文｜《港灣商業觀察》施子夫
近期的古井貢酒（000596.SZ）多少處于風口浪尖。
十月中旬，古井貢酒的“年份原漿”等系列產品商標因與“年份酒”名稱相近，被指存在誤導消費者、影響行業誠信的嫌疑；十月下旬，古井貢酒原獨董配偶因涉嫌違規交易被中國證監會立案。
業績方面，10月27日公司披露2023年三季度報告，在營收基本面外，公司銷售費用投入、存貨等指標刷新上限。
01 前獨立董事配偶涉短線交易，“年份原漿”存誤導性
10月21日，蘇寧環球（000718.SZ）發布公告，公司于近日收到公司董事長張桂平先生告知，因非本公司事項，張桂平先生收到中國證券監督管理委員會（以下簡稱“中國證監會”）安徽監管局送達的《立案告知書》（證監立案字 0232023004 號），內容為：“因張桂平先生在擔任安徽古井貢酒股份有限公司（以下簡稱，古井貢酒）獨立董事期間，其配偶買賣古井貢酒股票導致涉嫌短線交易，中國證監會決定對其立案?！?/p>
根據古井貢酒于2022年2月19日披露的《關于獨立董事親屬短線交易及致歉的公告》：張桂平先生作為古井貢酒時任獨立董事，其配偶吳兆蘭女士于2022年2月9日、2月10日以集中競價的方式買入古井貢酒股票3.07萬股，成交金額為695.10萬元；于2022年2月10 日、2月11日以集中競價的方式賣出古井貢酒股票3.07萬股，成交金額716.03萬元。
“針對上述事項，張桂平先生和吳兆蘭女士已公告致歉并主動糾正，吳兆蘭女士已于2022年 2 月12日將上述短線交易所獲盈利20.05萬元上繳至古井貢酒?！惫骘@示。
公開信息顯示，張桂平，男，1951年8月出生?，F任蘇寧環球集團董事長、蘇寧環球股份有限公司董事長。2020年6月起擔任古井貢酒第九屆董事會獨立董事，并未持有古井貢酒公司股份。在2023年6月古井貢酒第十屆董事會獨立董事中，張桂平不再擔任古井貢酒獨立董事。
早于此事之前，古井貢酒還曾因“年份原漿”系列產品名稱而受到外界爭議。
10月18日，有網易財經等公開消息稱，古井貢酒“年份原漿”系列主要銷售的古8、古20、古26以及“黃鶴樓酒”系列的樓20、清30，生態原漿12、生態原漿15等，因其后綴名稱容易讓消費者誤認為是白酒年份，而其實際僅為產品編碼，產品宣傳存在一定誤導性。
據官網介紹，古井貢酒旗下品牌包括年份原漿、古井貢酒、古井酒、黃鶴樓酒、明光酒等。此次事件的主角“年份原漿”作為古井貢酒的明星產品，為公司貢獻大部分收入。在2023年上半年，“年份原漿”系列實現收入87.61億元，占當期公司營收的七成以上。
據悉，在第十九屆酒博會上，中國酒業協會年份酒管理委員會主任胡義明，直接發聲炮轟當前年份酒市場亂象危及行業信用。
胡義明指出，這些年來虛假年份酒的亂象嚴重侵害了廣大人民群眾的利益，應該說涉嫌嚴重違反消費者權益保護法，反不正當競爭法，中國食品安全法、廣告法以及中華人民共和國刑法，嚴重侵害了消費者的合法權益，嚴重影響了國家的法制建設，擾亂了中國白酒產業的健康發展，已經產生或者繼續在產生很大的社會負面影響。
不過，知趣咨詢總經理、白酒行業分析師蔡學飛對《港灣商業觀察》表示，年份原漿精準的切入了中國人對于白酒越老越好，原漿酒品質更高的消費心理，可以說，古井在年份原漿概念上具有營銷與品質等開創價值，并且為此做了大量的科研實踐，從而使得年份原漿成為超級大單品。
蔡學飛認為，“年份原漿目前已經成為涵蓋了大眾消費到高端消費的品類代名詞，更是形成了自身的酒體風格，市場也證明了其成功性，關于外界的爭議，積極的看，也在一定程度上促進了年份原漿的良性發展?！?/p>
02 業績不錯，全年目標難度不大
10月27日，古井貢酒披露2023年第三季度報告。公告顯示，古井貢酒第三季度實現收入46.43億元，同比增長23.39%；歸屬于上市公司股東的凈利潤10.33億元，同比增長46.78%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤10.12億元，同比增長46.86%；基本每股收益1.95元/股，同比增長46.62%；加權平均凈資產收益率5.11%，同比微增1.12%。
前三季度，古井貢酒實現營收159.53億元，同比增長24.98%；歸屬于上市公司股東的凈利潤38.13億元，同比提升45.37%。
截至2023年三季度末，古井貢酒經營活動產生的現金流量凈額為57.20億元，同比增長12.98%；合同負債33.15億元，同比增加301.04%；長期借款1.74億元，同比增長287.71%；應收賬款6991.93萬元，同比增長14.47%。
可以說，此份三季報與先前披露的半年報，古井貢酒業績表現都頗為不錯。
2023年上半年，古井貢酒實現營收113.10億元，同比增長25.64%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤27.79億元，同比增長44.85%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤27.31億元，同比增長44.58%；基本每股收益5.26元/股，同比增長44.90%；加權平均凈資產收益率13.96%，同比增長2.99%。
具體產品方面，古井貢酒的產品主要包括年份原漿、古井貢酒、黃鶴樓及其他。上半年中，上述三款產品分別實現收入87.61億元、11.11億元、11.08億元，分別同比增長30.67%、23.26%和1.63%；毛利率分別為85.15%、59.21%、65.71%，分別同比增長0.75%、下滑1.73%、下滑0.30%。
按渠道劃分，半年報顯示，古井貢酒線上渠道收入34.36億元，同比增長22.92%；線下渠道收入109.66億元，同比增長25.73%。截至上半年末，古井貢酒的經銷商數量共計4341家，報告期內減少了58家。
在此前半年報披露之時，東吳證券發布研報表示，古井貢酒上半年進度跟去年基本持平，全年200億元任務完成可期，短期雖有部分市場古20價格波動及庫存高的反饋，持續優化組織架構和任務壓力，逐步解決問題。在當前穩定的管理層推動下凈利率小幅逐步提升可期。
海通證券研報顯示，古井貢酒年初指引為實現營收201億元，利潤總額目標60億元。結合半年報業績計算，下半年實現營收增速高于14%，利潤總額增速高于22%即可達成，預計實現壓力不大。當前公司得益于前期積累的渠道優勢以及消費者培育活動，品牌勢能不斷突破，渠道配合積極性高于競品。綜合帶動中高檔產品逐步放量增長，塔基產品在隨量費用減少的情況下保持自然動銷。此外，前期集團員工持股計劃的落地，有望進一步激發管理層和員工積極性，業績兌現動力充分。
海通證券預計古井貢酒2023-2025年營收分別為206.2/248.4/293.6億元，凈利潤為43.2/55.3/66.9億元，對應EPS為8.17/10.46/12.66元（前值為7.78/9.69/11.72元）。考慮到古井貢酒結構升級費用優化，員工持股計劃落地，業績釋放動力增強，給予公司23年35xPE（前值為32x），目標價由246元上調至286元，維持“中性”評級。
03 存貨、銷售費用創新高，行業迎來調整期
除了業績基本面外，在此份三季報中，古井貢酒存貨指標和銷售費用都再一次刷新了自己的上限。
2023年前三季度，古井貢酒銷售費用錄得43.63億元，同比增長20.40%；管理費用錄得8.72億元，同比增長18.80%；財務費用-1.64億元，同比增長24.91%；前三季度公司營業總成本107.72億元，同比增長17.71%；其中營業成本33.44億元，同比增長11.02%。
同一時期，古井貢酒的存貨錄得64.44億元，同比增長24.74%；貨幣資金166.74億元，同比下滑2.11%；應付票據6.52億元，同比增長1588.42%；流動負債合計128.07億元，同比增長10.24%。
拉長時間線來看，古井貢酒的銷售費用、存貨指標在近幾年呈持續攀升態勢。
根據東方財富網顯示，從2020年前三季度-2023年前三季度，古井貢酒的銷售費用分別為23.67億元、29.03億元、36.24億元和43.63億元；存貨分別為29.54億元、42.89億元、51.66億元和64.44億元；存貨周轉天數分別為415.8天、429.9天、440.7天和504.8天，存貨周轉率分別為0.649次、0.628次、0.613次、0.535次，整體逐年走高，公司化庫存壓力也隨之增大。
蔡學飛表示，“中國酒行業已經進入深度調整周期，庫存走高是行業性問題，對于古井貢酒這樣的強勢名酒來說，本身擁有者極強的庫存調節能力，三季度庫存走高可能意味著企業主動的給市場減壓，從而恢復渠道彈性，為企業的四季度增長創造良好基礎，可能更是名酒企在市場承壓環境下的一種積極調整，而且從三季度營收與利潤的高速增長來看，對于企業的影響非常有限?！?/p>