文|經緯創投
在越南北部的港口城市海防市，一座雄心勃勃的電動車工廠被芒果樹和棕櫚樹環繞，在內部每輛車都經過一條長達4公里的輸送裝配線，1250個機器人手臂快速旋轉。
這里的機械都是頂級的，進口自德國、日本、瑞典，焊接的自動化程度高達98%，并且還實現了柔性生產，可以在同一條生產線上組裝多個車型，而不是為每輛車定制單獨的裝配線。
在特斯拉和豐田爭奪全球車企第一時，在2個多月前，可能有1-2天的時間，全球第三的寶座短暫屬于一個新來者——越南VinFast，這意味著超過了奔馳、通用等老牌巨頭，雖然沒維持多久。
VinFast對于中國來說還很陌生，這是一家成立于2017年的越南車企，背靠一個占越南GDP 2%的大集團，最早做燃油車，后來全面轉型電動車，號稱東南亞“特斯拉”。
如果論交付量，VinFast由于還處于早期的交付爬坡階段，所以遠不如中國的電動車企。VinFast對今年的目標是交付5萬輛，但前9個月只完成了2萬輛。不過雖然VinFast市值已距高位暴跌了九成多，但仍然有130億美元，跟蔚來差不多。
VinFast發布的針對美國市場的VF 9車型，圖片來源：VinFast
對于一家起步于越南的年輕車企來說，這樣的成績很不錯了，但對于全球第三，還遠遠不夠。VinFast在納斯達克SPAC上市后，給資本市場畫的大餅是年產能25萬輛，越南市場太小，甚至東南亞也不夠有購買力，VinFast更要出口到美國、加拿大、歐洲，與特斯拉一決高下。
理想離現實還有很大差距，現在VinFast的產能利用率可能只有5-6%，毛利率是-29.9%，幾乎賣一臺虧一臺，資金鏈極其緊張，急需外部輸血。在市場推廣方面，VinFast在美國并不順利，因為中控屏死機等問題而被迫召回車輛，美國團隊人員動蕩，還開了一場災難性的新車發布會。
不過，過多批判VinFast也不是本文的初衷，因為一家來自越南的公司在汽車這個充滿歐美強大巨頭的賽道里，也不像中國企業能首先立足于本國的龐大市場，而是在一開始就試圖在海外殺出一條血路，爭取在美國、加拿大、歐洲市場立足。在美國上市之后，有那么1-2天市值超過了奔馳、通用等老牌巨頭。這整件事情背后，有很多值得思考的地方，比如：
- 為什么越南現在也能造出還不錯的車？因為這不是電摩，也不是印度塔塔集團以前的那種低價小型車，而是售價8萬美元的中大型電動SUV；
- VinFast在美國的挫折，能給中國公司的海外業務帶來什么啟示？
- 韓國人當年在海外業務中設立的“影子管理”模式，有沒有更普遍的借鑒意義？
- 如果未來造電動車變得像手機一樣容易，什么會成為新的競爭壁壘？這對汽車行業意味著什么？……
今天這篇文章，我們就來探討一下這些問題：
01 股價過山車背后的“數字游戲”
首先還是要解釋一下，為什么VinFast在SPAC上市后能暴漲，并且有一天成為了全球汽車市值第三？
VinFast的股價過山車，從上市第一天就開始了。今年8月15日VinFast通過SPAC登陸納斯達克，公司股價一路狂飆，上市當天漲了250%，十幾天后達到頂峰，最高市值達到了1900億美元，在汽車廠商中僅次于特斯拉和豐田，遠高于福特和通用汽車的400多億美元。但此后一路下滑，現在只剩130億美元，據最高點跌去了93%。
很多媒體標題聳人聽聞，其實背后的秘密很簡單，就是VinFast的可流通股很少，市面上的籌碼很少。VinFast稀釋后的流通股約為23億股，但其中僅有1.4%（3220萬股）是流通股。
只要這些少數的持股人不賣，有新的少數人認可這個高價，愿意買，股價就能一直漲。打個比方，如果我有一顆大白菜，我認為它值1000塊，同時我去宣傳怎么怎么健康，吃了對身體怎么怎么好，然后有人愿意出1000塊買，那它的交易價格就是1000塊。二級市場之所以不常有這種離譜情況出現，在于流動性，因為你可以短時間說服少數人，但很難長時間說服更多人。
VinFast的財務情況也稱不上健康。在今年三季度雖然營收提升了（3.43億美元，同比增159%），但虧損也在擴大（-6.23億美元），當季毛利率為-29.9%。在第三季度，VinFast交付了1萬輛車，包括VF e34、VF 5、VF 8、VF 9 和 e-bus五種車型，按照這個銷量粗略估算，其單車虧損超過6萬美元，也就是44萬人民幣。
當下VinFast更著急的是資金鏈非常緊張。到三季度末，VinFast 手中的現金和現金等價物僅剩下1.31億美元，這對于一家造車企業來說非常危險，按照目前的虧損速度，這筆錢只夠其半個月的運營，當然VinFast也在四處找錢。
造成VinFast故事講不下去的一大原因，就是它描繪的前景遭遇了挫折，特別是在美國市場出了問題。
02 在越南生產電動車？
在分析VinFast如何折戟美國之前，我們先簡單看看VinFast在越南是怎么發展起來的？
VinFast有點像恒大汽車，背靠一個龐大集團，由創始人的野心而傾注了巨大投入。VinFast的母公司是VinGroup，這個集團是越南最大的企業集團，涵蓋了房地產、酒店、商場和醫療等行業，其總收入在2020年占越南全國GDP的2%。
VinGroup的創始人潘日旺頗具傳奇色彩。他在1968年出生于一個河內的普通家庭，母親經營茶攤，父親在越南軍隊服役。他的數學天賦令他獲得了在莫斯科地質勘探學院，學習工程學的獎學金。在蘇聯解體后，他搬到烏克蘭的哈爾科夫市，并在那里開了一家越南餐廳。
此時，他的商業天才嶄露頭角，他開發出了一種新的方便面，用越南的香料混合調味，并且從越南搞來了一條生產線，很快贏得市場。潘日旺隨后干脆關掉了餐廳，開了一家方便面工廠，在烏克蘭火爆起來，之后出口到了29個國家。
在2001年，賺到第一桶金的潘日旺回到越南，當時越南正把重心放在發展經濟上，他開始進入越南的房地產業。他的第一個房地產項目就是在芽莊的一個海灘度假村。有趣的是，2021年因為疫情導致游客稀少，潘日旺把這個度假村變成了VinFast的工程中心，超過1000名工程師及其家人都住在這個度假村里，7*24小時拼命研發趕進度。
經過多年發展，VinGroup的業務在越南幾乎能滿足一個人的所有需求：一個富裕的越南人可以出生在VinMec醫院，在VinSchool學習，住在VinHome，在VinCom購物中心購物，從VinUni畢業，在VinPearl度假村度假。現在，還可以開VinFast電動車出行。在2013年，潘日旺首次登上福布斯富豪榜，是第一個上榜的越南人。
以上這一切都積累了雄厚的資金，但作為一個產業如此全面的“八爪魚型”集團，思考如何產業升級，不要老在國內卷、傳統行業卷，怎么把整體蛋糕做大，如何創造一些新空間的壓力越來越大。于是潘日旺進軍科技行業，但在手機領域不算太成功，汽車也是Vingroup嘗試的一個切入點。
于是VinFast成立于2017年，第二年就用“鈔能力”買下了河內郊外的一家通用汽車工廠，并從通用汽車和寶馬那里買了知識產權，VinFast最初生產了一批燃油車。這些最初產品，本質上是西方品牌車型的廉價版，生產技術也是靠的歐美公司。
VinFast基于寶馬知識產權生產的燃油車
越南汽車市場基本被日本和韓國公司牢牢把持，要想在燃油車中突破非常困難，與中國車企一樣，VinFast也寄希望于電動車彎道超車。
潘日旺對電動車可謂是“All in”的堅決態度，他希望“調動所有資源”投入到VinFast。不僅是VinFast暫停燃油車生產，全面生產電動車，他還在2019年12月，出售了VinMart連鎖便利店；在去年5月，VinGroup關閉了消費電子部門VinSmart，盡管當時這個公司已有越南智能手機市場17%的份額。
從2021年11月首款新能源車開始，VinFast一口氣推出了VF9、VF8、VF7、VF6多種車型。不過市場一直對VinFast交付量是否“注水”有質疑，比如在越南，VinFast有60%左右的交付量是B2B的，供給了一家叫Green SM的出租車運營和汽車租賃商，而潘日旺擁有這家公司95%的股份。
VinFast的設計，以其標志性的車外氛圍燈為特色，圍繞著公司的V形徽標。公司為VF 8提供兩種配置：Eco和Plus。Eco版車型的行駛里程更長，達330英里（531km）。Plus車型則是豪華版，包括全景玻璃車頂、真皮內飾、電動輔助尾門等。VF 9則是一款E級電動SUV，有三排座椅，面向越南、北美和歐洲市場。
雖然，VinFast占據了越南電車市場的半壁江山，但越南市場本身不大，而VinFast的虧損又越來越嚴重，基本上賣一輛虧一輛，如果不能實現持續高增長，這個虧損擴張的模式就走不下去。于是，潘日旺把目光看向了美國。
03 折戟美國
VinFast對美國采取了高舉高打的策略，但敗在了車本身出了不少問題。
VinFast一上來就在美國北卡羅來納州，建造一座價值20億美元的工廠，包括車身車間、總裝車間、沖壓車間、涂裝車間和能源中心，計劃從2024年7月開始每年生產15萬輛電動汽車。
VinFast還在加州開設了首批六家海外展廳，其中包括位于圣莫尼卡的旗艦店。面向美國市場的前兩款車型，是外觀時尚的SUV VF8和VF9。VinFast在外觀上很努力，由大名鼎鼎的、設計了多款著名車型（比如保時捷和瑪莎拉蒂）的意大利設計事物所Pininfarina合作。
在定價策略上，VinFast也比較激進：10年保修、不包括電池成本的標價。在買車時你可以先不付電池的錢，而是每月交少量費用，變成租電池。而當電池壽命下降到70%時，可以免費更換新電池。
不過VF8很快出了問題。有很多車評媒體指出了問題，這款車“性能遲緩且不穩定、操控性弱、轉向反應遲鈍、續航不足等問題。
有些更專業的測評人開始質疑，VF8其實是用燃油車的平臺改裝的，所以開起來的駕駛感很重，導致續航里程并不如宣傳的那樣。他們還發現，VF8的前部有一個面板用來將格柵封閉起來，并且車輛中央還有一塊凸起的部分，這往往是燃油車需要放置傳動軸所帶來的，但電動汽車通常沒有，因為前后不需要傳動軸。
有美國汽車視頻博主，在測評VF8后，直接稱VinFast是“美國評價最差的汽車”；圖片來源：YouTube
這還導致重量設計不同。燃油車需要使用鋼結構，來為車輛增加大量的扭轉剛度，但電動汽車不需要，因為電池本身就能提供扭轉剛度。VF8既有電池，又因為是燃油車平臺而使用了鋼結構支撐，導致操控性、加速度、續航里程都出現了問題。
此外，汽車的軟件系統，并不是很容易就能實現的，特斯拉為此花費了大量的時間和精力，大眾至今的軟件轉型也不算太成功。在今年4-5月間，VinFast也遭遇了嚴重的中控屏黑屏問題，導致要召回所有已售的電動車，重新刷新軟件以解決問題，并對客戶的損失給予補償。
對于一個剛剛進入美國的新車品牌來說，惡劣的媒體口碑以及召回事件，將帶來致命打擊。VinFast的管理層辯解，在汽車媒體質疑的問題中，大約80%的問題是軟件問題和早期經驗不足帶來的，包括非線性轉向、雨刷器、天窗和制動器等等問題，都已經解決，只有20%是真正的工程投訴，VinFast在對汽車的懸掛動態進行調整，并且有能力糾正這些早期經驗不足帶來的問題。
雖然特斯拉早期也面臨了很多類似的投訴，但特斯拉有一個狂熱的粉絲群體，并且足夠出色，最終走出了質疑的泥潭，這些基礎，可能VinFast都比較缺乏。
基于地產巨頭起家的電動車公司，都喜歡一次發布一大堆車型，似乎急于證明自己一定能成功。有VinFast的離職員工吐槽，如果VinFast能將精力百分之百地集中在VF8上，或許可以提前解決很多問題，無論是軟件還是硬件。但在推出VF8后，公司還于今年早些時候在越南推出了VF 9，并在3月份開始生產和銷售VF 5（一款小型A級電動SUV）。再加上之前就發布了的VF e34電動汽車。太多的車型和要在四種不同的產品上延伸，都令工程設計和軟件團隊相當吃力。這與恒大汽車類似，恒大想一次性推出9款車型，VinFast則想推出6款。
汽車行業是一個資本密集型的行業，往往“現金為王”，如果一旦增長失速，會令現金問題更加棘手。
04 韓國人曾經用“影子組織”來管理海外業務，或許值得借鑒？
VinFast在美國遭遇的問題背后，還有關鍵的一點是團隊問題。
VinFast似乎缺乏國際業務的格局，在美國和歐洲的首席執行官，都是越南人，所以在本地員工看來，一些市場營銷和定價策略都偏離了當地市場。
比如在定價策略方面，美國消費者的心態是注重每月支付（MSRP），而不是首付總價或是汽車總價，哪怕不說汽車的上市價格都行。但VinFast在定價時，沒有足夠重視“每月支付”。
“具有諷刺意味的是，我的親身經歷是，外國人不被信任，因此外國人在VinFast工作時所說的一切，都會受到質疑和不信任。VinFast內部存在一種恐懼文化，越南人害怕說出讓老板不高興的話。而美國人、歐洲人、德國人，尤其是荷蘭人，他們會說實話。結果董事長解雇了那些真正會告訴他哪里出了問題的人，而保留了那些害怕告訴他真相的人。這樣做永遠不會取得成功。”
這種沖突無疑會極大影響海外業務團隊的凝聚力。韓國人當年進軍美國業務時的方法，也許值得借鑒。
韓國起亞和現代汽車的典型做法是，在海外，大多數高層管理人員背后都有一個“影子”。起亞美國公司的首席執行官、銷售主管、市場營銷主管，背后都有一個韓國“影子”，負責將各種信息反饋給總部。
一般情況下，總部會放手讓當地人才，去做適合本地市場的事情，但偶爾總部也會進行干預。但這種方法，很好地消解了雙方的不信任問題，避免外派的首席執行官不了解本地市場，不了解本地員工。“讓那些不了解這項業務的人在這里工作，這就像你在努力經營時，但把自己的雙腳綁在一起。”
05 當造車變簡單了，未來新的競爭壁壘在哪？
批評VinFast并不是本文的初衷，雖然VinFast有不少問題，但作為一家越南企業，能造出中大型SUV，并打入美國市場，這背后還是有值得思考的地方：
如果未來造電動車變得像手機一樣容易，什么會成為新的競爭壁壘？這對汽車行業意味著什么？
在硬件、制造層面，如今電動車行業越來越像手機，已經在高度模塊化。別看VinFast雖然把自己包裝成“越南生產”，但供應鏈里有大量零部件來自中國、德國和奧地利。
VinFast的電池來自于三星、國軒高科，毫米波雷達來自于行易道，HUD（平視顯示系統）來自于三星、華陽電子，電池箱體總成來自于威唐工業……VinFast還與寧德時代，簽署了戰略合作諒解備忘錄，主要是寧德時代一體化智能底盤方面。
不過在更根本的層面，這得益于電動車比燃油車在技術上更簡單。電池和電機比起發動機、變速器相對簡單，打破了許多進入壁壘。
話語權也又一次開始向主機廠傾斜，這些變化帶來了“縱向一體化”垂直整合的回歸。最早的汽車廠商就采取了縱向一體化模式，在亨利·福特時代，公司就擁有從礦山、橡膠種植園到汽車工廠。但隨后，整個行業開始細化分工，汽車品牌集中精力在設計和營銷，而把供應鏈逐漸外包，形成了博世、大陸等一批Tier-1，外包降低了成本，但很多技術進步也不再來自汽車品牌，而是Tier-1。
但從特斯拉到比亞迪，他們又重新采取縱向一體化模式，確保創新的執行、保留更多利潤，以及確保原材料的供應。比如特斯拉自己生產電池、電機、汽車芯片和動力系統的很多零部件，還收購了鋰礦，甚至自己生產汽車座椅。比亞迪最初是一家電池公司，現在除了汽車玻璃和輪胎之外，幾乎生產其他一切零部件。
當然，更大變革來自于軟件層面，這是新興車企構建壁壘的地方。以前，對汽車品牌的定義是其操控性、馬力、發動機蓋上徽章的地位，以及昂貴汽車關閉車門時，那種令人滿意的“哐當”聲。
未來，汽車品牌的差異化將主要體現在使用體驗上，而這種體驗更多取決于軟件層面而非硬件。如今的汽車就像是“在車輪上的超級計算機”，將有越來越多的功能，比如娛樂（像車內卡拉OK）、環境照明、語音控制等等，所有這些功能也都將通過空中升級（OTA）不斷改善。
而快速迭代將帶來新的壁壘，如果汽車像手機那樣，每隔一段時間都有新的變化，那么龐大的資金投入和經驗積累所帶來的快速迭代，將令頭部廠商一騎絕塵，后來者望而卻步。
在這一點上，中國的電動車企將最有“天時地利人和”，理想、小鵬、比亞迪、蔚來等等品牌，以及與他們合作的科技公司，所提供的綜合體驗已經遠遠超過了傳統車企，中國的年輕消費者也希望他們的汽車，能夠無縫延伸他們的數字生活方式，這為世界其他地區樹立了榜樣。
從越南VinFast的突然崛起，我們也能看到，汽車行業正越來越像手機，模塊化，硬件將變得越來越容易，未來決勝于軟件。
References：
1.TIME：Vietnam's Richest Man Is Launching an Ambitious—and Controversial—Gambit to Sell Americans Electric Cars
2.Chardan Capital Mark：Launching Coverage The VinFast the Furious
3.The Economist：It is getting easier for new entrants to make cars
4.Fortune：Vietnam EV maker VinFast unveils $623M loss
5.Forbes：VinFast Vietnamese EV Coming to America
6.CNN：This Vietnamese automaker is worth more than Ford and GM. But it hasn’t sold many cars
7.CNBC：VinFast aims to sell up to 50,000 EVs in 2023 — but it has only hit 23% of its target so far