文｜首財研究院 業文

編輯｜鈞杰

又到財報季，幾家歡喜幾家憂。

Wind數據顯示，截止11月1日，A股市場已有超500家上市公司發布三季報。

10月23日，振東制藥披露，前三季營收27.84億元，微跌0.55%，歸母凈利虧損87.42萬元，同比下降103.53%。三季度單季虧損1541.66萬元，同比驟降15654.59%。

顯然，經歷2022年虧損后，業績下滑局面仍未止住，到底哪里出了問題？深陷虧損泥潭的，還有靈康藥業：前三季營收約1.51億元，同比減少40.02%，凈利虧損約9658萬元，同比下降39%。

醫改、醫療反腐進入深水區。面對行業新常態，留給從業者的轉型窗口期已經不多了，如何迎頭趕上呢？

接上文：

4、多款產品集采”丟標” 業績惡化，為往期“粗放買單”？

急迫需要翻身仗的還有靈康藥業，最新三季半營收減少了40.02%，體量甚至不足2019年同期的七分之一；凈利潤更虧損近億元，頹態甚至比振東還甚些。

拉長緯度，營利雙降已是常態：2020年營收10.01億元，同比下降38.8%，凈利1.6億元，同比下降20.6%；2021年營收7.4億元，下降26.04%，凈利0.6億元，下降58.8%；2022年營收2.89億元，凈利-1.96億，分別同比下降60.9%、397%。

盈利能力連續下降，不免讓外界擔憂企業經營底盤穩不穩。

與振東制藥變換主業不同，靈康業績連滑與主要產品頻失集采有較大關系。

如2022年7月，第七批全國藥品集采投標，注射用頭孢美唑鈉中標，而另一款銷售比更大的產品——注射用奧美拉唑鈉丟標。

2022年第七批全國藥品集采中，奧美拉唑鈉呈現“27+1”的激烈競爭格局，最終10家企業中標，藥品降幅皆超91%。

據藥智醫院銷售數據庫，2021年國內樣本醫院注射用奧美拉唑鈉銷售額達38.34元。丟標后年報顯示，2022年靈康制藥注射用奧美拉唑鈉銷售量315.52萬瓶，同比下降77.67%。當年利潤隨之變臉，扣非凈利-2.04億元，同比下降797.2%，也是靈康藥業2015年上市以來首虧。

具體看，一到四季度營收1.26億元、7428萬元、5093萬元、3805萬元，扣非凈利1719萬元、1160萬元、-1.06億元、-1.26億元。丟標對業績的影響肉眼可見。除了奧美拉唑鈉，2021年家第五批集采中，靈康藥業注射用頭孢呋辛鈉也未中標。連續受挫，營收自然好不了。

2023半年報顯示，靈康藥業目前產品仍以抗感染類產品為主，銷售額約4988萬，銷售占比44.17%。抗感染類產品毛利率 20.65%，利潤比18.55%。而2021全年，分別為2.9412億、39.73%、70.30%、35.19%。

毛利快速下滑，是因2020年7月23日，國家衛生健康委辦公廳公布了《關于持續做好抗菌藥物臨床應用管理工作的通知》：明確二級以上綜合醫院按照規定設立感染性疾病科，醫師未經本機構培訓并考核合格，不得授予抗菌藥物處方權。

顯然，提質增效降價大勢下，靈康藥業正在遭遇劇痛。看似流年不利，細觀卻似乎在為往期粗放運營“買單”。

Wind數據顯示，2018年至2021年，靈康藥業銷售費用率72.78%、66.81%、62.39%、57.26%。持續下降值得肯定，但占比依然不低。

2022年公司營收僅2.89億元，銷售費則達2.37億元，銷售費用率攀至81.80%。據Choice金融終端數據，該銷售費率排在482家醫藥生物公司中的第三位。

2023年5月30日，上交所下發監管函，要求靈康藥業說明2022年毛利率下降的合理性、銷售費用是否出現較大變化、募投項目的相關事宜等問題。

年報顯示，市場營銷服務費主要由市場推廣費、市場調研費、市場營銷策劃費、資訊服務費構成。

以2022年為例，靈康藥業銷售費中市場營銷服務費占比近97%。2020年至2022年，市場營銷服務費為6.08億元、4.13億元、2.29億元，占銷售費比約97.43%、97.45%、96.84%。

其中，市場推廣費包含產品知識論壇、學術討論等推廣活動。而醫療企業學術費用，也是今年醫療反腐風暴后，資本市場重點關注的一個方向。

2020年—2022年，靈康藥業銷售費6.19億元、4.24億元、2.37億元，研發費2036萬、2277萬、3162萬。前降后增值得肯定，可體量對比仍顯巨大。三年研發費總和甚至不及銷售費最低的2022的三分之一。孰輕孰重、到底靠啥驅動核心成長、適應醫改大勢？

好在2023前三季，銷售費大降研發費大升，改變之態明顯。只是，看看行業大勢、自身業績頹態也不得不變了。

行業分析師于盛梅認為，主營業務持續下滑背景下，靈康藥業研發費增長緩慢，產品競爭力不足。導致集采丟標后，其他新品不能形成快速補位。增強研發質量效率、開辟新賽道，已是當務之急，畢竟市場不等人。

5、到底多缺錢？貴在守住“四條底線”

必須快些了。

2023年1月，因涉嫌信披違規，實控人陶靈萍被立案調查。

4月20日晚公告披露，19日公司及相關當事人收到西藏證監局《行政處罰決定書》：陶靈萍未按規定披露非經營性占資形成的關聯交易，靈康藥業及實控人陶靈萍、財務總監兼董秘張俊珂被警告并罰款。

具體情況是，2021年1月至3月期間，陶靈萍與公司財務總監兼董秘張俊珂指使、組織相關人員以借款的名義，將靈康藥業資金劃轉至益冠實業銀行賬戶，累計金額達1.5億元，占靈康藥業2020年經審計凈資產絕對值的10.14%。

消息一出，一眾股民不淡定了。相關法律人士表示，實際損失包括投資差額損失、投資差額損失部分的傭金和印花稅。互聯網平臺上，已有多名律師發起對靈康藥業的相關維權征集。

更深一度看，投資者的“憤怒”不缺邏輯。據長江商報統計，2018年以來，靈康藥業實控人，陶靈萍、陶靈剛、陶小剛兄妹通過二級市場減持，直接間接套現了近3億元。

wind數據顯示，靈康藥業上市以來公司累計盈利8.56億元，累計分紅8.21億元，分紅率高達95.93%，陶靈萍、陶靈剛、陶小剛三人累計獲得分紅5億元。

如此大快朵頤，仍違規占用資金，是否太過粗放了？都說君子愛財取之有道，到底多缺錢呢？

內控堪憂，與家族企業管理模式分不開。

公開資料顯示，陶靈萍目前擔任公司董事長總經理，陶靈剛曾擔任總經理，陶小剛目前擔任董事、副總經理。

行業分析師郭興表示，企業發展早期，家族管理有利運營穩定性、決策高效性。而成長到一定規模后，現代企業管理就是重中之重。家族企業治理透明性、決策先進性、開放性、精準度前瞻度，團隊人才培養、提升空間等都是輿論焦點。

10月20日，靈康藥業發布《關于全資子公司向實際控制人租用辦公用房的公告》：全資子公司浙江靈康藥業有限公司，2013年至今一直租用實控人陶靈萍擁有的位于杭州市上城區民心路萬銀大廈的商業用房產。

新租賃合同顯示，租金自第叁年起，每年遞增5%。而2022年與陶靈萍相關的租金交易僅一筆，本期金額約112.4萬元。

中國上市公司協會會長宋志平曾說過，“守法合規經營是企業的生命線，不遵守合規底線，企業很難走遠走好。”

證監會主席易會滿也曾強調，上市公司和大股東必須牢牢守住“四條底線”，分別是一、不披露虛假信息，二、不從事內幕交易，三、不操縱股票價格，四、不損害上市公司利益。

聰明人不會二次犯錯。希望靈康藥業、陶靈萍能夠防微杜漸，守好“四條底線”，不再二次翻車。

6、做好必修課

醫改大勢不得阻擋。一系列重塑動作透露的信號很明確：如何內提合規力、外強競爭力，是從業者的必修課。

更加公平的競爭環境、行業生態，呼喚更高質量發展。慶幸的是，振東制藥、靈康藥業亦在痛定思痛。一些改革探索、成績積累同樣不能忽視。

如振東制藥深耕的腫瘤中藥領域，市場前景廣闊。公司已擁有19種抗腫瘤藥物，且通過打造中醫藥材全產業鏈，種植基地規模達到82萬畝。

手握中藥材種植到中藥飲片、中藥制劑及中藥保健食品于一體的全產業鏈優勢，疊加國家大力發展中藥產業風口，振東如能快速查漏補缺、培育孵化出能打的新業務新產品，業績反轉逆襲也未可知。

靈康藥業方面，公司額鹽酸艾司洛爾注射液通過仿制藥一致性評價。據了解，該注射液是一種超短效心血管系統藥物，為抗心絞痛、心衰、心律失常的一線用藥，占據醫院用藥較大比例。

米內網數據顯示，2021年鹽酸艾司洛爾注射液市場規模9億元，2022年依然保持雙位數增長，市場前景廣闊。目前僅3家公司通過一致性評價，此番過評能多少業績改善值得期待。

有陣痛有新機，這或就是醫藥業的魅力所在。螺旋效應告訴我們，多數優質企業都是曲線盤旋成長。往往在一次次危機中強身健體、越過一個個發展“山丘”，繼而更大更強。

那么，振東制藥、靈康藥業離越過虧損“山丘”，又會有多遠呢？