文 | 天下財道 孫曼

該來的，總是會來的。

日前，皖維高新(600063.SH)發布公告，2023年前三季度營收67億元，同比減少約8%，扣非凈利潤約3億元，同比下降76%。根據三季報，皖維高新第三季度扣非凈利僅3000萬，同比下降超九成。

受三季度業績報告不佳的影響，次日（10月19日）皖維高新股價跌停，滬股通凈賣出2355萬元，營業部席位合計凈賣出821萬元。

縱觀2022年以來皖維高新的表現，在很多方面都乏善可陳，業績增長乏力，負債水平上升，產品毛利率下滑。這些問題的具體成因是什么，皖維未來將如何破局？

償債壓力大增

皖維高新是皖維集團有限責任公司的核心企業，1997年5月在上交所上市。目前已建成化工、化纖、建材、新材料四大產業板塊，形成五大產業鏈。

根據8月份發布的半年報，皖維高新上半年營收約46億元，同比下降約10%；扣非凈利潤約3億元，同比下降約76%。

其實從2022年第二季度以后，皖維高新的業績就開始走下坡路。2023年三季度扣非環比更是下跌超40%，此后幾個季度，環比雖然出現過上升，但利潤水平始終沒有回歸到2022年二季度的水平。

從負債水平看，其負債總額從上年度末的55億元，增長到本年三季度末的69億元，資產負債率由41%上升至46%。

三季度報告顯示，短期負債這一項，在年初約21億，到了三季度已經超過35億，增加了約70%，但公司三季度貨幣資金只有約34億元，皖維高新的短期償債面臨很大的壓力。

不僅如此，皖維高新缺錢的現狀在其他方面也表露無遺，前三季度合同借款、短期借款、長期借款分別同比增長109%、71%、131%，經營性現金流同比減少88%。

應收賬款也存在逐漸上升的趨勢。今年三季度約7.7億元，相比年初增長36%。對于制造業而言，應收賬款不斷上漲，一定程度上表明公司產品的議價能力變差。

另外，皖維高新此前“踩雷”寶塔石化集團票據案，截至2023年3月，公司持有寶塔石化承兌匯票1.3億元，該部分票據已全部到期且未兌付。

主營產品價跌

皖維高新業績下滑主要歸因于主營產品的價格下滑，盈利空間收窄。根據卓創資訊，2023年上半年聚乙烯醇（100-27#）市場均價約為13641元/噸，較2022年上半年同比下跌36%；國內醋酸乙烯均價為6947元/噸，較上年同期下降52%；聚酯切片市場均價6766元/噸，同比下滑9%。

其實聚乙烯醇（PVA）價格下行的情況在去年下半年就已經發生，受疫情導致下游需求不足及供應增加影響，2022年8月下旬開始PVA價格急速下跌，第四季度國內均價16844元/噸，同比降低32%。

皖維高新在2022年度業績說明會上也表示，PVA產品價格大幅下滑，單噸價格由20000元以上跌至13000元左右，導致四季度業績環比下滑。

主營產品價格下滑對皖維高新的盈利能力影響很大，2022年二季度以來，皖維高新的銷售毛利率就持續走低，僅僅過去短短一年，到2023年三季度，銷售毛利率幾乎腰斬，從32%下降到13%。

皖維高新業績上的差勁表現和產品價格的下滑，也反映在股價上，從2022年8月，也就是PVA價格急跌以來，皖維高新股價從11元持續下跌，目前跌幅已超過50%。面對股價持續下跌，眾多股民也表達出擔憂之情。

國產替代潛力

業績下滑和主營產品價格下降，確實引發市場的悲觀反應，三季報公布第二天股價跌停，投資人“用腳投票”也可以理解。

但實際上，皖維高新的業務也有其優勢。其聚乙烯醇（PVA）、高強高模PVA纖維產能位居全國第一、世界第二，國內市場占有率約在 30%-40%，是國內唯一擁有PVA光學薄膜、汽車級PVB膠片完全自主知識產權的企業。

PVA 光學薄膜是液晶顯示關鍵材料偏光片的核心膜材，技術含量高，約占偏光片原材料成本的17%左右。然而全球市場主要被日本的可樂麗和合成化學兩家企業壟斷，除此之外，世界上其他生產廠商僅皖維高新、臺灣長春，市場占有率不足 1%。

9月22日皖維高新發布公告稱，投資 8.2 億元建設年產 2000 萬平偏光片用寬幅 PVA光學薄膜項目，被視為實現偏光片國產化的重要一步。

根據CINNO Research統計的LCD面板產能情況，預計未來中國大陸地區偏光片配套需求在6億平方米以上，且高世代面板產線的投資建設將加速帶動大尺寸偏光片需求增長。隨著寬幅 PVA光學薄膜項目上馬，皖維高新將在偏光片國產化浪潮中最先受益。

皖維高新的競爭潛力也得到了社保基金的認可，根據2023年中報披露，全國社保基金作為其十大股東之一持有約2000萬股。

對于皖維高新來說，受益于偏光片國產替代化是個機會，但要走出當前的困境，僅指望外界影響，顯然是不夠的。市場瞬息萬變，皖維高新“打鐵還需自身硬”。