文|野馬財(cái)經(jīng)  張凱旌

編輯|武麗娟

新冠疫情期間，抗病毒中藥“連花清瘟”火出了圈，一度賣到斷貨。其背后的藥企以嶺藥業(yè)（002603.SZ）更是名利雙收，股價(jià)在不到兩年的時(shí)間里翻了3倍，如今雖然市值較高點(diǎn)腰斬，但仍有392億元。而曾與以嶺齊名、同樣主賣抗病毒中成藥的香雪制藥（300147.SZ）則經(jīng)歷了截然不同的命運(yùn)。

近日，香雪制藥公告了子公司香嵐健康被依法申請強(qiáng)制執(zhí)行1.07億元的情況。算上這起案件，半年內(nèi)香雪制藥累計(jì)被執(zhí)行金額已超7億元。期間公司股價(jià)也持續(xù)走低，截至10月9日市值僅剩35億元，被以嶺藥業(yè)拉開了超過十倍的差距。而在2015年時(shí)，公司市值曾超200億元。

“法院的強(qiáng)制執(zhí)行事項(xiàng)均因公司資金緊張，未能按照相關(guān)協(xié)議或調(diào)解書付款所致。”8月，香雪制藥曾如是回復(fù)投資者。

而在產(chǎn)品方面，香雪的抗病毒口服液雖然也曾被廣東省衛(wèi)健委列入新冠肺炎防控物資清單，但公司卻因宣稱“自家涼茶可以預(yù)防新冠，還被廣州衛(wèi)健委推薦引用”被當(dāng)?shù)厥斜O(jiān)局認(rèn)定為虛假宣傳，并被罰款30萬元。

不過，眾多強(qiáng)執(zhí)事項(xiàng)中，香嵐健康的案例還是有其特殊之處。無論是這家公司本身，還是令其與債主“人才集團(tuán)”產(chǎn)生糾紛的生物島2號地塊，都隱藏了不少未解之謎。

未按時(shí)交工酒店，香嵐健康被起訴

2016年5月，主營中藥的香雪制藥突然拋出一份收購協(xié)議，擬以15.73億元對價(jià)買下一塊爛尾的五星級酒店項(xiàng)目——生物島，一時(shí)間引發(fā)廣泛關(guān)注。

拋開中藥和酒店行業(yè)的關(guān)聯(lián)性，截至2016年3月底，香雪制藥賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物不過6億元出頭。資金不充裕，還要斥巨資購買一個(gè)仍需要大量投入、且盈利情況極為不確定的標(biāo)的，香雪制藥的操作頗有些讓人摸不著頭腦。

不過，生物島項(xiàng)目很快派上了用場。2017年，香雪制藥就將生物島項(xiàng)目2號地塊及相關(guān)資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)到了剛剛成立的廣州協(xié)和精準(zhǔn)醫(yī)療有限公司（現(xiàn)名為香嵐健康）名下，隨后將香嵐健康以16.2億元的價(jià)格賣給了控股股東昆侖投資。

資產(chǎn)一進(jìn)一出，香雪制藥獲得1.34億元投資收益，公司2017年的歸母凈利潤定格在近6600萬元。換言之，通過賣香嵐健康，香雪制藥當(dāng)年實(shí)現(xiàn)了紙面盈利。

有意思的是，2021年，香雪制藥在自查發(fā)現(xiàn)昆侖投資及關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金后，又提出以資抵債，花15億元把香嵐健康買了回來。但此時(shí)，香嵐健康身上已經(jīng)多出了來自昆侖投資9.29億元的借款。

同一個(gè)資產(chǎn)，在香雪制藥和昆侖投資之間來回騰挪，其中的價(jià)值評估、資金去向都有許多蹊蹺之處。深交所關(guān)注函就曾提問交易“是否涉嫌調(diào)節(jié)上市公司利潤”。

比如2016年香雪制藥的《資產(chǎn)評估報(bào)告》顯示，生物島項(xiàng)目已完成主體建筑施工，尚未完成室內(nèi)裝飾工程；2017年，香雪制藥對生物島的投入達(dá)1.32億元；轉(zhuǎn)給昆侖投資后，多出9.29億元借款；2021年，香雪制藥在香嵐酒店項(xiàng)目上又投了3.25億元；前后近5年，投入超12億，連室內(nèi)裝修都未完全完工。事實(shí)上，直至今年上半年，生物島相關(guān)項(xiàng)目的進(jìn)度仍未達(dá)100%。

來源：香雪制藥2021年年報(bào)

而本次強(qiáng)執(zhí)的主角人才集團(tuán)，就是生物島酒店沒完工的“受害者”之一。

根據(jù)法院判決書，2018年5月，香嵐健康曾與人才集團(tuán)約定，將生物島項(xiàng)目的整體資產(chǎn)作為“官洲生物產(chǎn)業(yè)論壇”配套的酒店接待設(shè)施租給人才集團(tuán)。由香嵐健康在租賃前完成酒店建設(shè)、裝修等工作，確保其能在論壇開始前（2018年11月）交付給人才集團(tuán)使用。

人才集團(tuán)的全稱是廣州開發(fā)區(qū)人才工作集團(tuán)有限公司，其背后是廣州開發(fā)區(qū)管委會，而官洲生物產(chǎn)業(yè)論壇是其打造生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的重要高端學(xué)術(shù)論壇。

人才集團(tuán)還曾給香嵐健康交了1億元保證金，但即便如此，生物島項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度依舊異常緩慢。雙方本約定2018年10月15日進(jìn)行第一次整體驗(yàn)收，但直至當(dāng)年官洲論壇開始時(shí)，香嵐健康仍只交付了會議室，住宿、餐廳一概沒有，最終的竣工時(shí)間甚至拖到了2021年11月17日。香雪制藥證代表示，生物島的酒店對外正式開業(yè)于2022年7月，目前在正常經(jīng)營。

人才集團(tuán)認(rèn)為香嵐健康合同違約，并上訴至法院。強(qiáng)制執(zhí)行的1.07億元，包括了人才集團(tuán)要求退還的1億元保證金，以及拖欠款項(xiàng)產(chǎn)生的利息。

而截至今年上半年，香雪制藥賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅有8520.03萬元，并不夠還這筆錢。

資金緊張，香雪制藥開始“賣賣賣”

被香雪制藥“坑”的不只有人才集團(tuán)一家國企。

2021年，香雪制藥曾與廣州高新區(qū)投資集團(tuán)有限公司（下稱“高新投”）針對自己的中藥飲片車間——云埔廠區(qū)三舊改造項(xiàng)目簽署了一系列合作開發(fā)協(xié)議。按約定，高新投會以5.5億元對價(jià)收購云埔廠區(qū)，其中2.9億元為股權(quán)轉(zhuǎn)讓預(yù)付款，2.6億元以借款的名義向香雪制藥支付。

然而僅過了一年，香雪制藥就被高新投告上法庭，原因是香雪制藥拿了2.9億元預(yù)付款，卻沒按約定將云埔廠注入目標(biāo)公司，甚至都沒涂銷云埔廠對應(yīng)的抵押權(quán)。

也就是說，香雪制藥與高新投簽協(xié)議時(shí)，云埔廠就是被抵押在其他地方的狀態(tài)，從簽完協(xié)議到被高新投告，云埔廠的抵押一直沒解除。

目前，該起案件為香雪制藥帶來的被執(zhí)行金額為3.31億元。

除此之外，香雪制藥還有5起被執(zhí)行案件，申請執(zhí)行方包括廣州高新區(qū)融資租賃有限公司、華晟基金、華元城市運(yùn)營管理（橫琴）股份有限公司、中國銀行廣州開發(fā)區(qū)分行和錢濰琛、錢嘉琪、孔麗娟、錢志云四名自然人。這些案件的立案日期都是最近半年，算上高新投案和人才集團(tuán)案，香雪制藥累計(jì)被執(zhí)行金額超7億元。

來源：愛企查

公司證代表示，這些都是合作的款項(xiàng)，而非借款，只是后期因?yàn)楹献魇马?xiàng)發(fā)生變故，雙方?jīng)]達(dá)成一致對方才起訴的。其中執(zhí)行金額比較大的案子都涉及當(dāng)?shù)貒螅虼斯菊诜e極與政府溝通協(xié)調(diào)，尋求一些幫扶、援助；另外，公司還在剝離一些非主營的業(yè)務(wù)，尋求快速變現(xiàn)。

野馬財(cái)經(jīng)注意到，近一段時(shí)間香雪制藥確實(shí)有不少甩賣資產(chǎn)的動(dòng)作。

8月，香雪制藥以2億元轉(zhuǎn)讓參股公司天濟(jì)藥業(yè)18.87%股權(quán)，借此清倉了天濟(jì)藥業(yè)。去年，香雪制藥也曾轉(zhuǎn)讓天濟(jì)藥業(yè)35%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓款3.85億元。

2021年-2022年，香雪制藥還接連出售了兆陽生物、香雪生物、香雪亞洲飲料、九極日用保健品、茂名恒頤等旗下資產(chǎn)，加上天濟(jì)藥業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，累計(jì)回籠資金近10億元。

與此同時(shí)，香雪制藥還在通過定增、借款等方式為公司“輸血”。轉(zhuǎn)讓天濟(jì)藥業(yè)股權(quán)的同一天，公司就發(fā)出了一份擬定增9.6億元的預(yù)案，其中有1.8億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金；今年4月，香雪制藥和子公司還曾分別向廣東南海農(nóng)商行申請3.7億元、7550萬元借款重組，向廣州農(nóng)商行黃埔支行和建行廣州開發(fā)區(qū)分行分別申請5.5億元、4.57億元借款展期。

來源：香雪制藥公告

一切動(dòng)作都指向香雪制藥面臨的資金壓力。截至今年上半年，香雪制藥資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)到70.07%，在A股長江證券中藥73家成分股中高居第五；其還有66份欠稅公告，累計(jì)欠稅近4000萬元。

公司在7月的公告中提到，一年內(nèi)到期的長期、短期債務(wù)合計(jì)余額20.03億元，存在債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理及短期借款集中到付的風(fēng)險(xiǎn)。

“92派”王永輝還能力挽狂瀾嗎？

如今的窘迫，與昔日香雪制藥的成功形成了鮮明的對比。

香雪制藥的創(chuàng)始人王永輝，是“92派”企業(yè)家的一員，創(chuàng)業(yè)前曾任廣州萬寶集團(tuán)洗衣機(jī)公司的技術(shù)開發(fā)部部長、副總經(jīng)理。相傳其下海后的第一桶金來自與朋友合開的辦公用品廠。

但出身于中藥世家的王永輝，顯然并不滿足于此。適逢當(dāng)?shù)靥}崗制藥廠改制，王永輝果斷用第一桶金買下藥廠三分之二的股份，就此邁出了進(jìn)軍中藥市場的第一步。

此前，蘿崗制藥廠本來是為“太陽神”等保健品巨頭代工的工廠，但也因此在巨頭倒下后遭遇經(jīng)營困境。王永輝見狀，希望通過走品牌之路幫企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，而來自張仲景《傷寒論》名方、由沈陽藥科大學(xué)和蘿崗制藥廠聯(lián)合研制的一款抗病毒口服液，就成為了振興品牌的支點(diǎn)。

于是，“香雪”的名字應(yīng)運(yùn)而生。為貫徹品牌戰(zhàn)略，王永輝還在2002年-2003年連續(xù)兩年冠名廣州足球隊(duì)，并通過2003年的非典“一戰(zhàn)成名”。

“一講香雪，全廣東都知道，因?yàn)榉堑淦陂g有關(guān)部門推薦用中藥抗病毒口服液，那時(shí)候香雪抗病毒口服液賣斷貨，拿貨的車排了十多公里?！睋?jù)佛山電視臺旗下“高明新聞”，王永輝曾如是說道。當(dāng)北京市場出現(xiàn)短缺時(shí)，王永輝一度拍板決定無償捐贈香雪抗病毒口服液，這場價(jià)值1000萬元的義舉，也為香雪打開了全國知名度。

那時(shí)的王永輝，不僅長于營銷，還做出了不少開創(chuàng)性的壯舉。比如其推動(dòng)研發(fā)了國內(nèi)首創(chuàng)的現(xiàn)代中藥指紋圖譜質(zhì)量控制技術(shù)，可以辨別中藥產(chǎn)品的主要成分與具體含量，保證藥品質(zhì)與量的一致性；又如其推動(dòng)在英國建立了香雪劍橋中藥國際研究中心——國內(nèi)首家海外中藥研發(fā)單位。目前香雪的板藍(lán)根顆粒已經(jīng)成為了首個(gè)在英國以藥品身份獲批的中藥。

然而自2010年上市后，王永輝便“迷”上了資本運(yùn)作。上市兩年半，香雪制藥已斥資近10億元，收購了9個(gè)項(xiàng)目公司，其中不乏溢價(jià)6倍收購的情形，不少公司還遲遲未達(dá)效益。

來源：香雪制藥2011年年報(bào)

2016年，香雪制藥又收購了至今還在多方面飽受質(zhì)疑的生物島項(xiàng)目。雖然其中的酒店已于去年開業(yè)，但證代稱，目前效益并不是太好。

資深醫(yī)藥專家郭新峰認(rèn)為，香雪制藥目前的經(jīng)營情況，有其投資不力的原因。“主業(yè)都沒做大做強(qiáng)的情況下，還去投商業(yè)地產(chǎn)、直銷、飲片這些項(xiàng)目，導(dǎo)致資金鏈越來越緊張。”

值得一提的是，香雪制藥過去這些年的投資，也確實(shí)是有其內(nèi)在邏輯。起初是瞄準(zhǔn)大健康產(chǎn)業(yè)，后續(xù)又盯上了生物醫(yī)藥，但想要在這些領(lǐng)域做出成績，都不容易。

2012年，美國醫(yī)藥公司Kinex曾授權(quán)香雪制藥在大中華地區(qū)，針對腫瘤適應(yīng)癥開發(fā)小分子藥物KX02并使其商業(yè)化。當(dāng)時(shí)香雪制藥一度被捧為“腦瘤藥第一股”，但時(shí)至今日，腦膠質(zhì)瘤的一線化療藥物也僅有一款，香雪制藥則還在I期臨床階段。

類似的是，2019年香雪制藥切入TCR-T領(lǐng)域，開始研發(fā)一種通過細(xì)胞療法治腫瘤的新藥。至今也還在II期臨床階段。

來源：香雪制藥2023年半年報(bào)

“細(xì)胞治療成藥很難?！惫路灞硎?，現(xiàn)在的細(xì)胞治療都是先針對罕見病討巧上市，再去擴(kuò)展腫瘤適應(yīng)癥，但又因?yàn)楹币姴』颊呱?，銷售額低，商業(yè)化很難成功。而且前期投資很大，沒有足夠的實(shí)力，一般企業(yè)是不會碰的。

新路難走，老路觸頂，香雪制藥未來的方向，可能將是王永輝未來很長一段時(shí)間內(nèi)思考的問題。

你買過香雪抗病毒口服液嗎？如何看待王永輝的種種并購？評論區(qū)聊聊吧！