文 | 定焦One  金玙璠

編輯 | 方展博

2023年，是中國互聯網公司在ESG上最“卷”的一年。

在資金結構與投資節奏的雙重變化下，當企業的融資難度上升，各類融資渠道都要考察ESG表現之時，不管上沒上市的企業，都開始講ESG的故事了。

ESG一詞自2004年提出至今近20年，已發展成兆億美元級別的生意。有數據顯示，在全球已經有超過2萬億美元的資金按照ESG方法投資。

加之今年以來，暴雨洪災、高溫、臺風等極端天氣頻出，人們更加關注低碳、環保、可持續發展，ESG被捧成了一個不明覺厲的熱門概念。

然而，ESG體系在商業世界的影響力和爭議性幾乎是并存的。馬斯克曾說“ESG是一個騙局”；很多媒體提出要“反思”ESG評級導致的認識混亂，以及ESG市場的泡沫。

「定焦」總結了關于ESG的10個重要問題，帶你了解互聯網公司視角下的ESG，看懂ESG江湖的秩序與博弈。

1.什么是ESG？

2.ESG是怎么火起來的？有哪些利益方？

3.為什么企業都在發ESG報告？

4.一份ESG報告是怎么“寫”出來的？

5.ESG評分是怎么打出來的？

6.ESG評級為什么爭議不斷？

7.為什么大公司都在大力做ESG？

8.頭部中國互聯網公司的ESG是什么水平？

9.企業怎么提升ESG報告？

10.企業怎么平衡賺錢和ESG？

怎樣通俗理解ESG

1.什么是ESG？

在討論深層次問題之前，我們先明確ESG的概念。它的全稱是Environmental，Social and Governance，即環境、社會和公司治理，我們一般用這三個英文單詞的首字母縮寫“ESG”來代指。

ESG概念由聯合國全球契約組織（UN Global Compat）于2004年首次正式提出，在國外流行多年，近幾年國內的投資圈、企業，也開始帶頭強調ESG的重要性，認為它是企業的“第二張財報”。

財報關注的是企業的財務指標，盈利能力怎么樣、成本控制如何。ESG是對傳統公司評價體系的一種補充，除了要對股東負責，更關注影響企業長遠發展的指標，包括承擔環保義務、低碳發展，承擔社會責任、保障員工權益，做好內部治理、風險管理等等。

2.ESG是怎么火起來的？有哪些利益方？

ESG理念是先從投資圈火起來的。機構投資者是“帶頭人”，會在篩選投資標的時優先考慮ESG表現。

投資者并非純粹出于社會責任感，而是看到了投資回報。一個例證是，在新冠疫情期間，ESG主題基金相對大盤跌幅較小。在A股市場中，基于Wind ESG投資基金數據，2020年上半年，有超過六成ESG主題基金獲得正收益，表現最佳的幾只盈利近20%。

當然，ESG被熱捧，還有更深層的原因——投資者一直在尋找一套能夠評估企業長遠發展的方法。

因為只看單一的財務估值模型，不能確定一家企業的盈利模式是可持續的，無法有效回避“黑天鵝”風險與閃崩股，也就實現不了穩定回報。

一個典型的事件是2001年，能源巨頭安然公司的財務造假被公之于眾，最終宣告破產，而在此之前，它是華爾街的寵兒。公司治理的問題自此被重視。

這還讓投資圈意識到，財務指標不一定是真實的，即便是真實的，也有可能遺漏很多風險要素。

比如環境因素。2015年為了應對氣候變化達成了《巴黎協定》，2020年我國提出“3060”雙碳目標（即我國爭取在2030年前二氧化碳排放達到峰值，并在2060年前實現碳中和目標），各界開始關注企業在環境保護和資源利用方面的動作。

舉個例子，一家使用清潔能源以減少排放的公司，目前的運營成本可能還看不出變化，但未來運營成本有可能會下降。再比如，如果一家汽車廠商由于環境監管問題，而被停售某一款車，會造成銷售額減少，給投資者帶來損失。

企業面對的潛在的非財務風險，遠不止環境因素。如果一家企業不重視勞工關系，出現公司丑聞，或是處理不好與供應商的關系，導致供應鏈受損，那就會造成額外的營業成本，從而降低長期盈利能力。

當監管也達成了ESG共識，多地交易所逐步強制企業披露ESG有關信息，我們看到，不論是老牌公司，還是新一代熱門公司在IPO中，都開始披露ESG實踐。

其中，最典型的方式就是發布ESG報告，目的是系統地講清楚企業在環境、社會、公司治理方面的ESG實踐，把相應的管理舉措、數據指標，披露給監管、投資者。

一份ESG獨立報告少則幾十頁多則上百頁，隨著披露ESG報告的企業變多，國內外出現了大量ESG評級機構，給企業的ESG實踐打分，ESG投資者會作為參考。

主流的ESG評估通常是指標權重法，即將環境、社會和公司治理這三個一級指標細分為若干二級指標和三級指標，ESG分析師根據一定的評分方法對指標賦值，然后結合指標權重計算出一個得分，就對應出企業的ESG評級。

從投資端到企業端，從政策到監管，ESG在這一系列背景下，從一種理念發展成可以影響企業估值的評估體系。

今年6月，ESG領域發生了一件里程碑事件：國際可持續準則理事會（ISSB）公布首套統一的ESG報告國際標準，對公司社會、環境和治理風險披露作出了更詳細的規定。ESG得以站上更大的舞臺。

3.為什么企業都在發ESG報告？

大多數企業選擇把ESG報告和年報一同披露，今年上半年，我們看到了更多企業這么做，其中不少是為了應對上市地的ESG監管。

大多數中國企業的上市地，集中在中國內地、中國香港和美國。中國A股目前也處于由自愿向強制披露轉變的過程中；中國香港、新加坡、印度尼西亞、歐盟等多個國家和地區，實施了強制性ESG信息披露制度。

雖然上交所（上海證券交易所）和深交所（深圳證券交易所），僅對上市公司的環境信息和社會責任有半強制性的披露規則，但更多公司還是主動披露了ESG。據統計，截至2023年6月，共有1714家A股上市公司發布2022年度ESG報告，占全部A股上市公司總數的32.9%。

港交所是較早對ESG披露做出指引的交易所，2012年發布《ESG報告指引》，進入2022年，新版ESG指引全面執行，采取強制性的ESG監管。

中國頭部互聯網公司在中國香港或中國香港、美國兩地上市的居多。很長一段時間里，ESG只是許多公司年度報告中的一部分內容，現在港股企業按照新版ESG指引披露ESG報告，是一項強制規定，不披露就需要解釋。

美國證券交易委員會早在1993年頒布《92財務告示》，要求上市公司及時準確地披露環境信息，后續以市場化手段引導，發展ESG基金產品。因此，許多在美股上市的企業因為融資壓力，也會主動披露ESG報告。

這時候，企業公布ESG實踐的目的就是，追求更高的ESG評級成績，希望拉高企業股價或估值。

特斯拉是一個典型的例子。它在2022年2月，被標普500指數從ESG指數中剔除出去，股價進入下行通道。彼時官方給出的理由是，特斯拉的ESG評分排名過低，不足以入選。而特斯拉ESG評分低的原因是，“S”和“G”存在短板，以及ESG數據披露不足。

值得一提的是，之所以標普的ESG 500指數會對特斯拉造成直接影響，是因為這一指數是直接賣給投資機構的，有較大規模的資金直接通過購買指數變相買入了特斯拉的股票。

被剔除一年多后，今年4月特斯拉又回到標普500 ESG指數，不過短期內沒能拉動股價。

ESG“江湖”的秩序與博弈

4.一份ESG報告是怎么“寫”出來的？

ESG對于我們普通人來說，是一個新鮮的概念，對于很多企業包括頭部互聯網來說，也是一份全新且充滿挑戰的工作。大部分公司近三年才開始涉足ESG。

一位研究過多家互聯網企業ESG報告的人士表示，企業做一份ESG報告一般需要三到四個月。

我們僅以部分公司的情況為例來看，一家互聯網公司企業是怎么做出ESG報告的？

最主要的工作是編纂ESG報告的大綱，上市公司一般由更懂投資者偏好、對資本市場風向更敏感的IR（投資者關系）部門統籌。

在這份大綱下，重點描述E、S、G范疇里的哪些關鍵議題，一般會參考企業所在交易所的ESG披露指引，以及MSCI等第三方機構的ESG評級指標體系。

在關鍵議題部分，很多經驗不足的互聯網公司會借鑒行業領先企業的ESG議題矩陣。ESG議題矩陣由橫、縱坐標和若干ESG議題組成。領先企業的ESG議題矩陣，基本涵蓋了監管和投資者關心的重要議題，相當于一個固定模板。

騰訊ESG議題重要性評估

接下來就是關鍵議題的管理舉措和數據指標。在企業內部，需要協調各部門填充資料，并進行多輪內部溝通，實時更新數據。

這里面的數據是一份ESG報告的“血肉”，直接決定了企業的ESG評級。例如，企業排放的溫室氣體、有無明確“碳減排”目標、員工結構、員工流失率、獨立董事在董事會中的占比等等。而ESG報告披露的數據指標越多越詳細，也直接反映了公司ESG管理的精細化水平。

5.ESG評分是怎么打出來的？

ESG評分最終由評級機構打出，不過，這個鏈條上的參與者實際有三方。

首先是各類國際組織和交易所，提供基本的ESG框架，制定ESG信息披露的原則指引。企業根據這些指引披露ESG信息。

其次是數據提供者。評級機構用于打分的底層數據，以公開數據為主。第一大來源是企業公布的年報、ESG報告，第二大來源是監管部門的記錄、新聞媒體的發布的公開信息。

但因為仍存在整體數據披露率低、回避負面信息、第三方認證不足等諸多問題，除了前兩大來源外，部分評級機構如MSCI，還會在特定領域向外部供應商采集數據，作為ESG基礎數據的補充。

此外， 頭部評級機構也會向被評級公司開放溝通渠道，以便驗證數據。

MSCI ESG評級的數據來源

最后一環是評級機構，基于各類國際組織和交易所給出的框架與基本原則，制定自身評級體系；并為企業打分，以及對外公布。

有公開數據顯示，當今全球提供ESG評分的評級機構數量超過600家。全球有MSCI（明晟公司）、FTSERussel（富時羅素）、湯森路透、標普道瓊斯&SAM、Morningstar、高盛GS SUSTAIN等；國內有商道融綠、社會價值投資聯盟、華證指數等。

目前最權威的是MSCI ESG評級，一般每年評一到兩次。MSCI的ESG評級已覆蓋8500家公司，公開可查詢ESG評級的公司數量超過2900家，包含A股、港股和外國上市的大中型股。

6.ESG評級為什么爭議不斷？

隨著ESG評級在商業世界的影響力變強，關乎投資者決策和企業估值，圍繞它的爭議卻一直沒有停。即便是最有影響力、最權威的MSCI也難以幸免。

例如，有觀點認為，究竟是基金經理給了自己想要建倉的投資標的更高的ESG評級，還是更高的ESG評級推動他們買入，要打個問號。

一切對ESG評級的爭議根源，都是標準不統一，全球還沒有像會計準則一樣的、統一的ESG評級標準。

雖然ESG評級方法出自幾套廣受公認的國際框架，它涉及數十個議題和成百上千個指標，但不同機構對ESG各議題的偏重不同，就很容易導致同一公司在不同評級機構下的評分結果存在差異。

比如，國內評級機構更注重環境議題。因為“碳中和、碳達峰”和新能源轉型是國家層面的重大規劃，國內各大金融機構的綠色基金選擇緊扣環境主題，呼應當下市場的主流趨勢。

但諸多國外評級機構沒那么重視環境維度，而是給治理議題更高的權重。這是因為國際評級機構更站在投資者的立場，相比環境議題，投資者更關心一家企業有沒有做好治理，有沒有欺詐、腐敗，投資者的回報是否有保障。

最具代表性的爭議是，馬斯克在2022年4月時炮轟ESG評級。理由是，連石油公司的ESG評級都高于特斯拉，傳統燃油車公司只要做出些微努力減少碳排放，ESG評級就能顯著提升。

用日本政府養老投資基金（GPIF）原首席投資官Hiro Mizuno的觀點總結就是：當下的ESG評級機制，對降低消極影響的權重較大，而對創造積極影響的權重較小。

從本質上講，ESG評級的分歧，在于“ESG評級評的是什么？”企業認為，ESG評級應該給那些ESG績效創造能力更強的企業高分，但投資者看的是ESG風險管控能力。

互聯網大廠視角的ESG

7.為什么大公司都在大力做ESG？

一家企業重視ESG，進行ESG實踐、ESG治理、ESG披露，都是需要花錢的，例如，增加環保投入（需要投資污染處理設備，或對廠房進行改造升級等）、增加信息披露成本等。

拋開政策和監管因素，大公司之所以舍得在ESG上投入，是因為，長遠去看，因ESG導致的成本增加，能以另一種方式收回來。

第一，降低融資成本，獲得更好的現金流。這一點對上市公司、非上市公司都適用。

ESG證券投資基金會會根據頭部機構的ESG評級，篩選投資標的，進行二級市場的資產配置。得分高的企業，股價也會受到提振，反之，不披露ESG報告、不重視ESG，股價會受到一定壓力。

如果在披露ESG報告較少的行業，那些重視ESG信息披露、率先發布ESG報告的企業，就有可能吸引一些頭部基金的注意。

例如，小鵬汽車在港股上市三個月后，也就是2021年10月，發布首份ESG報告，同時也是國內造車新勢力中的首份ESG報告，算是搶占了“輿論先機”。小鵬當時還獲得MSCI ESG評級的AA級，迅速引發國內外市場的關注。

非上市公司也在“卷”ESG，大批新一代的熱門企業在IPO中就開始強調ESG。這是因為提前布局ESG，能給企業上市打造有利的基礎，另外，部分重視ESG的股權投資基金，還會在投資PRE-IPO企業、創業企業時，進行ESG盡職調查。

當ESG投資在全球大行其道，發不發ESG報告，以及發什么質量的ESG報告，就影響著企業的融資成本。這背后的邏輯是，發布ESG報告，意味著增加了信息透明度，這對于投資者來說，能夠規避一部分投資風險；反之，機構盡調的周期可能要拉長。

第二，重視ESG，還能給企業增加隱性的優質資產，包括提高聲譽以及影響力，進而利于股東權益。

這一點對To C類公司更加適用。例如，當企業披露產品使用的是可降解材料，建設了材料回收利用體系，能在消費者中強化公司的創新力和影響力，在同類型產品中提高競爭力。

8.頭部中國互聯網公司的ESG是什么水平？

主流互聯網大廠越來越重視ESG，但從國際投資者最關注的MSCI評級結果來看，成績不太理想。

對比國內企業的ESG評級，金融行業走在前面，中國互聯網公司整體維持在B級區間，在全球同行業中處于中等水平。而在美國，蘋果、Netflix和亞馬遜是全球ESG領域的領先者。

我們重點看看我國頭部互聯網公司的情況：拼多多是B級；小米是BB級，騰訊、阿里、百度、美團、京東目前都是BBB級；唯一表現不錯的網易，目前評級為A。

MSCI指出，上述互聯網公司在公司治理、勞動力管理、數據安全和隱私保護等方面，還有待加強。

很多人可能會心生疑問，互聯網公司并非碳排放大戶，在社會議題上很注重公益，在治理模式上更強調扁平化和管理模式的創新，為什么整體的評級不高？

這是多方面原因造成的。

首先我們要知道，ESG評級并不是一個跨行業評級，而是行業內部評級，不同行業的ESG評級側重點不同。也就是說，一家公司的得分放在行業內比較更有意義，低ESG評級反映的是行業內部的相對差距。

我們雖然把前述大廠廣義地稱為“互聯網公司”，但MSCI是按照全球行業劃分準則（GICS），先把它們劃入不同行業，再根據同一個細分行業內的打分排名形成的。

以零售-非必需消費品行業為例，來看MSCI的評估指標及權重

上述互聯網公司可能也在加大ESG投入，并取得了一定成果，但和同行業的全球頭部公司相比，按照MSCI的標準，排位并不占優。

還有一些客觀因素，也導致頭部互聯網公司的ESG評級較低。

大廠涉足ESG時間還短。對于業務龐雜的大公司來說，將ESG列成頂層戰略，制定制度規范、劃分職能權責，并達到比較高的信息披露水平，短時間內的確有一定難度，何況有的大集團還要貫穿到子公司，更需要漫長的過程。

「定焦」翻閱多家大廠的ESG報告發現，有的大廠報告缺項明顯，給“環境保護”、社會價值非常重的比重，公司管治維度的信息披露不夠或是完全缺失，這必然會影響ESG評級；還有很多大廠只披露管理的政策，較少說明具體的執行方法，這會讓紙面上的數據效果打折。

文化背景的差異，也有可能“拉低”國內大廠的評級。

例如在社會責任議題上：中外評級機構都鼓勵企業的公益行為，但國外評級機構更注重公益與主營業務的結合。舉個例子，一家金融企業稱通過發放小額貸款，發展普惠金融，以扶助弱勢群體，這在MSCI的評價體系里可以得高分的。相反，中國公司在ESG報告中，花大篇幅強調的“捐贈”行為，在MSCI的評價體系拿不到高分。

公司治理議題上也存在中外差異。在西方語境中，如股權過度集中、獨立董事數量少于二分之一等，都意味著風險，但國內，并不一定意味著風險。

當前全球的ESG投資還是以歐美發達國家為主導，而國內公司對ESG的理解，有很深的本土色彩，基于中外差異，越來越多業內人士也開始討論“國內評級機構要不要向海外機構的標準靠攏”“是否要發展中國本土化的ESG評級體系”。

9.企業怎么提升ESG報告？

我國互聯網公司的ESG現狀是，披露ESG報告已經是主流動作，但整體的報告質量還有待提高。

上述人士告訴「定焦」，即便是頭部互聯網公司，也難免有為了發報告而發報告、故意“湊數”的嫌疑，通過報告，既看不出ESG在公司業務中發揮著什么實實在在的作用，也看不出ESG實踐的主線和明確的規劃。還有一些公司簡單粗暴地把ESG理解為“環境保護”、“碳中和”，或是社會價值。

報告的目的是展示公司ESG管理的水平和有效性，提升ESG，歸根結底，還需要企業深刻理解ESG，并投入資源。

這兩方面都離不開ESG治理架構。企業做好ESG的前提，是要在管理層中獲得共識，并在董事會中設有專人負責，如設立ESG部門。互聯網公司中，阿里、騰訊、B站，都設置了ESG管治架構。

由這個專門的部門，思考怎么將主營業務與ESG結合，將ESG理念融入到公司機器的運轉中，制定相應的管理政策或績效考核，才能行之有效地推行下去。

除了研究企業所在交易所的ESG披露指引、主流的ESG評級指標體系，這個部門同時要和機構投資者保持交流，以優化披露內容，并加強ESG數據管理，主動提高信息透明度。

這個部門還要重點監測企業與ESG相關的負面信息。因為從本質上講，ESG屬于風險控制范疇，投資者最關心的是潛在的風險要素。

一個趨勢是，主流的評級機構更加重視爭議事件，負面信息對機構的投資決策、ESG評級的影響越來越大。因此，當出現重大的負面事件時，企業應在報告中主動披露、做出解釋，并給出解決方案。在投入有限的情況下，這是一種提升ESG評級分數性價比比較高的方式。

10.企業怎么平衡賺錢和ESG？

當ESG成為一種熱門的國際趨勢，中國企業需要深入認識ESG，并且積極參與。但要提醒的是，企業更需理性看待ESG，既要了解ESG的投入產出比，也要審視企業自身的發展階段。

按照中金公司的分析，一家企業增加ESG投入，會對利潤造成一定影響，并呈現先減后增再減的趨勢：企業前期的ESG投入會帶來支出增加、利潤減少；當ESG評級上升后，才會給企業帶來正向影響，并逐漸抵消ESG的投入成本；但當企業的ESG評分提高到一定水平之后，繼續增加ESG投入的邊際效應遞減，收益曲線會再次下降。

這條ESG投入產出比曲線背后，還折射出一個信號：ESG是業績優秀且穩定的企業，才配擁有的“奢侈品”。

因為ESG是對大企業更有利的游戲。企業的ESG實踐需要長期投入，可能拉長到五年甚至十年的周期，才會有長線收益，例如二級市場的股價、員工的認同感、企業品牌的議價、投資者的認可等。

如果一家公司的主營業務處于滑坡狀態，那當務之急是提升財務表現、解決業務問題，而非美化ESG。因為業績對股價和市值的影響更加立竿見影，相比之下，ESG評級還不能構成實質的壓力。

一個更深層的原因是，投資的目的是收益，ESG投資也是一樣，即便是ESG投資者，也是將ESG作為傳統投資的補充視角，而非取而代之。現階段，市場對企業財務收益的關注度，仍然大于其他。

回到問題的原點，ESG之所以成為熱門趨勢，是因為ESG評級優秀的企業，在疫情導致的全球金融市場暴跌時刻，給了投資者正向回報。ESG評級只是結果，這個影響鏈條的本質或許是，ESG優秀的公司，普遍有更好的供應鏈管理和公司治理，是這些ESG因素，幫助它們度過了新冠疫情的危機，在收益、風險兩端都跑贏了對手。

當下和未來，地緣政治風險、宏觀經濟、氣候變化等不確定因素依然較多，ESG因素對各行各業的影響會越來越深。討論ESG的一部分意義在于，喚醒企業經營者重新去看看“房間里的大象”，重視環境污染、員工管理、公司治理的潛在風險。

參考資料：

ESG資料庫：ESG 披露制度有哪些

聯合國環境規劃署金融倡議，PRI，商道融綠和英國 PACT：《中國的 ESG 數據披露:關鍵 ESG 指標建議》，2019。

光大證券：ESG投資與ESG因子策略

中金公司：ESG投資系列：ESG與企業經營、企業價值

經緯創投：一文看懂ESG，投資機構和創業公司能做什么？

放大燈：為什么越來越多的上市公司，開始披露ESG信息？

中歐商業評論：ESG評級，是一場群體操控的迷思嗎？

阿爾法工場：一份好的ESG報告應具備哪些特質？

市值榜：高溫、干旱、暴雨，和走在十字路口的ESG