文｜研客人

上周五（11月3日）深夜，凱撒同盛發(fā)展股份有限公司（簡稱“*ST凱撒”或“凱撒旅業(yè)”：000796）公布了重整草案、出資人權(quán)益調(diào)整方案、股東變化和未來經(jīng)營方案等一系列公告，這意味著凱撒旅業(yè)破產(chǎn)重整即將迎來最終局。

方案涉及到方方面面，研客君就重點(diǎn)來分析。凱撒旅業(yè)截至2023年三季度末，資產(chǎn)總計(jì)24.8億元，總負(fù)債33.5億元，凈資產(chǎn)為-8.7億元，不考慮四季度經(jīng)營改善減虧或者增加虧損，首先要把這個(gè)負(fù)資產(chǎn)的窟窿填上。

產(chǎn)業(yè)投資人和財(cái)務(wù)投資人將拿出真金白銀來。根據(jù)草案，產(chǎn)業(yè)投資人和財(cái)務(wù)投資人同樣拿出大約3.6億元資金用于取得股票，該資金用于按照重整計(jì)劃規(guī)定支付重整費(fèi)用和共益?zhèn)鶆?wù)、清償各類債權(quán)、用于企業(yè)經(jīng)營。

此外，財(cái)務(wù)投資人拿出不超過約5.08億元資金用于代控股股東解決資金占用，并用于支付重整費(fèi)用和共益?zhèn)鶆?wù)、清償各類債權(quán)、用于企業(yè)經(jīng)營。財(cái)務(wù)投資人共計(jì)8.69億元將由

上述三筆資金合計(jì)約12.3億元，和截至三季度末-8.7億元凈資產(chǎn)相比，完全覆蓋，還留下“余量”。

合規(guī)問題同樣得到解決。

凱撒旅業(yè)被關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用約7.81億元，0.16億元已通過前期財(cái)務(wù)資助金額予以抵銷；3.785億元已通過控股股東將所持凱撒旅業(yè)9300萬股股票抵償給金谷信托，代償還債務(wù)，擬用于等額抵償資金占用；其余部分（3.87億元）由重整投資人代控股股東現(xiàn)金解決。

上文提到，財(cái)務(wù)投資人要拿出不超過約5.08億元資金解資金占用，超過占用余額。這兩大難題不解決，上市公司地位難保。

重整案的核心部分，即對(duì)債權(quán)人的清償方案和對(duì)出資人權(quán)益調(diào)整。

有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)以對(duì)應(yīng)擔(dān)保財(cái)產(chǎn)市場價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)確定優(yōu)先受償范圍，以“35%現(xiàn)金+65%留債”方式全額清償。

普通債權(quán)以現(xiàn)金、留債、轉(zhuǎn)增股票抵債等方式清償。其中10萬元以下以現(xiàn)金全額清償，10萬元以上普通債權(quán)部分， 以“5%現(xiàn)金+8%留債+剩余以股抵債”清償，即每100元債權(quán)可獲得5元現(xiàn)金、8元留債和約6.69股凱撒旅業(yè)轉(zhuǎn)增股票。

為何是6.69股呢？根據(jù)財(cái)務(wù)顧問出具的《股權(quán)價(jià)值分析報(bào)告》，預(yù)計(jì)凱撒旅業(yè)重整后股票價(jià)格合理區(qū)間在11.88元至14.25元，中樞價(jià)格13元，6.69股大約價(jià)值87元，合計(jì)就是100元。

職工債權(quán)和稅款債權(quán)，不作調(diào)整，全額清償。

凱撒旅業(yè)現(xiàn)有總股本8.03億股，扣除擬注銷庫存股110.58萬股，以8.019億股為基數(shù)，按照每10股轉(zhuǎn)增10股比例實(shí)施資本公積金轉(zhuǎn)增股票；轉(zhuǎn)增后總股本將增至16.038億股。

轉(zhuǎn)增股票不向原出資人分配，其中6.34億股用于引入重整投資人（產(chǎn)業(yè)投資人2.73億股，財(cái)務(wù)投資人3.61億股），其余約1.68億股用于按照重整計(jì)劃清償各類債權(quán)。

新戰(zhàn)略投資人來自青島市北區(qū)國資方，環(huán)海灣文旅成立于2023年5月，注冊(cè)資本5000萬，應(yīng)該是專為凱撒旅業(yè)而來，其作為產(chǎn)業(yè)投資人。

環(huán)海灣文旅將受讓凱撒旅業(yè)約17.02%股權(quán)，且成為控股股東。這個(gè)比例控制上市公司，結(jié)構(gòu)并不穩(wěn)定。

而作為財(cái)務(wù)投資人的牽頭方魯創(chuàng)基金將獲得股權(quán)后，將其持有股票表決權(quán)無償、無條件且不可撤銷地委托環(huán)海灣文旅行使，雖然不清楚魯創(chuàng)基金未來持股比例，財(cái)務(wù)投資者鎖定期一年，最終會(huì)逐漸退出，環(huán)海灣文旅的控制權(quán)不會(huì)受到挑戰(zhàn)。

穿透魯創(chuàng)基金股權(quán)，由6個(gè)人持有權(quán)益，實(shí)際控制人是蘇志強(qiáng)，未來凱撒旅業(yè)董事會(huì)改選后，蘇志強(qiáng)是否會(huì)出任董事。

重整前，原控股股東凱撒世嘉方（含一致行動(dòng)人）合計(jì)持有1.89億股，占23.52%。根據(jù)三亞市城郊法院裁定，將凱撒世嘉持有9300萬股股票執(zhí)行抵償給金谷信托。

執(zhí)行后，凱撒世嘉方持股比例將降至9.65%，金谷信托持股11.58%，海航旅游持股21.83%，金谷信托和海航旅游都承諾不會(huì)尋求控制凱撒旅業(yè)。

但重整后，凱撒旅業(yè)總股本擴(kuò)大一倍，也就意味著原有股東股比要對(duì)半稀釋，凱撒世嘉方持股比例將低于5%，成為小股東；金谷信托和海航旅游分別持股5.79%，10.82%，仍有提名董事的機(jī)會(huì)。

重整方案中提到，凱撒旅業(yè)未來每股價(jià)格中樞在13元左右，按照總股本16億股測算，其市值超過200億元，和現(xiàn)在大約32億元市值相比，還有5.5倍增值空間，和現(xiàn)在股價(jià)3.94元相比，還有229%漲幅空間。

當(dāng)然，這是一個(gè)長期過程。破產(chǎn)重組的上市公司，涅槃重生者不少見，典型者如鹽湖股份，重整前低谷時(shí)市值只有151億元，重整完成后市值一度超過2000億元，12倍漲幅，后有所調(diào)整，現(xiàn)在仍有千億元左右市值。

新凱撒旅業(yè)將從民企轉(zhuǎn)身具有國企背景，長期市值看高至200億元，如何將青島的資源和上市公司的能力融合，仍需要時(shí)間檢驗(yàn)。

出資人將在12月1日對(duì)方案表決，需要出席代表超過2/3同意方能通過。這關(guān)鍵一投亦是產(chǎn)業(yè)投資人對(duì)經(jīng)營計(jì)劃中描述凱撒旅業(yè)藍(lán)圖的“信任”投票。