文 | 創業最前線 吳曉薇
編輯 | 蛋總
隨著白酒行業進入深度調整期，位列“西北F4”的天佑德酒的業績表現也不太理想。
在剛披露的三季報中，天佑德酒第三季度實現營收2.80億元，同比上升43.81%；凈利潤945.74萬元，同比上升1682.25%；扣非凈利潤88.39萬元，同比上升124.46%。
但通過計算可知，該季度凈利率僅3.37%。今年以來，天佑德酒的凈利率逐季大幅下滑。這也使得前三季度，公司整體凈利率僅為11.27%。
財務費用和營業外支出增加、信用減值、資產減值、投資收益大幅縮水……種種情況讓天佑德酒的第三季度顯得“雪上加霜”。
而此時，公司卻拋出了2023年限制性股票激勵計劃，擬授予激勵對象的限制性股票946萬股，約占公司股本總額的2%，總價值為6735.52萬元，相當于公司前三季度凈利潤的63.54%。
在資本市場上，投資者對天佑德酒已逐漸失去信心。
1、Q3凈利率僅3.37%，投資失利且出現壞賬
財報顯示，2023年前三季度，天佑德酒營收9.41億元，同比上升19.06%；凈利潤1.06億元，同比上升6.32%；扣非凈利潤9305.3萬元，同比上升6.4%。
其中第三季度，天佑德酒營收2.80億元，同比上升43.81%；凈利潤945.74萬元，同比上升1682.25%；扣非凈利潤88.39萬元，同比上升124.46%。
圖 / 天佑德酒財報
雖然天佑德酒第三季度凈利潤同比暴增1682.25%，這個數據看起來很好看，但通過計算可知，該季度凈利率僅3.37%。
事實上，今年以來，天佑德酒的凈利率逐季大幅下滑。第一季度天佑德酒的凈利率還在19.47%，第二季度便斷崖式下跌至7.34%。這也使得前三季度，公司整體凈利率僅為11.27%。
這一成績在同期“西北F4”里（甘肅的金徽酒、皇臺酒業，新疆的伊力特，青海的天佑德酒），低于金徽酒的13.5%和伊力特的13.93%，高于皇臺酒業的3.11%。
創業最前線留意到，第三季度天佑德酒營收2.80億元，營業成本為9673.28萬元，那么，除去營業成本和扣非凈利潤88.39萬元，剩下約1.8億元去哪了？
稍顯蹊蹺的是，天佑德酒在三季報中并未披露具體銷售情況，也沒有同步披露三季度經營數據。其在9月底調研信息中提到的“扎根青海、拓展西北、布局全國”的成果未能展現。
但公司在投入上已經有一定規模。今年前三季度，天佑德酒銷售費用為2.11億元，中報披露銷售費用為1.30億元，計算可知第三季度約為8057.46萬元。
另從合并利潤表得知，第三季度因匯兌收益減少，公司財務費用增加51.82%；計提控股子公司應收款項壞賬致使信用減值損失734.42%。
此外，控股子公司中酒時代計提其他酒類品牌減值損失也導致資產減值100%；投資收益大幅縮水90.03%；捐贈增加導致營業外支出大增104.7%；美元匯率變動導致少數股東虧損108.46%。
圖 / 天佑德酒財報
從資產負債表中也可以看到，美元匯率變動還使其他綜合收益暴跌781.99%。
圖 / 天佑德酒財報
天佑德酒官網披露，公司主要從事青稞酒的研發、生產和銷售，主營“天佑德、互助、永慶和、世義德”等多個品牌青稞酒，以及“馬克斯威”品牌葡萄酒。
近年來，天佑德酒通過收購美國納帕葡萄酒酒莊進入進口葡萄酒市場，通過收購中酒網電子商務平臺與現有的線下營銷渠道形成互補。公司青稞白酒通過了美國烈酒市場的TTB認證，準予進入美國烈酒市場銷售。
如此，匯率變動帶來的損失便不難理解。但種種投資失利、品牌減值、出現壞賬，讓天佑德酒的第三季度顯得“雪上加霜”。
2、拋出6735.52萬元激勵計劃
值得玩味的是，經營不容樂觀的天佑德酒在9月底拋出了激勵計劃，并隨著三季報一并正式公布。
其中提到，授予53位激勵對象的限制性股票數量為946萬股，約占草案公布日公司股本總額47,256.2974萬股的2%，價格為7.12元/股。
按此計算，此次激勵計劃總價值為6735.52萬元，相當于公司前三季度凈利潤的63.54%。
從目前來看，觸發這一激勵的考核目標并不難。
以2023年為例，激勵計劃要求年度營業收入目標為11.76億元，達到11.30億元即可觸發。而目前，天佑德酒總營收已達到9.41億元，也就是說，第四季度公司營收若超過1.89億元，即可達成激勵。
從年內業績來看，公司第一季度營收實現3.96億元，第二季度實現2.64億元，第三季度實現2.80億元，因此第四季度想要實現1.89億元這一目標并不難。
圖 / 天佑德酒財報
那么，能獲得這些激勵的對象具體是誰？
激勵計劃顯示，激勵對象包括公司總經理萬國棟、董事兼副總經理范文丁和馮聲寶、董事魯水龍、財務總監郭春光、董秘趙潔，以及47位核心管理/技術/業務人員。
圖 / 天佑德酒財報
據天佑德酒2022年年報，萬國棟是在同年12月27日聘任的，他的前任正是激勵名單中的董事魯水龍。
從簡歷來看，萬國棟曾任廣西天龍泉酒業有限公司總經理、勁牌有限公司外部酒業管理中心總經理、勁牌有限公司副總裁、青海華實科技投資管理集團總裁。
目前，萬國棟擔任青海互助天佑德青稞酒股份有限公司董事、總經理，兼任西藏納曲青稞酒業有限公司、青海互助青稞酒銷售有限公司董事等職位。
魯水龍曾任勁牌有限公司區域營銷總監，楓林健康酒業有限公司執行董事，青海互助天佑德青稞酒股份有限公司副總經理、總經理。現任青海互助天佑德青稞酒股份有限公司董事，兼任青海天佑德科技投資管理集團有限公司常務副總裁。
按價格計算，2023年業績如果超過激勵計劃目標，6位高管分別能得到約213萬元至462萬元的獎勵，業績達到觸發值則獎勵打八折。
而2022年，魯水龍拿到年薪45.55萬元，范文丁、馮聲寶、郭春光、趙潔分別拿到39.18萬元、38.02萬元、38.96萬元、38.64萬元。兩相比較，顯然這份激勵豐厚得多。
但前文提到，三季度天佑德酒的投資情況并不樂觀，倘若觸發激勵，作為投資管理公司常務副總裁的魯水龍不知會否“受之有愧”？
3、散戶逃離，大股東減持
常年的業績倒數讓投資者逐漸失去信心，Wind顯示，三年來天佑德酒的股東戶數呈下滑趨勢。
2021年三季度，該股股東戶數為73442戶，之后的八個季度里，僅2022年二季度和四季度股東戶數增加，其余皆在減少。目前，該股股東戶數已減少至52351戶。
與此同時，大股東青海天佑德科技投資管理集團有限公司（曾名為青海華實科技投資管理有限公司，下稱華實投資）也在減持。
天眼查顯示，青海天佑德科技投資管理集團有限公司的實際控制人正是天佑德酒的法人兼實際控制人李銀會。
分季度來看，Wind顯示，從2021年三季度至今，公司大股東僅在2023年第三季度對持股維持不變，其余時間均在減持，分別減持4,944,800股、7,575,600股、5,570,000股、9,051,500股、4,710,000股、4,666,700股、1,810,000股、9,341,200股。
由此，大股東持股比例由53.91%下降至42.31%。
時間再拉長，自2019年以來，華實投資已經多次減持公司股票，累計套現超10億元。而華實投資套現的金額大多“輸血”流向了華實投資旗下的旅游、地產業務。
在這場大股東和散戶的賽跑中，天佑德酒的股價跌超35%（2021年9月30日至2023年9月30日收盤價）。
這期間，公司“為了發揮天佑德頭部品牌影響力，變更公司名稱、證券簡稱”，曾經的青青稞酒變成了天佑德酒，公司股價隨之出現短暫上漲，但這一漲勢并未持續多久。
隨著更名熱度的消退，公司股價從此震蕩下跌。
據天佑德酒披露的投資者關系活動記錄表，今年6月，有投資者提問：“貴公司是否認為當前股價反映了公司實際價值，后期各位高管是否有購買公司股權意向？”
公司僅回應稱，A股市值受多種因素影響，公司經營層會持續做強品牌、做好產品；經營層如有增持計劃會及時履行信息披露義務。
在這次問答中，天佑德酒還提到“2027年全面建成具有顯著差異化競爭優勢的中國白酒第一梯隊企業”。但顯然，與激勵計劃相比，公司距離實現這個目標過于遙遠了。
美編 | 吳宜忠
審核 | 頌文