文|覽富財經

10月10日下午，德賽西威（002920.SZ）股價突然跌停。在華為汽車概念連續拉升的背景下，與華為也有業務合作的德賽西威緣何會突遭砸盤？

翻看德賽西威的半年報，可以發現這家公司的業績表現尚可。但是，公司的銷售毛利率卻創下歷史新低，華為智能座艙的快速崛起或將侵蝕德賽西威的市場份額，而被公司寄予厚望的智能駕駛業務發展又受到諸多限制。德賽西威的發展前景或許需要重新評估。

行業競爭壓力陡增，毛利率創歷史新低

根據德賽西威半年報披露，公司在2023年上半年實現營收87.24億元，同比增長36.16%；實現歸母凈利潤6.07億元，同比增長16.47%。

客觀來講，德賽西威的營收和凈利潤都保持著增長，整體表現還是不錯的。公司的主要收入來源于智能座艙、智能駕駛和網聯服務三大業務板塊。雖然公司的業績增長得益于三項業務的發展，但是其背后也暗藏一定的隱憂。

覽富財經網注意到，德賽西威的銷售毛利率從去年的23.03%下降至今年上半年的20.65%，創下了歷史新低。毛利率的持續下滑，或與智能座艙和智能駕駛賽道巨頭環伺，競爭壓力較大有關。

據了解，德賽西威的競爭對手主要包括三類企業，第一類是涉及智能駕駛、汽車互聯網連接相關業務的公司，比如華陽集團（002906.SZ）、華域汽車（600741.SH）、均勝電子（600699.SH）等，這類公司或常年專注于智能駕駛賽道占有先發優勢，或掌握業界領先技術研發實力強勁，產品競爭力也很突出。

第二類是特斯拉、蔚來汽車、小鵬汽車等造車新勢力，這類企業一直在努力推進智能駕駛尤其是高階智能駕駛輔助產品的研發和創新，渴求在這條高成長賽道不斷突破。

第三類是以華為、百度、小米等為代表的科技巨頭，這些企業也在持續加大智能駕駛領域的布局。華為不僅擁有HI全棧智能駕駛系統，還擁有鴻蒙智能座艙，而百度Apollo自動駕駛業務也是搞得風生水起，并進行廣泛的測試和應用。

與上述企業相比，德賽西威的優勢似乎并不明顯。另外，隨著新能源汽車滲透率持續走高等因素的影響，下游新能源汽車市場的紅利也在不斷萎縮。根據中國汽車工業協會的數據顯示，至中國新能源汽車的銷量增速由2021年的157.8%下降至2022年的93.4%，增速已現下滑趨勢。

從長遠來看，中國新能源汽車行業的成長環境可能已不再像以前那樣舒適，相關公司的發展也面臨著很大的競爭壓力。

智能駕駛業務發展受到“羈絆”

機構發布的研報顯示，汽車電子行業經過多年的發展，當前這個賽道正變得越來越擁擠。

在此背景下，德賽西威欲將公司在智能座艙領域積累的研發技術和客戶資源，進一步向智能駕駛領域進行轉移和拓展，進而將其打造成公司的第二成長曲線。

事實上，德賽西威在智能駕駛業務的上升速度確實很快。根據披露，該項業務在上半年為公司帶來18.39億元的營業收入，增幅達到86.38%，占總營收的比重也達到21.07%。其增長速度已經遠遠超過智能座艙業務的增速。

但是，德賽西威的智能駕駛業務毛利率僅為17.01%，相比智能座艙業務要低不少，并且該業務的毛利率比去年同期還下降了11個百分點。

從研發費用來看，德賽西威針對研發的投入力度持續加大，2018年至2022年，公司的研發費用由5.24億元增長至16.12億元。但是收效卻甚微，公司的整體銷售毛利率不僅未見起色，甚至還出現了下滑的趨勢。

需要說明的是，自動駕駛系統都離不開域控制器，域控制器又需要算力支撐，而算力的核心原材料就是芯片。德賽西威的毛利潤大多數都被芯片廠商拿走了。根據公司2021年年報數據，公司的芯片成本占總成本的91.5%。

作為配套廠商，德賽西威與芯片廠商英偉達保持著良好的合作關系，公司也是英偉達在國內的第一家授權合作伙伴。但是隨著自動駕駛技術的不斷更新換代，配套廠商的技術研發實力也要能夠匹配才行。這就迫使德賽西威必須花費巨資搞研發，甚至要滿足一年一升級的需求。如果研發跟不上，公司隨時有可能被踢出局。

過于依賴英偉達，或將成為公司后續發展的“羈絆”。

原控股股東趁機頂格減持

公司的發展前景被蒙上一層陰影，控股股東似乎也對公司的未來信心不足。

德賽西威此前公告顯示，公司控股股東惠州市創新投資有限公司（以下簡稱“惠州創投”）因自身資金需求，在2023年7月11日至17日以大宗交易的方式累計減持公司股份1110萬股，占總股本的2%，減持均價為149.53元/股，累計套現金額達到16.6億元。

減持完成后，惠州創投的持股比例從29.45%下降至27.45%，并且從第一大股東變為第二大股東。此次減持的時間頗為耐人尋味，減持時間“巧妙”地錯開財報窗口期，在信息披露后就頂格完成了減持計劃。

覽富財經網注意到，惠州創投還通過參與轉融通證券出借業務出借了公司股份550萬股，占總股本接近1%。8月7日，惠州創投又提出轉融通計劃，擬出借不超過1110萬股，即不超過總股本的2%。

從市盈率角度來看，德賽西威目前的動態市盈率為60.46倍，而汽車板塊的市盈率不足30倍，公司的估值明顯高于行業均值。截至10月10日收盤，德賽西威跌10%，報132.21元/股，當日成交金額達到10.07億元。公司的股價大跌，或許有各個方面的原因。

除前述幾個因素外，市場中還有聲音認為，華為智能座艙以及鴻蒙系統進一步拓展至海外高端車型，合作品牌持續擴張，華為智能座艙的崛起或將進一步侵蝕德賽西威的市場份額。此外，AITO問界與理想屬于競品關系，問界新M7的暢銷，理想汽車未來的市場份額可能會遭到侵蝕，而理想汽車是今年德賽西威最主要的業績增長貢獻客戶。