文|新眸 鹿堯

2013年，雷軍花了1.9億港幣向騰訊收購金山股份，一躍成為這家公司的第一大股東，此前金山辦公從金山軟件拆分出來，旗下包括WPS和金山詞霸。與此同時，資本運作加緊，A輪中順為、晨興、GGV紀源等知名資本分別貢獻了數千萬美金。

這的確是金山辦公最關鍵的一年：政府采購的利好，WPS 開啟了G端的擴張，緩和市場份額的損失；移動互聯網的浪潮襲來，金山辦公先于微軟發力移動端，年300%的增長，給它帶來了彎道超車的機會。

時任金山辦公CEO的葛珂在投資圈里也很受歡迎，GGV的合伙人曾評價他像創業者一樣有激情，而對于雷軍力推的移動戰略，他們堅信這是下一個時代機會。2014年，WPS移動端用戶數達到2.6億，DAU高達6000萬。

“從2013年左右開始，我們就和微軟完全不一樣了，微軟還在打盜版，每套賣三五千塊錢，金山已經走互聯網商業化變現，云轉型，內容數據的轉型，包括今天的AI轉型。”葛珂在金山辦公科創板上市時說道。

它沒有重蹈Microsoft Office的覆轍，豐盈的現金流儲備，國內藍海市場下的紅利，在金山辦公的高光時刻，人們甚至愿意相信，它會成為下一個微軟。

但事實遠非如此。轉眼十年已過，如今金山辦公的市值超過千億，與對標全球第一軟件公司微軟脫不了干系，但和微軟之間又差了近20倍；與之相對的，和十年前的產品對比，產品上并沒有發現什么實質性的增量。這才是最可怕的地方。

金山辦公主要在兩塊，一是從品牌維度，WPS 對標微軟；二是金山文檔對標的基于云端的在線協同辦公工具，比如Google docs、石墨文檔，當然，現在它也在發展三代產品，類似notion的應用文檔方向。

從去年底到今年中，火熱的AI和大模型給全行業的洗禮也波及到了金山辦公，后者將大語言模型LLM應用在辦公軟件領域，在整個公司擁抱AI的節奏下，金山辦公的市值又迎來一波高潮。

好的demo不意味著好的落地，隨著熱潮退去，金山辦公的市值在今年下半年不斷回落，較最高點腰斬，人們發現，支撐起它營收的，并不是新的故事。甚至從去年開始，關于WPS被指侵犯用戶隱私、被大股東頻繁減持套現的消息，也從沒間斷。

這家在十年前風光無兩的大公司，前景逐漸變得撲朔迷離，同樣消弭的還有它的業務增長空間，以至于瀏覽當下的互聯網大公司名單，金山的名字，已經走向了人們視線之外。

01 關于市場，聽聽外面的一些聲音

前不久，金山辦公發布了2023年的中期財報，報告期內營收和凈利潤雙雙增長，不過奇怪的是，據媒體報道，財報發布的第二天，金山辦公股價就連跌數日，市值蒸發過百億。

連帶此前，騰訊連續減持金山辦公股份，退出第七大股東，以及金山辦公的控股股東WPS香港，實際控制人雷軍，已經累計減持了總股本的4.73%。

“心寒”，有股民這么評價，人們開始思考一個問題，印象里，金山辦公的頂梁柱也就只有WPS，它究竟值不值一千多個億？也不乏旁觀者猶疑，“就是下不了購買的決心，因為太貴。實力支撐不起夢想，業績支撐不起市值”。

從2019年上市至今，金山辦公的市值處于連續大起大落的狀態。

看好的理由，主要源于它的業務護城河，個人和機構的服務訂閱費，政企客戶給的穩定性，尤其是WPS，走的國產替代邏輯，在大部分個人用戶的認知里，和微軟Office一直處于二選一的狀態。還有它的廣告，這倒是爭議不少。

挨個掰扯，就以這次財報為例，結合市面上的一些觀點，有幾點值得關注：

一是今年上半年，金山辦公的信創采購量處在歷史新低，對應的是國內機構授權業務的收入連續幾年下降，產品在信創中的落地，是授權業務的主要來源。這里金山給出解釋是，整體信創的時間周期慢，目前仍在落地過程中。

不過也有分析師認為，如果考慮增量，其中不乏因為創業環境的變化，影響了機構授權和訂閱業務的收入。另一方面，大家的選擇變得多了起來，尤其現在的一些中小企業，他們逐漸認識到協同辦公的必要性。如果說Office套件里只能二選一，那么協同辦公上，大廠旗下的飛書、釘釘這些工具的實用性、靈活性和性價比可能更高。

不能忽視的還有，在協同辦公領域，幾家服務的客戶群體不盡相同，對飛書、騰訊文檔認可度高的，有頭部民企、新創公司或者TMT；而金山辦公一直以來都有點吃國民情懷的意思，它的客戶群體差別挺大，大頭分別是個人用戶和政企國企單位。

互聯網大廠做協同有先天優勢，不論是品牌宣傳還是技術能力上，隨著這些新銳產品不斷滲入，相比以往一家獨大，金山辦公的壓力越來越難頂。雖然應對這些后起之秀，金山辦公對外宣稱在技術上會慷慨支持，但這種甜蜜能維持多久呢？

表現在數據上，上半年金山辦公的合同負債出現了首次下滑。合同負債是企業已收或應收但尚未交付產品的款項，在一定程度上預示企業未來發展趨勢，這可能意味著金山辦公未來的營收增長會放緩。

其次是廣告，用戶大概都吐槽過WPS廣告太多的問題，CEO章慶元曾出面保證過，說在2023年實現0廣告，不過今年上半年財報里，互聯網廣告等收入不減反增，至于承諾何時完全兌現，現在并沒有準確答案。

加上在近幾年設備端出貨量增速不斷遞減的背景下，如果按照辦公軟件通用的公式，收入=用戶數×付費率×ARPU來計算，即使考慮用戶流動的可能性，“數量”這一指標，大概率已經處在飽和的狀態了。所以對于金山辦公來說，怎么去提高自己的復費率以及ARPU，解決起來更加復雜。

以上這些觀點，基本是有目共睹。前面說金山辦公的大股東高位減持套現，我們再補充一些券商的看法，據了解，今年包括華泰、安信、廣發在內的多家機構下調了對金山辦公的最高目標股價，還有不少券商下調了凈利潤及營收的預期。

這意味著，對于這家公司來說，以后不是躺著賺錢那么容易了。

02 惹惱用戶，WPS只用了幾步？

如果資本市場對一家公司的態度轉變，是深思熟慮后的結果，那個人用戶的看法，可能會更加直接和純粹。

去年七月，有人發微博吐槽，稱自己用WPS寫的一百多萬字的小說，被軟件以“文件含有違禁內容，停止訪問”的理由進行封鎖，完全打不開。“WPS被曝會刪除用戶本地文件”的詞條上了熱搜第一，激起民憤的同時，把金山辦公推向了輿論制高點。

當日下午WPS官方給出的回應是，用戶分享的在線文檔鏈接涉嫌違規，因此WPS依法禁止了他人訪問該鏈接，并且否定了刪除用戶本地文件的說法。但人們對于這樣的回復并不買賬，關注的焦點在于，WPS是否會侵犯到用戶隱私，是否有查看用戶文檔內容的行為，如果有權審核，平臺怎么定義違規和敏感詞？在線文檔的所有權等權利歸屬又屬于誰呢？

不僅如此，很多人都對這樣的遭遇表示共情，指出自己也有類似文檔無法查看、出現異常崩丟的情況。就連章慶元本人及市場、法務等部門的負責人都表示；危機已經超出了他們能夠掌控的范圍。

“我們的本意是從產品應用場景出發的，未來文檔應該還是能上云盡量上云。文檔寫了，往往是要給別人看的。”章慶云在接受采訪時這么說道。

要知道，金山辦公的產品體系，月活躍設備的數量接近6億，其中WPS的PC版和移動版占比都在一半左右，海量的信息與隱私數據放在金山辦公，背后的審核合規性、隱私安全性等問題不容小覷。究竟是技術的bug，還是有意為之，用戶對這類事件的看法，更在意結果怎么樣。

還有人表示，個人事件能夠觸及到商業利益，如果放大，對面是企業級用戶甚至政府，倘若也發生類似的信任危機，那么后果將不堪設想。

除此以外，對于金山辦公給出的辟謠，很多媒體紛紛指出“混淆視聽”，它并沒有針對大眾所關心的隱私問題，以及當事人無法打開文檔這件事，給出正面明確的答復，而是糾結在“刪除本地文檔”其他的落腳點上。

從這件事延伸，又涉及到我們過去討論過的問題，不論是2B還是2C，產品和服務，雖然大家都在強調客戶至上、以用戶為中心，口號早已深入人心，“用戶體驗”貫穿了產品整個生命周期，但很顯然，真正能做到、做好的，寥寥無幾。

回到金山辦公，實際上產品本身，仍有不少愛好者推崇，給出的理由從大到小，比如三十多年的老產品，該有的功能都不落下；早期吃下的市場紅利至今還在發揮作用；以及得益于時間的累積，功能體系上捆綁得大而全——這的確是國產軟件的思路。

但如果換種角度來看，這種一站式捆綁，在體驗感上不一定是好事。首先各種工具之間的耦合并不清爽，軟件啟動就是CPU和內存占用的飆升，廣告、模版，附加的很多東西，不一定是所有人都需要的，但如果有一樣需求，就得為所有都買單，這樣強制性的消費讓人不適。

補充一點，和金山辦公同年上市的Zoom、Slack是另一面的例子，他們作為辦公軟件里小而美的代表，被人們視為創新和靈活性的象征。但過去討論過類似的問題，這種簡約的軟件在國內往往很難活下去，原因包括，大公司的集成過于密集和強勢，反過來壓制了初創企業的生存空間和高度。

于是，對于現狀和尋求突破，我們逐漸把問題延展到這兩個方向：金山辦公的業務天花板是多少？它的突破口和被突破的地方又在哪里？

03 新的機會里暗流涌動

今年上半年可能是近年來科技圈最熱鬧的時節，關鍵詞像OpenAI、ChatGPT4、大模型、AI、Copilot，已經被說爛了，人們默許這是一個新的時代紅利，國內涌起了一波創業潮，帶有AI和大模型標簽的公司，也一個接一個被推上神壇。

金山辦公也是其中之一，緊隨Microsoft 365 Copilot之后，4月份，發布代號為WPS AI的同類型產品。值得注意的是，金山辦公上市以來的股價最高點，也幾乎在同一時間出現，股價在接下來的三個月里維持高位。

有意思的是，等到9月5日WPS AI正式面向社會開放，產品卻并沒有得到預想里的討論和關注，股價也沒有因此繼續沖高，呈現的反而是，市值的不斷縮水和大股東的減持。

毫無疑問，AI給辦公軟件帶來的演變是革命性的，微軟Office再次引領潮流，對于國內的同行來說也大有可為。章慶元公開直言要All in AI，金山辦公聲稱上半年公司研發團隊幾乎全部投入到AI中，只不過這次，競賽場上并不只有金山辦公一個玩家。

據了解，早在2017年，WPS就開始研究AI智能化功能，金山辦公目前針對AI主打的幾項功能，如人機互動、閱讀理解和內容生成，其實都是賽道里比較基礎的能力，不僅對手產品在做，主攻大模型的幾家也都掌握這些必備技能。

如果繼續深挖AI和大模型價值，燒錢是必經之路，對比同類公司每半年動輒成百上千億的研發投入，金山辦公在研發投入一直是個位，不過眾所周知的是，AI和大模型在行業里調起的很高，但整體仍處于發展早期階段，技術、監管尚不成熟，也沒有一個明確的商業變現路徑。

另外一點也很明顯，營銷費用在近年攀升。參考有券商測算Office 365 30%以上的復費率，WPS銷售導向的措施，目的很明確，提升用戶復費率，這也側面體現出金山辦公當下的獲客壓力。

在各方面都呈現嚴峻的情況下，如今的金山辦公有三名話事人，章慶元、畢曉存和姜志強，嚴格意義上來說，都是公司的職業經理人，自從前兩年葛珂因個人原因，辭去公司職務之后，現在的金山辦公并沒有真正意義上的一把手。

以往金山辦公借著國產化、移動化、SaaS、訂閱起來，每一步都有代表的創始人引領，求伯君、雷軍，市面上關于金山辦公的故事總是從三十年前講起，如今卻沒有什么新故事出來。當大家認為這家公司的業務安穩到足以躺平的時候，現實給出了否定答案，至于后面的挑戰如何應對，金山辦公還有很長的路要走。