文|酒管財經 勞殿

編輯|阿聰

錦江酒店又賣資產了。這次拋售的對象是時尚之旅酒店公司。

十年前的一次收購，錦江將其攬入懷中，旨在發力中端品牌。十年之后，錦江中端矩陣已成氣候，重資產模式的時尚之旅反而成為了一個不大不小的包袱。

資本市場哪有長情一說，賣掉成為最好的選擇。這儼然一幅“昔日小甜甜，今日牛夫人”的模樣。

結合錦江酒店過往剝離重資產的履歷，接盤者大概率還是大錦江體系內部的公司。錦江對這種模式輕車熟路，在輾轉騰挪之間，實現了自身的“向輕”之路。

在《酒管財經》看來，這是錦江持續輕資產運作的其中一環，亦是旗下品牌梳理的延續。未來，錦江還會對該類資產進行剝離，仍有很多品牌的地位會在錦江體系內部發生變化。

對于投資者來說，需要看重集團的未來發展重點，并以此為依據做出正確且高效的投資選擇。

01 估價16.55億，賣掉21家酒店

收購時尚之旅10年之后，錦江酒店選擇與其揮手告別。

根據錦江酒店日前發布的公告，公司擬在上海聯合產權交易所掛牌轉讓全資子公司時尚之旅酒店管理有限公司100%股權。該標的擁有21家酒店物業，股權評估價值為16.55億元，最終交易價格根據公開掛牌結果確定。

時尚之旅是錦江在2013年買來的，花了7.1億元。

當時，錦江希望將錦江都城品牌打造成旗下中端品牌的重要增長點。而時尚之旅彼時持有的21家酒店與其匹配。錦江將其收購之后，直接翻牌成錦江都城，加快提升“錦江都城”品牌的影響力。

那時候的時尚之旅，與萬達商業地產公司戰略合作，其在部分城市的萬達廣場內，統一規劃、量身定做連鎖商務酒店品牌“時尚旅酒店”。

這在當時是一塊極其優質的資產。萬達廣場的人流可以支撐起時尚旅酒店的客源。錦江或是看中這一點，斥巨資將其攬入懷中。

2013年的錦江酒店，還沒有那么多拿得出手的中端品牌。目前火爆的維也納酒店等品牌，均是在此之后的收購動作。時尚之旅以及翻牌成的錦江都城，承擔著集團中端品牌崛起的偉大使命。

只是，錦江都城的后續發展可以看出，這個品牌表現的差強人意，沒有能夠擔此大任。而時尚之旅的發展也不及預期。

數據顯示，賣身之初的時尚之旅，在2012年營收9000多萬元。而進入錦江體系之后的2020年～2022年，時尚之旅營收分別為1.98億元、1.99億元、1.67億元，凈利潤分別為2617萬元、1674萬元、-202萬元。在2023年上半年，公司營收和凈利潤分別為1.04億元和1124.86萬元。

結合錦江在十年間的業績增長，時尚之旅板塊的發展速度并不算快。

更加重要的是，時尚之旅公司屬于重資產模式，持有21家酒店物業。伴隨著經營年限增加，酒店自身的升級和改造，占據著集團整體產品升級中的大部分費用。

《酒管財經》注意到，早在2021年，錦江酒店募資50億元用于酒店裝修升級等項目。截至今年的9月30日，在用于酒店裝修升級項目的9880萬元資金中，花在時尚之旅身上的費用就超過了3200萬。

一邊是自身難挑大任，一邊是花錢大戶，同時與公司堅持的輕資產模式相悖，賣掉時尚之旅屬情理之中的事情。

02 誰來接盤重資產？

放在歷史的長河中，這只是錦江酒店擺脫重資產模式，逐漸邁向輕資產模式的一個動作而已。

錦江酒店在過去的若干年中，酒店和客房數量不斷保持增長。但是其直營酒店數量一直處于縮水狀態。今年上半年，錦江直營酒店減少41家。在2019年至2022年，錦江酒店陸續關閉將近150家直營門店。

從資產板塊的維度來觀察，更能清晰看到錦江酒店對于重資產的剝離。

《酒管財經》梳理錦江酒店過去多年的資本運作動作了解到，自2020年以來，錦江酒店多次向母公司以及關聯公司轉讓直營酒店資產，試圖以此強化上市公司的輕資產運營模式。

比如，2020年1月，錦江酒店轉讓鄭州錦江之星100%股份、西安錦江之星100%股權，受讓方為光縷公司，交易金額為1.35億元。

2020年4月，以非公開協議轉讓的方式向錦國投、錦江資本，轉讓旗下4家酒店（達華賓館、天津錦江之星、寧波錦波旅館和滴水湖錦江之星）股權，交易金額為3.41億元。

2020年7月，錦江酒店又向錦江資本轉讓5家酒店（天津滬錦投資、沈陽松花江街錦江之星、長春錦旅投資、天津錦江之星、鎮江京口錦江之星）股權，交易金額為1.6億元。

結合接盤者的背景不難看出，錦江酒店出售的重資產，大多被同為錦江系的相關公司接盤。在賣出之后，錦江酒店又通過委托管理形式繼續經營。

也正因為此，此次錦江酒店發布出售時尚之旅的公告之后，華泰證券在研報中就推測，“不排除出售資產，保留時尚之旅酒店的經營管理權的可能。”

在《酒管財經》看來，這種概率的可能性極大，并且該資產的接盤方極有可能還是同為錦江系的相關公司。擱置在錦江酒店發展歷史中，這個動作只是過往戰略的延續，并無其他特殊性。

不過，還需注意拋售資產背后的變化。

在過往的出售中，資產更多集中于經濟型酒店（錦江之星），而此次時尚之旅資產屬于中端酒店產品序列。如果大膽設想一下，在錦江酒店未來的重資產出售清單中，是不是也會包括中高端、高端等酒店資產？

這并非沒有可能。感興趣的讀者可以梳理一下錦江酒店目前自持的高端酒店物業名目，未來極有可能也會出現在相關公告中。

需要注意的是，出售直營酒店，對其營收會帶來較大的影響。有券商在研報中提到，錦江直營店收入是酒店業務收入中的重要基本盤。預計以后會升級一批、退出一批，年均新開 20~30 家中高端及以上檔次直營門店。

03 一路向輕

向輕資產模式轉型，是錦江酒店在近些年中的重要發展戰略。

截至今年上半年，錦江酒店開業酒店數量為11941家，其中加盟店為11147家，加盟店所占比例約為93%。

橫向對比一下，截至 2022 年底，錦江、華住、首旅的境內加盟酒店占比分別為 94.7%、92.6%和 88.7%。新銳酒店集團亞朵同期比例更高，為96.5%。

這種模型可以理解。一方面，輕資產模式可以讓其獲得更快的擴張速度，有利于做大。另一方面，加盟費主要以扣點的方式收取，能獲得相對穩定的收入，抗風險能力更強。

但是，這種轉變帶來的連鎖反應是持續的。輕資產擴張，意味著管理輸出水平與品牌構建能力成為核心要素。企業經營者從以物業為核心資產到以人力資源為核心資產的轉變，也是長期的。

酒店集團在成為酒店品牌運營管理商后，時刻考驗著自身的品牌輸出能力和管理運營能力。這兩項工作均非一朝一夕皆可完成。對于包括錦江在內的眾多酒店集團來說，這都是要必須經歷的階段。