文｜氨基觀察

原本想靠license in+“淘金中國”的故事行走江湖的聯拓生物，可能也沒想到，自己會做起“倒爺”的生意，還能靠低買高賣賺上一大筆。

通過轉賣創新藥的權益，聯拓生物已經賺到了兩桶金。

第一桶金是在一年前，聯拓生物將引進的RSV藥物權益轉賣給輝瑞。通過這次轉賣，聯拓生物不僅賺回了首付款，還獲得了躺著就能拿銷售分成的機會。

第二桶金是在一天前，聯拓生物將引進的mavacamten藥物權益轉賣給了百時美施貴寶。這一買一賣之間聯拓生物收入3.5億美元，約合25億元。

聯拓生物這種創新藥另類賺錢故事，與其眼光有關，在藥物研發早期就發現并敢于下注。除此之外，更與其“背景”有關。

某種程度上，低買高賣這更像是投資模式，而非藥企的發展模式。而聯拓生物正是由Perceptive Advisors于2019年孵化的。

后者是一家專注于生命科學領域投資機構，管理資產超過70億美元。在原本的規劃中，其看中的是中國市場，因此成立聯拓生物，要把歐美市場突破性療法引入中國及亞洲主要市場，僅用2年時間便引進9款產品。

然而計劃趕不上變化，資本寒冬驟降，“淘金中國”的故事也變成了“倒爺”的生意。

從這個角度來說，即使不考慮license in的成功率，聯拓生物的操作也不具有可復制性。當然，這起碼為Biotech們提供了一種新的解題思路，除了賣藥，藥企賺錢的方式還有很多種。

畢竟，只有活下去才能繼續追求遠方。

/ 01 / 賣出下金蛋的鵝

當初，聯拓生物從MyoKardia手中拿下mavacamten權益時，或許未曾預料到，這筆交易會在三年后給自己帶來何等的富貴。

將時間拉回到2020年8月，彼時聯拓生物以4000萬美元首付款+1.475億美元里程碑款的價格，從MyoKardia手中拿下了mavacamten大中華區、泰國和新加坡開發和商業化的獨家權益。

這是一種肌球蛋白調節劑，能夠抑制心肌肌球蛋白，減少肌動蛋白-肌球蛋白橫橋的形成，從而能減少癥狀性梗阻性肥厚型心肌病患者的心臟過度收縮。

事實上，近些年來藥企對mavacamten一直頗為關注。早在2014年，賽諾菲便與MyoKardia達成合作共同研發mavacamten。不過，在2019年1月，因為戰略原因，賽諾菲放棄了這款藥物的繼續研發。

受到這個消息的影響，當時不少人對這款產品的未來失去了信心，認為是因為數據不好賽諾菲才選擇了退貨。

但這并未影響聯拓生物對這款產品的看好，2020年8月，聯拓生物拿下了這款藥物的部分權益。

從后視鏡的角度來看，聯拓生物的這筆交易做得極為劃算。因為，就在聯拓生物拿下這款藥物部分權益后的兩個月，百時美施貴寶便以高達131億美元的價格收購了MyoKardia，看中的便是mavacamten。

百時美施貴寶對mavacamten寄予厚望，預測其2029年的銷售額將達到40億美元。2022年4月，mavacamten成功獲得FDA批準上市，用于治療NYHA評級為II-III級的梗阻性肥厚型心肌病（oHCM）患者。

在國內，mavacamten研發進展同樣順利。今年8月，在國內開展的EXPLORER-CN III期臨床研究達到主要終點。目前，NMPA正在對mavacamten的上市申請進行優先審評。

按理說，接下來的故事應該是mavacamten成功獲批上市，聯拓生物繼續將這款藥物推進至商業化，成功獲得一款商業化藥物。

但現實總比想象的精彩，就在mavacamten距離獲批上市僅一步之遙之際，聯拓生物卻將其權益賣給了百時美施貴寶。

眼看mavacamten就要到收獲的時候了，聯拓生物卻把這只下金蛋的鵝拱手讓出，這又是為什么？

/ 02 / 聯拓生物的最佳選擇

對于聯拓生物來說，這或許也是無奈之舉。因為在寒冬融資窗口關閉的情況下，聯拓生物賬上的現金儲備并不算太充裕。

截至2023年6月30日，聯拓生物的現金、現金等價物、有價證券和受限制現金總額為2.673億美元，公司預計能繼續運營延續到2025年上半年。

但若是聯拓生物自己搭建商業化平臺來銷售mavacamten，情況或許就不一樣了。

眾所周知，新藥上市后的商業化推廣同樣需要巨大投入。根據西南證券數據，即使是銷售團隊成熟的全球頂尖藥企，每年依舊要拿出銷售額的20%~30%用于藥品銷售推廣，biotech的銷售費用率則能達到100%以上。

在僅有一款產品問世的情況下，如此高昂的商業化投入顯然會加速消耗聯拓生物賬上的現金，因此，自建商業化團隊算不上明智之舉。

更何況，百時美施貴寶給出的報價，對聯拓生物來說誘惑力十足。

根據雙方達成的交易，聯拓生物將獲得3.5億美元。此外，聯拓生物本需要向MyoKardia支付的1.275億美元的剩余里程碑也不用交了。

這意味著，刨去聯拓生物當年付出的4000萬美元首付款，以及兩年來在mavacamten上投入的8682萬美元的研發費用，聯拓生物還能從這筆交易中賺到2.2億美金左右的利潤，約合人民幣16億元。這顯然比自己賣藥輕松、穩妥得多。

權衡利弊之下，聯拓生物選擇變賣產品權益的做法也就能夠理解了。

事實上，這并非是聯拓生物第一次通過轉賣產品權益而獲益。在2021年3月，聯拓生物曾以1400萬美元首付款+1.05億美元里程碑付款，獲得RSV藥物Sisunatovir在中國大陸、香港、澳門和新加坡地區共同開發和商業化權益。2022年12月，聯拓生物所擁有的Sisunatovir的權益被輝瑞看中。

為此，輝瑞將聯拓生物此前付出的2000萬美元首付款退回，同時，由輝瑞負責這款藥物的后續開發和商業化，而聯拓生物還有資格從中獲得1.35億美元的商業里程碑付款以及銷售分成。

又退首付款又有銷售分成可以拿，聯拓生物再次向我們展示了什么叫躺賺。

/ 03 / 創新藥的另類賺錢方式

事實上，這種倒賣藥物權益賺錢的方式，不僅局限于聯拓生物，國內還有其他藥企也做過類似的交易，比如云頂新耀。

2019年，云頂新耀從Immunomedics手中獲得了TROP-2 ADC藥物Trodelvy的中國、韓國及部分東南亞國家的獨家權益。2年后，云頂新耀又把Trodelvy的權益，還給了Immunomedics。一買一賣之間，云頂新耀最高回報可達3.3億美元，也就是20多億人民幣，是當年首付款和里程碑款3.6倍。

看到云頂新耀和聯拓生物的另類賺錢故事，想必不少藥企也開始心動。畢竟，通過一買一賣就獲得如此豐厚的回報的生意，看起來吸引力頗大。

那么，這種模式對大部分創新藥企來說能否復制？答案是很難。

事實上，轉賣藥物權益看似簡單，但也有著極高隱形的門檻。這門生意既考驗藥企的眼光，需要企業在研發早期就看到產品的潛力，同時還考驗藥企的臨床能力。一旦對藥物的潛力看走了眼，藥物也不是沒有可能砸在自己手里。

事實上，藥物上市后發展不及預期，最終玩脫了的例子也不是沒有。比如，2020年8月雀巢以26億美金的價格收購了Aimmune，獲得了其抗花生過敏治療產品Palforzia。當時分析師預測，2024年這款藥物銷售額可能達到17.5億美元。

但實際上這款藥物的銷售不及預期，2022年11月，雀巢經過戰略評估后認為Palforzia使用率不足，并于2023年計提了約21億美元的減值費用。

2023年9月，雀巢將Palforzia出售給了Stallergenes Greer公司，雖然這筆交易的具體金額沒有公布，但在業內人士看來，鑒于Palforzia上市后的表現，這筆交易的價格大概率不會太高。

事實上，像雀巢這樣引進一款藥物后，藥物表現不及預期只能低價轉賣，又或者藥物都沒能研發成功爛在手里才是常態。

尤其是在當下，創新藥低垂的果實被摘完的情況下，想要通過license in買到一款成功的創新藥，難度更是大幅度上升。

說到底，倒騰創新藥這門生意實際上充滿了極大的不確定性，云頂新耀和聯拓生物的際遇，對于大多數創新藥企來說終究是可遇而不可求的。