格；Xbox Game Pass、PlayStation Plus、Spotify、YouTube Premium 和 Apple Music 則在過去一年內提高了訂閱費用。

從財報結果來看，漲價似乎對迪士尼和奈飛的用戶數增長情況影響不大。據悉，奈飛第三季度全球流媒體服務付費用戶同比增速超出分析師預期，達10.8%；對比上一季度，迪士尼第四季度Disney+的核心用戶也增加了700萬。

但是美股研究社認為，這樣的增速依舊不及從前的輝煌時期。據悉，奈飛曾在一個季度創造出新增1600萬用戶的奇跡。而目前流媒體市場由于Disney+、亞馬遜Prime Video等對手平臺的加入，內容供給競爭加劇，加之用戶進入存量時代，獲客成本持續抬高，于是，為了控制成本，流媒體巨頭們開始進行裁員。

據了解，奈飛目前計劃再裁員300人，約占員工總數的4%；迪士尼也曾于3月表示已開啟首輪裁員，預計裁員7000人，后續還將進行規模更大的裁員。

反饋到財報上，迪士尼的成本削減效果顯著。據悉，迪士尼在第四季度財報電話會議中指出，公司的徹底重組帶來了巨大的效率，我們有望實現大約 75 億美元的成本削減，這比我們今年早些時候的目標高出約 20 億美元。

但是削減成本并不能從根本上解決流媒體“獲客難”的問題。在這一點上，奈飛和迪士尼的解決方案不盡相同。

奈飛采取的是“付費共享+全球擴張+豐富內容”策略。其中，付費共享是奈飛為打擊密碼共享行為而推出的，這一策略的推出讓許多以前從其他人那里借用密碼的客戶轉變成了全額付費訂閱者，這是第三季度用戶超預期增長的關鍵原因之一。

迪士尼也不甘落后，采取了并購策略。據悉，迪士尼于11月2日宣布預計以約86億美元的價格收購Hulu，來進一步幫助公司實現在流媒體方面的發展目標。此消息一出，市場對于迪士尼有了更多的猜測和期待。目前，迪士尼流媒體用戶總數雖然遠低于奈飛，但不少業內人士預測，收購Hulu后，迪士尼或將重塑流媒體格局。

據外媒報道，2022年首季，奈飛市占率達39%，排名第一；Hulu市占率18%，排名第二；Disney+市占率達17%，排名第三；第四和第五名則為HBO Max和亞馬遜Prime Video，各占10%和6%。

因此，此次收購完成后，迪士尼的流媒體市占率將達35%，與奈飛僅差4個百分點，競爭力進一步提高。

同時，迪士尼憑借Hulu 的Only Murders in the Building、The Bear、Abbott Elementary等具有廣泛的粉絲基礎的系列影片，還將獲取更多忠實的訂閱用戶。

盡管，據電話會議透露，目前Hulu的業績由于政治和技術類別廣告的減少而下降。但是娛樂 D2C 廣告的收入卻實現了微增長。對此，迪士尼再財報電話會議中表示，與去年同期相比，第四季度娛樂 D2C 廣告收入增長了 4%，部分抵消了線性廣告的下降。

這一增長反映了Disney+的增長。因此，迪士尼表示，與Hulu合并后，Hulu 和 Disney+ 將帶來更高的參與度、更多的廣告機會、更低的客戶流失率和更低的客戶獲取成本，從而提高我們的整體利潤率。

綜上所述，在轉型壓力下，迪士尼的營收雖不及市場預期。但在成本控制和多元業務的支撐下，其凈利潤仍舊實現了扭虧為盈，業績整體表現穩中向好。而對于全力押注的流媒體業務，迪士尼目前的用戶總數、市占率雖然稍落后于奈飛，但是隨著Hulu的收購以及罷工潮的結束，未來，迪士尼的流媒體業務有望保持持續增長，并順利實現盈利。而對于迪士尼的流媒體業務在未來能否與奈飛分庭抗禮，美股研究社將繼續關注。