文｜ 節點財經 七公

正值三季報披露季，幾家歡喜幾家憂。

但對工業“拼多多”，國內工業電商和產業互聯網第一梯隊企業(SH603613)國聯股份來說，顯然是后者，其交出了一份亮眼的“成績單”。

財報顯示，2023年1-9月，國聯股份實現營收372.64億元，同比增長47.61%；實現歸母凈利潤10.05億元，同比增長47.24%；實現扣非凈利潤9.36億元，同比增長50.55%。

其中，單拎Q3出來，公司營收同增46.86%至136.31億元，歸母凈利潤同增41.77%至3.62億元；扣非歸母凈利潤同增55.95%至3.69億元，主營業務的創收創利能力再續新高。

由表及里，我們來探究國聯股份如何“贏麻了”？以及未來可能面臨的挑戰。

業績高增背后

國聯股份主營B2B電子商務和產業互聯網平臺，擁有國聯資源網工業信息服務平臺，以及涂多多、紙多多、肥多多等多個工業電子商務平臺，覆蓋100多個行業。

拉長時間軸，國聯股份的業績高增態勢并非突然興起，而是一個長線的過程。2014年-2022年，其營收從1.26億元增長至402.7億元，歸母凈利潤從0.058億元增長至11.26億元，不論在疫情前的2019年，還是疫情中的2020-2022年，9年間都沒有過斷檔或起伏。

究其原因，有宏觀的，也有微觀的。

宏觀層面，或可以借用阿里云負責人曾說過的一句話：“窮盡我的一生，都看不見產業互聯網的天花板。”

言下之意，這是一個天花板很高的市場。

數據顯示，2018-2021年，中國產業電商的市場規模分別為22.5萬億元、25萬億元、27.5萬億元、29.11萬億元，2022年31.4萬億元，同比增長7.86%，預計2023年達到32.93萬億元。

另據IT桔子的數據，2016年至2020年，中國工業品B2B行業的投資金額從4.65億元一路上漲至41.27億元，年復合增速超過54%，反映出消費互聯網向產業互聯網遷移的趨勢。

生長在這一賽道中的企業，他們能享受到“時代賜予的紅利”，無論在時間維度還是空間維度，遇到行業瓶頸制約的風險都較小，且常常踏浪御風，獲得超額貝塔收益。

于此同時，政策也在大力加碼產業互聯網方向。2017年，《關于深化“互聯網+先進制造業”發展工業互聯網的指導意見》提出，發展工業互聯網被正式抬到桌面上，并在此后被各種頂層文件鼓勵、支持。

常言道，“水大魚大”，大水之中易養大魚，國聯股份正是在這一順周期背景下成長、發育起來的。

更甚至，按照2022年國聯股份自營總交易額739.64億計算，占同期產業互聯網市場規模的比例僅為0.24%，滲透路徑還很長；除了做深、做透貢獻營收的六大多多平臺，涂多多、衛多多、紙多多、肥多多、玻多多、糧油多多外，其他垂直領域也在發力。

而具體到國聯股份的業務，其成立于2002年，至今已有20余年。憑借著對供應鏈的深入探索和改造、對運營的思考和優化，以及先發建立的客戶信任關系、規模優勢等，構筑競爭“護城河”，驅動企業在上行通道里持續升騰，并有效強化地位。

比如鈦產品，圍繞產業鏈上下游、人員、設備、物流、倉儲等，國聯股份用技術進行連接，形成了產業全鏈條高度協同交互的共生網絡。

還有哪些挑戰？

雖然宏觀景氣，微觀強勢，但國聯股份并非沒有挑戰。

一方面，產業互聯網的想象空間很大，但格局尚未定型，誠如上文所言，即便是頭部的國聯股份，所占的市場份額也不足1%。

這說明，該市場極為分散，參與者眾多，至少中短期內很難長出壟斷級超級巨頭。

深層次的，可能誰家都有競爭優勢，但都沒有形成絕對競爭優勢，所謂長處，只是相對的，都有被對手超越、破局的可能。

事實上，當下的產業互聯網競爭激烈，云集了震坤行、京東工業品、阿里巴巴1688、慧聰、西域、工品匯等一批實力選手。

截至目前，歐冶云商、震坤行、京東工業、電子網、嘉立創、云漢芯城等均處在IPO排隊狀態，料想有了資金“后盾”，未來將更加“內卷”。

某業內人士向節點財經表示，實際上工業B2B電商的進入門檻并不高，不論是技術還是資源，都沒有太能打的壁壘，對于大部分互聯網或有行業資源的企業來講，理論上有機會很快復制出類似的平臺。”

不妨拿國聯股份管中窺豹，其常年保持極低的研發投入率，2017年至2020年其累計研發投入不到1億元，2021年勉強升至1.12億元，2022年為1.33億元。畫在圖表上，一目了然。

所以，在逐漸“紅海化”，差異化又很小的市場里，國聯股份要想推進更多的多多下潛，也面臨不小的困難。

其次，國聯股份做的是工業品居間交易類平臺業務，操盤的是大宗商品。而大宗商品往往具有很強的周期性，容易暴漲，也容易暴跌。

就拿國聯股份滲透最深鈦化工產業鏈來說，2022年的鈦白粉市場總體呈小幅下滑的趨勢，年初均價高達20000元/噸以上，而年末均價則跌至15900元/噸左右，年內跌幅超過20%。2023年開年，經歷了一段時間的低位徘徊和幾次艱難的集體發函后，終于漲上去了一部分，但仍處于成本線附近，導致相關企業的盈利能力大幅縮水。

這樣暴漲暴跌的周期性波動，就需要國聯股份用其他產品或平臺來對沖風險，并不斷拓展“新多多”。

據了解，國聯股份目前主要孵化的新平臺包括芯多多、醫多多、冷鏈多多和新能多多。

此外，就財務層面，國聯股份曾于去年底遭遇財務造假質疑，包括是否存在刷單行為、是否與上下游關聯方存在利益輸送或資金占用等質疑；2022年年報亦被審計機構出具“非標”意見，也被監管層給予紀律處罰。

然事過情遷，就不再贅述。但從最近的數據看，國聯股份的“存貸雙高”情況確實突出。

財報顯示，截至2023年9月30日末，公司存貨3.54億元，同比增長183.2%；短期借款20.05億元，同比增長70.64%。近三年，國聯股份的短期借款從3.97億元增長至13.4億元。

種種因素使然，盡管一再交出亮眼的“成績單”，但國聯股份的股價卻背道而馳，從2022年11月底高點131.75元/股起算，至今已腳踝斬，跌幅高達近75%。