文|邁點
剛剛結(jié)束的三季報披露季，經(jīng)營業(yè)績的顯著分化，是14家旅游景區(qū)上市企業(yè)給人留下的最直觀印象。但業(yè)績分化的背后，客流量卻并非決定性因素。
01 經(jīng)營業(yè)績：冰火兩重天
一方面，九華旅游、長白山、西域旅游(證券代碼：*ST西域)、三特索道在營收以及凈利潤方面，均較2019年同期實現(xiàn)了較為顯著的增長，且兩項數(shù)據(jù)均創(chuàng)造了上市以來的新高(三特索道是營收和扣非凈利潤)。
另一方面，桂林旅游、三峽旅游、云南旅游無論是營收還是凈利潤，均較2019年同期出現(xiàn)了顯著下滑，而張家界、曲江文旅雖然營收恢復到了2019年同期的水平，但卻依舊呈現(xiàn)虧損態(tài)勢或者出現(xiàn)了下滑的情況。
此外，像麗江股份、黃山旅游、峨眉山(證券簡稱：峨眉山A)、天目湖、西藏旅游則不溫不火，經(jīng)營業(yè)績基本恢復到了2019年同期水平，雖有增長，但整體幅度不大。
進入2023年以來，關(guān)于旅游市場強勢復蘇的聲音屢見報端，但對比2019年復蘇程度究竟幾何卻有點霧里看花的意味。文旅部數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度國內(nèi)旅游總?cè)舜魏蛧鴥?nèi)旅游收入分別達到36.74億人次和3.69萬億元。據(jù)此測算，兩項數(shù)據(jù)分別只恢復至2019年同期的81%和86%。
顯然，旅游市場的復蘇并不強勢，只能算作中規(guī)中矩甚至差強人意。這也解釋了，為何部分旅游景區(qū)上市企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績并未恢復至2019年同期水平，同時更加凸顯了“優(yōu)等生”們的市場競爭力。只是，宏觀市場環(huán)境卻并非影響旅游景區(qū)上市企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的核心因素。
02 成長密碼：業(yè)務擴容、產(chǎn)業(yè)升級
翻看“優(yōu)等生”們的三季報，大家心照不宣的將業(yè)績增長的原因歸結(jié)于旅游市場的復蘇帶動游客接待量的提升，但深入剖析會發(fā)現(xiàn)，事實遠非如此。
以九華旅游為例。根據(jù)九華山風景區(qū)管委會披露的數(shù)據(jù)，2023年前三季度景區(qū)內(nèi)游客接待量和旅游收入分別為747.71萬人次和88.67億元，對比2019年同期，僅恢復至78.80%和78.70%。顯然，九華山景區(qū)的復蘇力度著實一般。那么，九華旅游的經(jīng)營業(yè)績?yōu)楹文軌蛉娉?019年?
首先是業(yè)務擴容。對比2019年和2023年的主營業(yè)務會發(fā)現(xiàn)，九華旅游的酒店業(yè)務增加了九華山中心大酒店，經(jīng)營數(shù)量增至7家。與此同時，定位于五溪山色旅游綜合度假區(qū)的文宗古村項目于今年5月份正式投入運營。據(jù)此推測，新項目是營收增長的核心驅(qū)動力。
其次是降本增效。雖然2023年前三季度九華旅游的毛利率較2019年同期下降0.59個百分點至51.04%，但營業(yè)費用率下降1.08個百分點，帶動凈利率提升1.33個百分點至27.03%。
最后是產(chǎn)品創(chuàng)新。根據(jù)九華旅游2023年中報披露的信息，公司推出了個性化“酒店+”產(chǎn)品，如劇本殺、音樂會、下午茶、垂釣、環(huán)湖騎行等休閑娛樂項目，并圍繞九華山文化IP開發(fā)素食產(chǎn)品、文創(chuàng)產(chǎn)品以及農(nóng)副土特產(chǎn)品。
再來看長白山。與九華山景區(qū)不同，長白山景區(qū)的游客接待量已經(jīng)恢復至2019年同期水平。根據(jù)長白山管委會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度長白山主景區(qū)共接待游客224.6萬人次，較2019年同期增長7.5%。顯然，長白山的業(yè)績增長，的確有游客接待量提升的因素在，但更深層次的原因則在于產(chǎn)業(yè)升級所帶來的業(yè)務結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
根據(jù)長白山2023年中報披露的數(shù)據(jù)，報告期內(nèi)酒店業(yè)務在連續(xù)虧損多年后實現(xiàn)了全面盈利，營收和凈利潤分別達到4909萬元和976萬元，同比增長200%和225%。與此同時，酒店業(yè)務占總營收的比重也提升至近30%。受益于此，2023年前三季度長白山的毛利率由2019同期的41.02%提升至50.44%，帶動凈利率由21.31%提升至30.49%。
在這背后，則是長白山景區(qū)近些年來不斷完善酒店、交通等旅游配套設施，不斷豐富避暑、冰雪等旅游產(chǎn)品，實現(xiàn)了由“觀光游”向“休閑度假游”的華麗轉(zhuǎn)身。同時，長白山景區(qū)加強了在經(jīng)濟發(fā)達的長三角地區(qū)的品牌營銷，拓展了客戶群體。
最后簡單分析一下西域旅游與三特索道：
三特索道有點類似于九華旅游，一是受益于業(yè)務擴容與升級，即2019年8月收購的東湖海洋公園(2019H1未并表導致業(yè)績基數(shù)低)以及迭代升級后成為城市陽臺新地標的珠海索道項目;二是2020年剝離利潤率相對較低的武陵景區(qū)公司和觀光車公司;三是受益于市場營銷，例如核心業(yè)務梵凈山項目近年來在品牌塑造方面的年輕化、潮流化表達，國潮國風與景區(qū)形象深度融合，使其在當代年輕人中圈粉無數(shù)。多種因素疊加，也讓三特索道的毛利率由58.35%提升至66.25%，凈利率由5.24%提升至25.58%。
西域旅游的核心業(yè)務并未發(fā)生顯著變化，依然圍繞天山天池景區(qū)，形成了客運、索道、游船、溫泉及酒店、旅行社五大業(yè)務。經(jīng)營業(yè)績大幅增長的原因，或許在于游客接待量的大幅提升。以“五一”假期為例，前三天天池景區(qū)接待量按可比口徑較2019年同比增長47%，5月份日均接待游客超1萬人次。同時在經(jīng)營杠桿作用的加持下，盈利能力也有所提升，毛利率和凈利率較2019年同期分別提升2.54個百分點和4.73個百分點。
總體來看，業(yè)務擴容升級是支撐旅游企業(yè)業(yè)績增長的核心驅(qū)動因素，例如九華旅游和三特索道。產(chǎn)業(yè)升級則是另一助推因素，例如長白山，受益于成功轉(zhuǎn)型“休閑度假游”，疊加經(jīng)營杠桿效應，盈利能力大幅提升。
03 衰落原因：業(yè)務多元化、產(chǎn)業(yè)升級
與那些較2019年經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)顯著增長的企業(yè)類似，業(yè)績出現(xiàn)下滑的企業(yè)，其實并非單純受到游客接待量復蘇程度的影響。
首當其沖就是三峽旅游。財報數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，三峽旅游的核心旅游產(chǎn)品“兩壩一峽”和“長江夜游”游客接待量達到173.49萬人，較2019年同期增長87.35%，旅游業(yè)務成長勢頭強勁。但受綜合交通服務業(yè)務大幅下滑的影響，導致營收與凈利潤較2019年同期仍有較大差距。因此，三峽旅游也在近期宣布擬剝離資金密集型的乘用車經(jīng)銷及服務業(yè)務、供應鏈管理業(yè)務，以進一步聚焦旅游綜合服務主業(yè)。
與之類似的還有云南旅游。在云南旅游的收入結(jié)構(gòu)中，旅游綜合服務板塊和旅游文化科技板塊占據(jù)重要比重，2019年中報合計占比達到96.65%。但截至2023年中報，兩大業(yè)務分別只恢復至2019年同期的10.90%和60.87%，而文旅綜合體運營板塊則較2019年同期實現(xiàn)了55.86%的強勁增長。
財報顯示，旅游綜合服務板塊包括旅行社業(yè)務、旅游交通業(yè)務、酒店業(yè)務、婚禮文化業(yè)務以及園林園藝業(yè)務，旅游文化科技板塊主要為大型文旅科技項目的系統(tǒng)集成和運營。
云南旅游在2023年中報中指出，相較于服務性消費而言，投資修復動能相對偏弱，投資恢復明顯滯后于消費恢復，導致與固定資產(chǎn)投資密切相關(guān)的旅游文化科技板塊新項目落地及存量項目推進實施周期拉長，經(jīng)營業(yè)績不及預期。
另外兩家頗具代表性意義的企業(yè)是曲江文旅和張家界。兩者營收均已恢復至2019年同期水平，但卻陷入了增收不增利的窘境。有意思的是，兩者走向了兩個極端，一個是“門庭若市”，另一個則是“門可羅雀”。
今年上半年，曲江文旅在A股市場和旅游市場掀起了一股“旋風”。在3月17日-4月19日短短一個月時間內(nèi)，曲江文旅瘋狂收獲8個漲停，股價漲幅高達87.91%。個中緣由，主要在于《盛唐密盒》的爆火，不僅帶來了巨大的客流量，而且借助“文旅IP”有望顛覆傳統(tǒng)的商業(yè)模式。
不過無論是中報還是三季報，曲江文旅卻始終是增收不增利。結(jié)合財務指標來看，2023年前三季度曲江文旅的毛利率較2019年同期下降1.7個百分點至29.50%，同時營業(yè)費用率則上升0.96個百分點至17.23%，導致凈利率下降5.3個百分點至5.09%。在營業(yè)費用中，管理費用與財務費用的大幅提升是主因，其中管理費用的增量主要來自于人員薪酬。
顯然，曲江文旅旗下各大景區(qū)并不缺乏品牌知名度以及客流量，甚至銷售費用較2019年還有所下降，但問題在于“文旅IP”依然只是起到了引流的作用，缺乏二次消費，難以改變盈利模式。而且，“文旅IP”也一定程度上增加了成本壓力，例如演員薪酬等相關(guān)成本的增加，同時客流量的提升也讓曲江文旅不得不對酒店等配套設施進行升級改造，像財務費用率的上升，即是受御宴宮、西安唐華華邑酒店、芳林苑酒店等改擴建所致。
與曲江文旅流量爆表形成鮮明對比的是，張家界旗下的大庸古城卻因“無人問津”而導致其陷入連續(xù)虧損境地。財報數(shù)據(jù)顯示，截至2023年上半年，大庸古城項目公司僅實現(xiàn)營收254.20萬元，凈虧損高達4936.17萬元。而在項目籌建之初，張家界對其的預期是年均實現(xiàn)營收4.96億元、凈利潤1.86億元。
高昂的投資、持續(xù)的虧損，也讓張家界的財務壓力陡增。截至2023年三季報，張家界的資產(chǎn)負債率和有息負債率分別達到62.36%和45.31%，貨幣現(xiàn)金僅剩7033萬元，而一年內(nèi)到期的非流動負債則高達2.51億元。
當然，的確也有單純因為客流量而導致業(yè)績恢復力度不足的，例如桂林旅游。財報數(shù)據(jù)顯示，截至2023年上半年，桂林旅游游客接待量僅恢復至2019年同期的60.67%。雖然公司在接受結(jié)構(gòu)投資者調(diào)研時表示，7、8月份合計游客接待量已經(jīng)超越2019年同期，但顯然難以彌補2023年上半年的影響。
參考單季業(yè)績，受益于客流量的復蘇，桂林旅游Q3分別實現(xiàn)營收和歸母凈利潤1.71億元和3566萬元，恢復至2019年同期的97.71%和79.16%，毛利率從2023Q1的24.43%提升至2023Q3的40.66%，凈利率由-17.83%提升至7.35%。
總結(jié)來看，業(yè)務多元化、產(chǎn)業(yè)升級是導致旅游企業(yè)業(yè)績恢復力度較弱的主要原因。其中，業(yè)務多元化本可對沖旅游行業(yè)的波動性，降低經(jīng)營風險，但如今卻受經(jīng)濟下行影響成為了旅游企業(yè)的“拖累”，例如三峽旅游和云南旅游;文旅融合、產(chǎn)業(yè)升級是行業(yè)未來的核心發(fā)展趨勢，但其本身具有一定的風險，只有在投資上量力而行、經(jīng)營上循序漸進，并尊重客觀經(jīng)濟規(guī)律，企業(yè)方可行穩(wěn)致遠，就像曲江文旅與張家界的對比。
04 結(jié)語
用戶需求多元化、旅游產(chǎn)品碎片化、旅游體驗品質(zhì)化、旅游市場下沉化，成為2023年旅游市場最顯著的特征。對于旅游景區(qū)上市企業(yè)而言，當前實則已經(jīng)進入到“逆水行舟，不進則退”的時代。
透過三季報可以看出，多數(shù)旅游景區(qū)已經(jīng)開始著手應對時代的變遷，但文旅融合、產(chǎn)業(yè)升級不是口號也絕非任務，而是森林法則下的優(yōu)勝劣汰。著眼未來，旅游景區(qū)的業(yè)績分化，才剛剛開始。