文|創業最前線  段楠楠

編輯|蛋總

美編 | 邱添

審核 | 頌文

隨著人口老齡化逐步加深，中國癌癥患病人數開始上升，國內民營腫瘤醫療機構收入也隨之大幅上升。

弗若斯特沙利文數據顯示，2016年至2022年中國民營腫瘤醫療機構收入從189億元增長至2022年的530億元，年復合增長率為18.7%。

在行業高速成長的背景下，不少企業都借勢發展而起，其中便包括美中嘉和醫學技術發展集團股份有限公司（以下簡稱“美中嘉和”）。

9月20日，民營腫瘤醫院龍頭美中嘉和向聯交所遞交招股說明書，計劃在港股主板上市。

此次是美中嘉和在一年半以內第三次向港交所遞表，在連年巨額虧損以及償債壓力巨大的影響下，美中嘉和上市的難度依然不小。

1、既是股東又是保薦人，中金公司賺翻了

美中嘉和成立于2008年7月，前身為北京泰和誠醫院管理有限公司，2015年正式更名為美中嘉和。

此次遞表，并非美中嘉和第一次涉及資本市場，早在2016年公司便在新三板完成掛牌，但在2018年主動摘牌。

在新三板摘牌后，美中嘉和醞釀在港股上市。

2022年5月，在新三板摘牌4年后的美中嘉和首次向港交所主板發起沖擊，但由于未在規定時間內通過港交所聆訊，美中嘉和第一次遞表以失敗告終。

2023年1月，美中嘉和第二次向港交所上市發起沖擊，但依舊以失敗告終，算上此次遞表，這是美中嘉和在一年半時間內第三次遞表。

對此，美中嘉和曾表示在香港上市是為了便于國際投資者。但從經營以及財務狀況來看，美中嘉和如此頻繁遞表，目的還是為了融資。

在新三板掛牌期間，由于新三板流動性較差，美中嘉和市值一直偏低，直到2018年2月摘牌時公司市值不到14億元。

由于市值較低，在此期間美中嘉和并未進行大規模融資。直到2018年3月，美中嘉和才正式完成15億元A輪融資。

其中，中金公司以15元/股價格認購美中嘉和6000萬股，累計投資9億元。諾亞財富旗下的歌斐資產耗資2.66億，認購美中嘉和1773萬股。

此輪投資過后，美中嘉和估值高達40億元，較公司摘牌時市值暴漲3倍，此時距離公司摘牌僅過去1個月。

2020年2月，距離A輪融資兩年后美中嘉和宣布完成B輪融資，以55億元投后估值融資7億元人民幣，投資方為中信集團旗下中信產業投資基金。

2021年8月，美中嘉和以69億元投后估值完成了4億元的C輪融資，2023年6月再度以72億元投后估值獲得石藥集團3億元D輪融資。

圖 / 美嘉中和招股書

中金公司通過旗下子公司中金佳泰持有美中嘉和17.73%股權，為公司第二大股東。

作為美中嘉和A輪投資者，中金公司對美中嘉和的投資可謂大獲成功。投資浮盈高達80%，按投資金額計算，中金公司浮盈超過7億元。

圖 / 美中嘉和招股書

值得注意的是，中金公司不但是美中嘉和第二大股東，更是美中嘉和此次港股上市保薦人。

如果美中嘉和能順利登陸港股，中金公司不僅能獲得一筆不菲的保薦收入，而且還能獲得超過7億元的投資收益。

2、三年虧損超20億元，醫院業務扭虧難

對于中金公司而言，該筆投資無疑十分成功。不過美中嘉和上市后能否維持70億以上的市值，還有待觀察。

從公司本身來看，美中嘉和經營并不理想。

數據顯示，2020年至2022年公司收入分別為1.66億元、4.71億元、4.72億元。雖然公司收入逐步增長，公司虧損金額并沒有減少，甚至還在擴大。

2020年至2022年，美中嘉和分別虧損5.91億元、8.31億元、6.37億元，三年累計虧損超20億元。

對于公司持續虧損，美中嘉和給出的解釋是：由于公司醫療機構仍處在上升階段，因此產生了較多運營成本，導致出現虧損。

圖 / 美中嘉和招股書

從業務來看，美中嘉和收入主要分為兩部分：醫院業務和網絡業務，目前主要發力醫院業務。截至2023年6月30日，美中嘉和醫院業務收入為1.59億元，超越網絡業務收入，占總收入比例55.8%，成為公司第一大業務。

圖 / 美中嘉和招股書

公司醫院業務主要通過旗下醫院和診所來開展。截至2023年6月30日，美中嘉和一共擁有7家醫療機構，包括2家腫瘤醫院，3家門診部（或診所）以及1家影像中心和1家互聯網醫院。（注：大同診所已于2023年3月完成注銷。）

截至2023年6月30日，美中嘉和7家醫院中，僅互聯網醫院和上海影像中心實現盈利，其余5家醫院均虧損。但由于兩家醫院收入占比較小，對公司醫院業務整體拉動效果并不明顯。

2023年上半年，美中嘉和醫院業務毛利虧損金額為4372萬元。

圖 / 美中嘉和招股書

對此，美中嘉和表示：部分醫院由于投入不久，前期運營成本較高，導致公司出現虧損。目前，醫院業務正在爬坡。

從公司現有已經在運營的醫療機構來看，廣州醫院是公司床位規劃最多、建筑面積最大、醫療資源投入最多的醫院。

圖 / 美中嘉和招股書

因此，美中嘉和收入能否持續提升，很大程度要看廣州醫院的收入情況。

招股書顯示，廣州醫院是一家綜合性腫瘤醫院，2021年6月建成開業。在建成初期到2022年12月31日，廣州醫院規劃的100張床位中只有66張投入使用，到2023年6月30日已經有94張床位投入使用。

在床位逐步投入使用后，美中嘉和廣州醫院門診就診人數從2021年的2800人大幅上升至2023年前7個月的1.46萬人，同期住院就診人數從200人上升至1900人。登記病床入住率由5.8%上升至38.9%，廣州醫院收入也從1151.42萬元大幅上升至8344.68萬元。

圖 / 美中嘉和招股書

即便如此，廣州醫院仍未實現盈利，2023年上半年廣州醫院虧損3806.5萬元，是美中嘉和所有醫療機構中虧損最多的醫院。

從病床入住率來看，廣州醫院顯然還有上升空間。不過從國內醫療情況來看，私人醫院與公立醫院相比，不論是醫療設備亦或是專家團隊都有明顯差距。

雖然美中嘉和廣州醫院屬于三級腫瘤專科醫院，但與廣州其它大型公立醫院相比，仍存在不小差距。

未來，美中嘉和廣州醫院病床入住率能否持續提升，還需要時間驗證，廣州醫院扭虧為盈之路依舊漫長。

除廣州醫院外，美中嘉和較早設立的上海門診部、大同醫院等醫療機構也在持續虧損當中。截至2023年6月30日，這兩家醫療機構分別虧損109.2萬元、519.1萬元。

從美中嘉和各大機構業績表現來看，公司醫療業務并不掙錢，在廣州醫院沒有扭虧為盈之前，公司盈利之路依舊漫長。

3、借款超24億元，償債壓力巨大

「創業最前線」還發現，雖然美中嘉和經營規模在擴大，收入在持續增長，但銀行及其他借款余額也在快速增長，償債壓力巨大。

作為重資產行業，醫院在建設初期投入成本巨大。

以美中嘉和廣州醫院為例，根據公司官網介紹，美中嘉和廣州醫院投資預算超過30億元，規劃床位為400張，截至目前，該醫院正式投入的床位只有100張，仍有300張床位還在規劃當中，未來仍需要大量資金投入。

除此之外，美中嘉和在上海正在建設上海醫院，該醫院建筑面積達15.88萬平方米，比廣州醫院建筑面積還大三分之一，規劃床位為400張，預計2024年開業。以廣州醫院投資30億元來看，上海醫院投資金額可能遠超廣州醫院。

對于一家年營收不足5億元的醫療企業來說，要投入幾十億元的建設資金，很顯然不可能通過公司自身經營性現金流實現，公司擴建資金很大一部分依賴外部融資。

從2018年至今，美中嘉和股權融資總和接近30億元，除此之外公司還借了大量銀行借款。2020年至2023年6月30日，公司銀行及其它借款分別為19.64億元、22.20億元、23.91億元、24.18億元。

大規模的銀行借款導致公司財務成本和償債壓力不斷增加，2020年至2023年上半年公司銀行及其他借款利息費用分別高達3536萬元、7580.4萬元、9486.5萬元、4726.6萬元。

圖 / 美中嘉和招股書

高昂的利息支出也是公司持續虧損的重要原因。

另外，截至2023年6月30日，公司有3.42億元銀行及其他借款在1年內到期，但截至2023年7月31日，公司現金及現金等價物僅為1.46億元，公司短期償債壓力巨大。

圖 / 美中嘉和招股書

從過去一年半的時間看，公司經營性現金流持續流出，日常所需資金基本靠融資，美中嘉和正遭遇流動性危機。

對此，美中嘉和表示：對于公司資金困境，公司計劃通過銀行借款或者資本市場來籌集資金，來應付日常所需營運資金以及公司擴張所需資金。

從這點來看，此次IPO對美中嘉和而言至關重要。如若不能在短時間內完成融資上市，公司或將面對現金流枯竭的困境。

對于美中嘉和而言，短期內沒有什么比推動公司盡快上市來得迫切，不過對于一家持續虧損的企業，以高達72億元以上的估值發行上市，投資機構是否買賬？「創業最前線」將持續保持關注。