文|趕碳號

10月29日，云南恩捷新材料股份有限公司（以下簡稱“恩捷股份”）發布公告，決定終止以26.13億元現金收購關聯方Yan Ma（董事長李曉明的妻子）、Alex Cheng持有的上海恩捷新材料科技有限公司（以下簡稱“上海恩捷”）3.25%股權及1.53%股權。

受此消息及之前的部分董監高回購股份等影響，恩捷股份（002812）在繼上一交易日漲停之后，29日繼續大漲6.92%。

恩捷股份公告節選

9月28 日，恩捷股份審議通過《關于收購控股子公司少數股東股權暨關聯交易的議案》，計劃用26.13億收購上海恩捷少數股東Yan Ma、Alex Cheng兩位自然人的4.78%股權。

此事在市場中引起軒然大波。這倒并非完全是因為主要被收購方Yan Ma（馬燕）是董事長李曉明妻子，也不是因Yan Ma、Alex Cheng兩人的美籍身份，而是這26億的收購價，大大超出投資者預期。

交易對方情況；恩捷股份公告

該公告在發布后僅過了一天，雖然當時已經休市已進入十一長假模式，深交所仍向恩捷股份發出關注函：

“請公司補充披露本次交易的評估假設、評估參數、推算過程，說明評估假設、評估參數設置是否與上海恩捷的經營情況、營業收入、凈利潤變動趨勢、幅度相吻合，是否審慎、合理……在當前時點以較高溢價向關聯方收購上海恩捷少數股權的合理性、必要性，是否存在損害上市公司及中小投資者利益的情形。”

01、股民之心不可違

趕碳號對此高度關注，先后發布《恩捷股份董事長夫人套現忙，高溢價轉讓資產引關注》、《恩捷股份，創造了一種大股東“套現”的新思路？》兩篇文章。對上市公司的這筆交易，趕碳號還發起過一場投票，希望讀者能夠客觀地、不帶情緒的進行投票。

10月19日至10月21日，短短三天中，我們共有2728人投票，其中93%的人認為該行為屬于“大股東及關聯方套現“，選”否“的僅為2%。

當然，媒體組織的網絡投票最多反映普通人的人心向背，并不能影響這筆交易的最終結果，投資者的投票才有實際意義。

10月19日，恩捷股份公布股東大會投票表決結果。

本次股東大會采取現場投票與網絡投票相結合的方式進行投票表決。出席本次股東大會的股東及股東授權委托代表共1,664 人，代表股份數量350,517,459 股，占公司有表決權股份總數的35.9033%。

其中：

現場會議股東出席情況：

出席現場會議的股東及股東授權委托代表共 60 人，代表股份數量241,766,941股，占公司有表決權股份總數的24.7640%。

網絡投票情況：

通過網絡投票出席會議的股東共1,604人，代表股份數量127,564,777 股，占公司有表決權股份總數的13.0664%。

參與本次股東大會投票的中小投資者（指除公司的董事、監事、高級管理人 員及單獨或者合計持有公司5%以上股份股東以外的其他股東）共1,660人，代表股份數量155,242,795股，占公司有表決權股份總數的15.9014%。

其中，同意票為82.9615%；反對票為16.9727%，棄權僅為0.0658%。也就是說，該項議案仍然獲得了股東大會通過，雖然有近17%的股東表示反對。

公告當日，恩捷股份的市場表現同樣“妖氣十足”，竟然以漲停收盤。

02、全球化伏筆，把錢花到海外去？

恩捷股份在《關于終止收購控股子公司少數股權暨關聯交易的公告》中也坦陳，“監管機構和市場關注到上海恩捷估值、交易必要性、未設置業績承諾是否能夠充分保護中小投資者利益等問題”。

在此，趕碳號要為監管機構點一個大大的贊：即使在十一長假期間也沒有絲毫放松。實際上，正是因為深交所一張很體現專業水準的關注函，才讓恩捷股份的中小投資者們和市場、各家媒體注意到該筆關聯交易中存在的問題。

同樣，趕碳號也為在股東大會上勇敢投出反對票的中小投資者點贊。或許，正因為高達17%的反對票，讓公司終于認識到，“股民之意不可欺，股民之心不可違”，哪怕只有17%。

當然，公告表達的是一回事，實際情況也許是另外一回事。比如，一些擬IPO或再融資項目，有的公司主動撤回上市或再融資申請，一般情況下都是碰到了難以逾越的障礙，之所以“主動”知難而退，也是為了保存顏面。

所以，恩捷股份終止該筆關聯交易，也不排除是公司接到了有關方面的一些信號，“綜合考慮當前市場情況等諸多因素”，才做出這樣的決策。但不管怎樣，這是一件大好事。

至于為何要終止，恩捷股份在公告中表示：“鑒于公司目前正著力加快海外戰略布局，以及時把握未來海外市場發展機遇，推動和海外客戶的合作，進一步強化海外競爭優勢，相關發展需求更為迫切，綜合考慮當前市場情況等諸多因素，公司與交易對手方在充分溝通和友好協商后，公司決定終止本次交易事項。”

趕碳號認為，公司解釋得有點含乎，理由并不充分。恩捷股份表示，公司海外戰略、市場布局、加快海外業務更為迫切，更需要錢。難道在一個月之前，決定讓上市公司掏出26個億來收購董事長妻子馬燕和程躍的股權時，公司的海外業務發展就不迫切了嗎？或者說，難道只過了短短一個月，海外業務一下子就變得很迫切起來了？

中國企業正常的全球化布局當然是非常重要的。但是，這則公司是不是為公司未來大手筆跨國并購或海外投資打下一個重要的伏筆呢？

根據Wind統計，從2019年到現在，李曉明家族已累計從二級市場套現減持30億元。

另外，恩捷股份是一個家族色彩相對濃厚的企業。根據公司公告，在上市體系中出現過的李曉明、李曉華家族成員包括：李曉明本人、妻子馬燕、女兒Sherry Lee、弟弟李曉華、弟媳惠雁陽、Jerry Yang Li（曾用名：李陽，李曉華之子）等6人中，5人為美國國籍，唯一中國籍的李曉華也取得了境外永居權。

有這樣一個“國際化背景”的大股東，關聯交易也好，到海外投資設廠也罷，估計投資者們仍會多加一些小心，監管機構的關注度可能也會更加密切。

當然，欲戴王冠，必承其重。作為全球鋰電池隔膜的龍頭，相信恩捷股份的決策層肯定能夠理解市場中存在的顧慮和擔心，并能夠通過合規透明的公司治理自我證明。比如，最近的董監高增持2-4億元公司股份，就有效提振了市場信心。

03、上海恩捷，曾有一位神秘股東

眾所周知，恩捷股份靠煙膜生意起家。

我國的煙草行業是一個比較特殊的行業，執行最嚴格的專賣制度，垂直管理，專賣專營。中國煙草每年納稅12000億，常年穩居第一，也存在政企不分等特點，容易滋生腐敗。事實上，我國煙草系統正掀起一場反貪風暴。這場風暴，在去年底也間或波及到了恩捷股份的兩位實控人。

今年7月6日，中央紀委國家監委通報，國家煙草專賣局原黨組成員、副局長何澤華嚴重違紀違法，被開除黨籍。7月24日，檢察機關對其依法逮捕。何澤華于今年1月被查，距其退休已有近9年的時間。何曾擔任國家煙草專賣局副局長一職長達11年之久。

據一篇題為《拆姐：煙，酒，政商裙帶與繼承者們》的文章報道：“何寶華、何忠華等人，正是何澤華的家族核心成員。何氏家族植根于江蘇，主要經營一個龐大的包裝生意，并涉足了煙酒貿易、房地產、私募股權投資等……何寶華的名字，還出現在一家叫上海恩捷的公司原始股東名錄里。2018年，他在恩捷股份借殼上市中直接獲利。”

該篇文章中提及的何寶華，的確曾是恩捷股份最重要的子公司——上海恩捷的股東。天眼查顯示，何寶華2010年4月入股，2018年7月退股。恩捷股份（云南創新）上市時，其持有的2.26%上海恩捷股權。這部分股權如果一直放到今天，按照恩捷股份收購馬燕、程躍的估值，至少要值12個億以上！

截至2016年6月30日，上海恩捷的股東出資及股權結構；來源：云南創新招股說明書

去年11月21日，董事長李曉明、副董事長兼總經理李曉華雙雙被公安機關指定居所監視居住。

李曉明、李曉華被采取強制措施之后，恩捷股份2022年第四季度業績出現下滑，同比僅增長25%，為十個季度新低；凈利潤同比下滑19.5%，為十個季度以來的首次下滑。

今年1月30日和4月1日，李曉華、李曉明先后被解除了監視居住強制措施。

趕碳號是首家起底李曉明、李曉華兄弟起家往事的：當年雙雙離奇趕赴美國同一所大學同一個專業留學，又雙雙到臺塑美國子公司工作，然后背靠紅塔集團的煙膜業務起家，通過鋰電池隔膜一路做大。

恩捷股份在中報中介紹，“公司是國內重要的煙標供應商之一，云南省非專賣卷煙材料A級供應商，主要客戶均為國內大型知名卷煙生產企業， 產品被廣泛運用于多個國內知名卷煙品牌。”公司的“特種紙及其他產品，主要應用在“云煙”“紅塔山”“玉溪”“嬌子”“中華”等國內知名的卷煙品牌煙標上。”

但或許正是受到煙草系統反腐影響，恩捷股份在今年中報中披露，公司煙標和特種紙兩大業務的營收，同比分別下降了50.57%和38.27%。

來源：恩捷股份2023年中報